港股注册制启示：A股何去何从？

2020年8月24日上午9时30分，随着六声清脆的钟响，18家公司在深交所创业板集体开市交易，这标志着创业板正式迈入注册制时代。

第一天，新股康泰医药盘中即爆拉近3000％，赚钱效应令人乍舌。

热闹的炒作之后，创业板、A股，何去何从？与A股“血脉相连”的港股市场，是一个已经非常成熟的注册制市场了。

站在市场角度，未来A股港股化或许在所难免。

注册制，是否会带来A股真正的价值投资慢牛、长牛？
 

一、港股注册制

港股，从一开始就是极其宽松的注册制。

港股，可以追溯到1891年，香港经纪协会设立，香港成立了第一个正式的股票市场。彼时，北边的辽阔国土上，洋务运动正如火如荼，差不多同一时期，上海亦出现了早期的股票交易市场。

在1973年股灾之前，香港股票市场，谈不上监管。上市公司仅限于《公司条例》中对企业资质的简单规定和信息披露要求。

1974年《证券条例》出台，才构建了监管体系。2003年，港股正式确定了双重存档制的上市审核制度。即港交所审核，证监会监督。

所以，香港市场一开始就是一个充分以市场为导向的二级市场。

自1987年起，随着成分股的优胜劣汰和美元通胀，恒生指数走出了荡气回肠的历史长牛。

但我们可以看到，港股结构化非常明显。仙股遍地。据统计，1元以下的“细价股”占总量近6成。而前10％的股票，占了7成的市值和成交量。也就是说，大家只炒作少数品种，大部分垃圾品种无人问津。

港股没有严格的退市制度，一贯的政策是上市公司的股份应尽可能持续交易。

对于触发退市除牌的条件，港交所的规定相对笼统，其主要要求为发行人须有足够的业务运作（不论由其直接或间接进行），或拥有相当价值的有形资产或无形资产（就无形资产而言，发行人须向交易所证明其潜在价值），其证券才得以继续上市。如果港交所认为发行人不满足上述条件，将会强制上市公司进入除牌程序。在具体运用中，还会结合其他情形进行判断。

在充分市场化的港股市场，大部分的退市是“主动退市”。有的上市公司的股票长期没有交易，完全丧失了上市融资的功能，甚至无法覆盖每年为了维持上市的巨额成本（律师、会计师等），不如自己摘牌。有的公司股价太低，大股东干脆私有化退市。还有的公司长期没有交易，却要每年定期披露，得不偿失，不如干脆退市。

二、注册之下，A股、港股亦有不同
 

港股是一个资本充分流动的市场，海外机构投资者是主要投资者。

而A股，本土散户占据较大占比。

因此，或许A股很难像港股一样，因为机构主导和汇率波动，估值中枢下移，低估。

即长期来看，A股的估值大概率仍然高于港股。

而A股的监管，又远远比港股严格。无论是低于1元面值退市还是拟引入“扣非净利润为负且营业收入低于1亿元”的组合类财务退市指标、新增市值退市指标，都尽量避免了仙股现象。

所以，未来在A股，注册制广泛推行后，很有可能出现大量1元以下低价股被迫退市的情形。

若按照注册制，机构资金抱团，这种情况下，可能会出现大量散户跑不赢指数的现象。

此外，随着上市资源不再稀缺，A股长期盛行的炒新、炒壳之风，或许将逐渐变冷。那么，拥抱机构、指数基金，是否会成为广大投资者的选择？

三、任何企业都可以上市，但时间会证明一切

在纳斯达克有句话：“任何企业都可以上市，但时间会证明一切。”

成熟的资本市场，或许会给企业提供很多丰厚的条件,但前提是企业必须优秀,企业只有足够优秀,才能在市场上融资;企业的业绩足够好,发展足够快,投资者才会给你好的估值。

在港股市场，一方面是仙股遍地，另一方面，腾讯、创科实业等蓝筹，一次一次突破历史高点。2019年上市的阿里巴巴，今天也创了了上市以来新高。

与强监管的美股不同，港股的监管更多来自于市场，即做空机构。

辉山乳业大股东涉嫌挪用30亿账上资金投资房地产，资金无法回收，2016年12月浑水沽空报告之后，各家银行前去审计调查。中国银行发现，辉山乳业一堆单据造假。

而在缺乏做空机制的A股，未来可能要更多依靠监管机构的强力。
 

四、拥抱优质稀缺企业

在美股和港股，总有一些企业永远在涨，穿越无数周期。

苹果、沃尔玛、微软、特斯拉、亚马逊、腾讯控股、美团点评……

他们共同特点是生意模式好，永续经营，行业数一数二，且看不到明显的天花板，赛道好，护城河深。

而在A股，同样有永远走穿越的品种。贵州茅台、恒瑞医药、中国中免……因为其具有独一无二性，属于稀缺公司。