鲍威尔讲话激起了什么浪花？

上周四，美联储主席鲍威尔发表了有关货币政策框架调整的讲话。尽管新政策并非突如其来的变革，但消息无疑在全球市场掀起波澜，美元大幅走弱，黄金价格飙升而后又大幅回落。目前，美国面临失业高企、经济下行的困境，此次框架调整强化了美联储鸽派态度。未来，美国能否迈开脚步，走出当下经济困局？

美联储宽松新政出炉，鸽派信号待加强

8月27日，美联储主席鲍威尔就最新货币政策框架发表了公开演讲，同时公布了详尽的修正声明。在最新框架中，美联储关于就业和通胀目标的修改引起了极大关注：

就业上

在此前的货币政策文件中，通胀部分位于就业之前，而最新框架把就业内容提至最前。这一改动预示着美联储很可能对种族、性别、阶层等就业市场结构问题给予更多关注。

从具体修改细节来看，首先，美联储新增了“完全就业是一个基础广泛、无法直接测量的包容性目标”，这一表述意味着就业目标不再是单纯的数字指标，或将囊括多维度对就业结构的刻画，例如种族就业情况。其次，制定政策的依据从“偏离最大化就业水平”修改为“就业相对最大水平的缺口”。“缺口”这一新措辞暗示了美国当前的就业形势将令美联储维持充分宽松，强化了鸽派预期。

通胀上

新框架删除了“公开市场委员会担忧通胀会持续高于或低于目标”，新增“为了将长期通胀的预期稳定在特定水平，公开市场委员会寻求实现2%的通胀率，并因此判断，当通胀率持续低于2%后，可能维持适当的货币政策以实现一段时间内通胀率略高于2%”。通胀目标的调整方向预示实际利率水平(名义利率-通胀水平)可以更低，并且通胀超过2%水平也不会招致紧缩政策立刻执行。

尽管宽松基调不改，对于新通胀政策的细节却不及预期。鲍威尔在讲话中也提到，未来将实行“平均通胀目标”（inflation that averages 2 percent over time），但关于达成这一目标的具体策略还未揭晓，需要关注接下来议息会议的动态。

就业水平逐步恢复，消费反弹明显放缓

美国就业市场逐步恢复，但是居民消费信心不足，显示出对经济前景比较悲观的预期。根据美国商务部公布的个人收入和支出报告，7月个人收入环比增长0.4％，前值-1%，从5月以来终于实现环比转正。其中工资收入环比增长1.4%，体现了劳动力市场供需关系的好转。

美国个人收入月环比

从劳动力市场的高频数据来看，4月以来首次申请失业救济金人数开始从峰值逐步下降，最近几周稳定在100万人左右，上周首次申请失业救济金人数为100.6万人，比前一周110.4万人相比下降将近10万人。

美国首次申请失业救济金人数

收入水平虽然逐步恢复，但消费的反弹却已经开始放缓。商务部报告显示7月个人消费开支环比上涨1.9%。与5月和6月的强势反弹相比，消费的复苏步伐明显已经放慢。消费支出约占美国GDP的70%，消费增长乏力将影响美国经济的复苏进程。

美国个人消费开支环比

从消费者信心来看，美国民众对经济复苏的前景持悲观态度。8月，美国经济咨商局消费者信心指数连续第二个月下滑，从7月的91.7降低至85.7，创下近六年最近水平。报告显示，消费者短期内对自身财务状况及美国经济前景的担忧加剧，预计未来几个月消费支出将萎缩。

美国经济咨商局消费者信心指数

美国第二季度GDP也在上周公布，尽管修正值较初值高1.2个百分点，GDP季度环比仍然录得大萧条以来最低值-31.7%，不过市场俨然有所预期，并未因此出现较大波动。

美国GDP季度环比

上周资产价格回顾

上周，全球股市总体上扬。美国股市集体收高，纳指和标普500指数连涨5周后再创新高，其中标普500上涨3.3%，纳指上涨3.4%。欧洲股市扭转势头，上涨1.7%。A股市场震荡上升，上周大涨5.6%。港股仍处于调整期，小幅上涨1.3%。

债市上，本周美联储新货币框架公布后，美债收益率曲线大幅上行且趋于陡峭。美国信用债涨跌不一，投资级公司债跌幅0.9%，高收益公司债涨幅0.8%。

外汇市场上，美元指数下降，欧元、英镑和澳元上涨，涨幅分别为0.9%、2.0%和2.8%。商品市场上，黄金价格经历过山车，最终收涨1.3%。原油上周延续涨势，涨幅1.5%。

结语

上周美联储主席鲍威尔关于货币政策框架评估的讲话释放鸽派信号，美国三大股指收涨。不过经济基本面数据依然显示经济复苏是个缓慢的进程，V型反弹可能不会出现。未来还需关注疫情发展、美国大选和中美关系等一系列不确定事件，尤其是美国大选逐渐临近，对市场的扰动可能增加。