有色金属行业-镍资源卡位战专题二：全球供需大格局 三年景气度波动向上 青山产业链大有可为

核心观点

镍之行业：得红土镍矿者得“天下”，预计镍价在三年维度将保持景气。（1）红土镍矿：从资源地位看，红土镍矿和硫化镍矿储量占比分别为65%和35%，红土镍矿主要分布于印尼、澳大利亚、菲律宾等国。2009 年前由硫化镍镍矿中提镍是全球镍资源的主流提炼工艺，2009 年后低品位的红土镍矿超越硫化镍矿成为全球镍主要来源。从技术路线看， 红土镍矿主要分为镁质硅酸盐型、褐铁矿型和中间型三大类，处理工艺主要有火法工艺、湿法工艺、生物浸出及微波三种方法。火法工艺发展较早且较为成熟，工业应用广泛。由于高品位红土镍矿日益减少，湿法浸出处理低品位红土镍矿将是日后镍冶炼的主流工艺。

生物浸出工艺及微波工艺正在新兴发展，但是其离工业化生产还有一段距离。

（2）供需平衡：从需求看，不锈钢是镍资源第一大下游应用，预计2020-2022年全球镍需求分别为248.09、258.80、269.92 万吨，同比增速分别为4.08%、4.32%和4.30%。从供给看，预计2020-2022 年，全球镍产量（以金属镍计）将分别达到241.45、255.14 和263.26 万吨，同比增速分别为1.9%、5.7%和3.2%。从供需平衡看，预计2020-2022 年全球镍供需缺口将分别为6.64、3.66和6.66 万吨，整体供需紧张态势，镍价在三年维度将保持景气，预计2021 年景气度较2020 年偏弱，2022 年景气度较2021 年更强。

镍之格局：青山控股或成行业“一超”，印尼镍铁、不锈钢产能高速扩张。青山控股集团有限公司是国内不锈钢和镍铁资源龙头企业，涵盖国内不锈钢、印尼镍铁、新能源科技、对外投资等多个领域。青山控股海内外业务并重，不锈钢、镍铁产能、产量增长迅速，已经形成超过1000 万吨不锈钢粗钢产能、30万吨镍当量镍铁产能。2 019 年生产不锈钢粗钢1065 万吨，镍当量33 万吨，销售收入达2626 亿人民币。不锈钢业务：国内和印尼不锈钢产能超1000 万吨，19 年国内市占有率超30%居首。具体来看，青山控股在国内福建、广东、浙江等均有生产基地布局，拥有不锈钢炼钢产能达720 万吨，在印尼拥有300万吨不锈钢粗钢产能。镍铁业务：拥国内180 万吨、印尼超150 万吨镍铁产能，布局印尼红土镍矿资源最早、最深、最大，印尼未来总产能或达360 万吨/年。

投资建议与投资标的

坚定看多以青山控股为核心的产业链，在有色方向建议关注在印尼布局镍资源冶炼项目的盛屯矿业(600711，未评级)，在不锈钢方向建议关注在不锈钢冷轧市场低成本扩张的甬金股份(603995，未评级)。

风险提示

宏观经济增速放缓；

镍下游需求出现大幅波动；

镍主要供给国相关产业政策出现变化。