热门资讯> 正文

直播实录 | 2020年美国大选、美国国债利率及中资美元债资产轮动展望

2020-09-04 16:10

今年中资美元债可谓“红出圈”了，随着经济重启释放房地产需求，中国房地产市场也呈现V形反弹，高收益地产债发行人逐步回归离岸市场。央行今年收紧政策给楼市降温，房地产市场接下来怎么看？下半年应该如何注意哪些宏观风险点？

华盛证券DCM和花生财说LIVE 特约天风国际机构资管部联席主管——王龙先生为我们分享【央行地产紧缩政策-兼论下半年中资美元债的板块轮动】

【直播要点】

1. 2020年下半年哪些宏观风险点？

2. 下半年中资美元债展望及投资策略

3. 地产行业最新融资政策解析和投资展望

【嘉宾介绍】

王龙

CFA、天风国际机构资管部联席主管、《美元债投资实战》作者

直播回顾：【中环说债】央行地产紧缩政策-兼论下半年中资美元债的板块轮动

以下为直播实录：

各位嘉宾晚上好，感谢华盛直播邀请，我叫王龙，目前在香港做全球美元债投资。

2020年，我们经历过石油价格暴跌为负的危机，经历过3月份全球美元流动性危机，基金杠杆爆仓，也经历过从未经历过的新冠病毒对我们工作和生活方方面面的影响，回归2020年前面8个月，全球金融市场波动剧烈，但牛市仍然持续。截至目前为主，美股经历3月份大跌之后，经过4-8月份上涨，目前已经创新高，中资美元债无论是投资级还是高收益到目前的绝对收益也月5%。

2020年11月份美国大选，并由此派生出的国际大国紧张对峙、包括最近美国对某些区域的国际金融制裁风险仍然存在。全球疫情在欧美仍然并未完全消除，但全球经济显然已经逐步走出泥潭。可见2020年剩余时间，存在几大不确定风险：

（1）全球经济到底复苏进度如何？对全球货币政策影响，尤其是美联储货币政策有何影响？美国国债利率会有怎么样的风险？

（2）非常关键是，2020年是美国大选年，对全球大类资产，包括中资美元债会有怎样的影响？大选年，一般大类资产都会是如何表现？如何应对？

（3）从2018年贸易战持续以来，国际紧张局势一直存在。2020年随着大选临近，更多大国之间的对持局面出现。从金融市场角度来看，美国对某些区域金融制裁对中资美元债会有什么样的冲击？

一、全球宏观经济展望：经济逐步回升，利率抬升风险

大类资产配置和投资始终离开不了全球宏观经济分析和展望，包括通胀预期变化，这也是货币政策和财政政策的依据。

首先，2020年二季度美国GDP环比年化萎缩-32.9%，这也是历史上以来跌幅相当大的一个数字。当然原因也主要是受到今年新冠病毒的负面冲击。

美国新冠病毒从今年2月份以来开始逐步爆发，3-4月份形成了一波高潮，之后6-7月份形成了二次扩散高潮。二次扩散高潮单日新增病例数量达到7-8万人次。随着美国联邦政府和州政府开始逐步控制社交，限制开工，美国当前的单日新增病例数缩减到大约3-4万人次，较前期高峰大幅较少。

随着美国二次扩散风险逐步控制和企业开工持续，经济增长预期上涨。从全球投行的平均预测来看，3季度美国GDP环比年化增长约20.1%，CPI同比和核心PCE分别回升到0.8%，全年来看，美国2020年GDP仍然为负，2021年1季度美国GDP同比增长可能回到5%。欧洲方面来看，基本上2季度也是欧洲经济GDP和CPI的底部。

整体来看，2020年全球疫情爆发过程中，全球经济包括美国经济经历了2季度的经济底部之后。随着中国疫情率先控制，经济从2月份强力反弹，美国随着8月初以来的疫情得到逐步控制，经济增长修复预期开始逐步回升，这一点我们从科罗娜啤酒价值已经恢复到疫情前水平可见一斑（啤酒消费和社交具有一定关联性）。

货币政策方面，当前美联储货币政策委员会（FOMC）的联储目标利率矩阵来看，2022年之前，市场还是Price美联储不会选择加息，仍然保持0利率。这里面存在两个风险：

