【国信策略】盈利修复渐行渐至

2020-07-20 07:10

文：燕翔、许茹纯、作者：燕翔、许茹纯、朱成成

来源：追寻价值之路

核心观点

2019年下半年以来在流动性宽松的驱动下，对利率下行敏感性较强的成长板块持续占优，风格分化逐步演绎到了极致，因此近两周市场也自发出现了阶段性的修复。当前来看全球低利率的环境仍在持续，或至少在短期内难以出现大幅反转，因此分母端的利率在未来大概率是个偏稳定的变量，与此同时我们注意到疫情带来的负面冲击已经开始慢慢消退，分子端的盈利修复也在渐行渐至。一是最新公布的二季度国内宏观指标普遍改善，经济增速已由负转正。二是根据已披露的中报业绩预告信息，二季度A股上市公司净利润增速同样大幅好转，这其中尤其是中小创板块业绩增速出现了显著回升。

二季度国内宏观指标普遍改善，显示当前经济仍在继续修复。7月16日，国家统计局公布了二季度经济数据，其中二季度实际GDP同比增长3.2%，由一季度下降6.8%转负为正；6月份规模以上工业增加值同比实际增长4.8%，增速较5月份加快0.4个百分点；6月份社会消费品零售总额同比下降1.8%，降幅比上月收窄1.0个百分点；6月份全国固定资产投资累计同比下降3.1%，降幅比1-5月份收窄3.2个百分点。从二季度各宏观指标来看，当前经济仍在继续修复。

根据深交所2020年最新规定，创业板季报业绩预告信息披露从强制披露改为鼓励披露，截至7月17日披露率今年大幅降低。目前沪深两市上市公司中，已有1.4%的上市公司发布了2020年中报，32.8%家上市公司发布了业绩预告信息，尚有65.8%家上市公司未发布任何2020年中报财务数据信息。分板块来看，19.1%的主板上市公司已披露中报相关信息，58.4%的中小板上市公司披露中报相关信息，创业板中有39.5%的上市公司披露中报相关信息。

根据已披露的业绩预告信息，二季度A股上市公司净利润增速同样大幅好转，其中中小创板块业绩增速显著回升。可比口径法下，全部A股二季度净利润累计增速为7.8%（一季度为-24.2%）。分板块看，三大板块二季度净利润增速均有改善，其中主板上市公司二季度净利润累计增速为-16.6%（一季度为-24.8%），中小板上市公司二季度净利润累计增速为24.5%（一季度为-15.2%），创业板上市公司二季度净利润累计增速为59.9%（一季度为-25.7%）。

从增速的绝对值情况来看，汽车、农林牧渔、食品饮料等行业净利润增速居前。二季度申万28个一级行业中有11个行业净利润累计增速为正（其中银行行业暂未公布中报信息）。其中汽车、农林牧渔、食品饮料、机械设备、电子等行业增速居前，二季度净利润累计增速分别为664%、400%、150%、108%和75%。而休闲服务、采掘、房地产、商业贸易、纺织服装等行业增速靠后，二季度净利润累计增速分别为-107%、-97%、-89%、-84%和-82%。

从增速的变化情况来看，汽车、机械设备、食品饮料等行业净利润增速改善居前。二季度申万28个一级行业中有18个行业净利润累计增速相比一季度大幅改善。其中汽车、机械设备、食品饮料、化工、交通运输等行业二季度净利润增速都有大幅的提高，而国防军工、房地产、综合、有色金属、建筑装饰等行业二季度净利润增速环比有明显下降。

大类资产表现一览：股弱债强，商品上涨

上周各大类资产价格走势出现了小幅的分化，其中股票市场出现回调，债券市场价格有所回升，商品市场中工业品价格延续涨势，而黄金价格环比小幅下跌。具体来看，股票市场中，沪深300指数上周环比下跌4.4%，创业板指上周环比下跌4.2%。债券市场中，十年国债到期收益率环比下降8.0bp。商品市场中南华工业品指数环比微涨1.1%，南华农产品指数环比涨1.0%。黄金价格环比小幅下降0.6%。上周上证综指环比跌5.0%，国信价值指数单周跌3.2%。

上周我们统计的全球各主要股票指数上涨居多。具体来看，发达市场中美股标普500指数、道琼斯工业指数双双上行，单周分别涨1.2%、2.3%，而纳斯达克指数单周跌1.1%。欧洲市场中法国CAC40指数、德国DAX和富时100指数集体收涨，单周分别涨2.0%、2.3%和3.2%。澳洲标普200指数单周涨1.9%，日经225指数单周涨1.8%，韩国综合指数环比上涨2.4%，恒生指数单周跌2.5%。新兴市场中圣保罗IBOVESPA指数单周上涨2.9%，在我们统计的主要新兴市场中依然表现最好。孟买SENSEX30指数单周涨1.2%，台湾加权指数环比上涨0.9%，泰国综指涨0.7%，俄罗斯RTS指数跌2.4%。

行业一周表现：建筑材料、农林牧渔逆势收涨

上周申万28个一级行业普遍下跌，仅建筑材料和农林牧渔两个行业逆势收涨，其余26个一级行业纷纷收跌，其中计算机、商业贸易和电子行业表现垫底。具体来看，上周建筑材料行业单周上涨3.1%，在申万各一级行业中表现居前，农林牧渔行业表现次之，单周上涨1.0%。而计算机行业单周下跌9.2%，在申万各一级行业中跌幅居前，商业贸易和电子行业单周均下跌8.5%，表现同样较为靠后。

申万二级子行业同样多数下跌。具体来看，景点行业单周大幅上涨7.4%，领涨所有二级子行业，其他建材和酒店行业涨幅次之，单周涨幅分别为6.5%和4.9%。而半导体、一般零售和园区开发等行业表现靠后。

风格指数：各风格指数全线收跌

上周市场各风格指数全线收跌，其中微利股、高市盈率股、新股领跌。具体来看，上周微利股、高市盈率股、新股跌幅分别为6.8%、6.8%和5.6%，跌幅居前。而绩优股、中市盈率股和高价股单周分别跌2.1%、2.9%和3.5%，跌幅相对较小。大盘股跌幅小于中小盘股，上周大盘股环比跌4.2%，中盘股跌5.3%，小盘股跌5.4%。

上周各主题概念指数同样普遍下跌。其中垃圾发电、污水处理、LNG三个概念板块表现居前，而次新股、芯片国产化、在线旅游等概念板块表现靠后。