（1）随着美国经济恢复，那么长期利率可能向上增长，国债利率可能曲线陡峭化。

（2）随着美国经济回复，如果失业率下行，通胀上行，美联储是否会有新的货币政策指引。

假设未来疫情控制住，经济恢复，那么利率应该上行到什么水平呢？可以参考2月底（美国疫情爆发前）的美债收益率曲线水平，美债收益率当时美国收益率加权收益率在1%以上。如果美国疫情得到控制，那么至少美债收益率可能朝着1%的方向上升，但由于美国的水易放难收。美联储的资产负债表从疫情前不到4万亿，短时间内大幅飙升至6-7万亿。但2008年金融危机导致美联储资产负债表从9000亿美元，上升至最高约4.5万亿，美联储从2018年开始逐步缩表，速度非常缓慢。美联储的水从历史经验来看，确实易放难收。

所以如果考虑到疫情可能要到2020年底得到控制，美国经济从2021年开始逐步修复。从美联储货币政策历史施政情况来看，我们可以得出以下一些结论：
（1）美联储缩表前应该会选择先加息。

（2）美联储加息前提条件应该是疫情完全消除，这个时间点至少要等到疫苗出来，经济重启复工，失业率下降到自然失业率附近。

（3）未来美联储对通胀应该会有一定容忍程度。

（4）美元流动性应该会较长时间内保持宽松，较长时间内可能保持零利率。长期利率主要反映通胀压力。

（5）美债收益率曲线2020年底之前，极有可能的场景是短期利率可能保持相对变化不大，长期利率可能会上升，利率曲线应该是陡峭化。

二、第二个风险点：美国大选分析

第二个关注风险是今年备受瞩目的美国大选，经过大数据统计来看，美国大选年风险资产表现往往承压，尤其是大选前后3个月，风险资产表现往往较弱。

我们可以大致回顾一下2012年和2016年大选情况：

（1）从图来看，大选年份的风险资产出现回调，波动率在11月前后也出现上涨。

美国大选：VIX与SPX的Correlation

（2）从图来看，大选年份，随着竞选人的不确定性的增加，波动率上升也越快。

美国大选：VIX与EPU的Correlation

我们再来看一下大选前后美股（作为风险资产的代表）的表现。下图是统计1936年-2017年所有大选年份的美股表现，分为连任情况下的美股表现（淡色柱子），不连任情况下的美股表现（深色柱子），从这个可以得出一些结论：
（1）无论是否连任，美股在大选前后3个月都会出现下跌。

（2）一般如果连任前的6个月，美股都是持续上涨.

这对我们预测今年拜登和特朗普胜率有参考作用。

美国大选：拜登VS特朗普

	特朗普	拜登
就业和经济主张	第二任期施政愿景承诺将在10个月内创造1000万个就业岗位，以减税方式鼓励企业将就业岗位留在美国本土，推行旨在保护美国就业岗位的“公平贸易协议”	承诺重修基建、建造高铁，及加大对5G网络方面的投资，以拉动就业和经济的回升
税收	特朗普持续宣传他的2017年减税措施	对富人和大企业提高税收，增税对象不会包括年收入40万美元以下的美国人或小企业，会对收入超过年40万美元的人提高税收
经济补贴	共和党的一万亿刺激政策方案，10月前联邦失业救济金将从每周600美元减为每周200美元，而10月之后这部分补贴将按照申领者失业前工资的70%发放	民主党则坚持延续每周600美元的救济金至明年1月。共和党认为600美元每周的失业补助比很多人在职工资都高，因此延续这项政策不利于鼓励人们返回工作岗位，更何况目前财政赤字压力已经较大。增加家庭补助，每月的社会安全保障金增加到200美元，来替代特朗普的减税
基建		拜登要将这些税收带来的额外收入用于基础设施建设，尤其是绿色基础设施建设
财政刺激	共和党公布的刺激方案规模达到1万亿	民主党方案规模高达3.5万亿。
移民政策	禁止非法移民享受以美国人纳税款支持的福利、医保和免费大学教育，禁止美国公司以“廉价外国劳动力”取代本国劳动力，要求新移民在经济上自给自足等
疫情	尽快重启经济将推出进一步的经济刺激举措	拜登还强调，如果病毒感染率飙升，而科学家们主张关闭经济，他将会听从科学家的意见
对华政策	特朗普希望通过打压中国，以振兴美国国内制造业。	拜登也希望振兴美国国内制造业，并减少对中国的依赖，但他反对针锋相对的中美贸易战。