阿诺德·范登伯格的投资教训

在过去的文章中，我主要关注从Arnold Van Den Berg（贸易、投资组合）那里学到的人生教训，其中也加入了一些投资教训。作为一位拥有超过45年经验的著名价值投资者，Van Den Berg积累了大量的建议和智慧。

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在本文中，我将分享范登伯格教给我的一些最重要的投资教训。

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当我在2012年11月第一次见到Arnold Van Den Berg（交易，投资组合）时，我们花了相当长的时间来研究他的价值线研究。世纪管理公司已经建立了一个价值线报告的数据库几十年。他使用价值线所涵盖的公司的市盈率中位数，结合通货膨胀和债券收益率，来衡量市场是昂贵的，便宜的还是公平的估值。世纪管理还使用价值线定期筛选想法。

当我为Van Den Berg工作时，我还定期阅读《价值线》报告，包括普通版和小盘版。这真的很有帮助，因为它是一本关于不同行业的伟大“金融百科全书”。

在浏览了数千家公司的每一份报告后，我开始很好地了解哪些行业拥有有吸引力的商业模式，哪些行业拥有糟糕的商业模式。当然，您不需要Value Line来做到这一点。重要的一点是阅读--尽可能多地阅读有关企业的信息，并确保了解从投资角度来看您感兴趣的企业的最新信息。

纪律

正如我在之前的一篇文章中所写，自律是范登伯格在生活和投资方面取得成功的关键因素。他是我认识的最自律的人。一旦他决定实现某件事，他就会非常自律，直到实现他的目标。

在投资方面，范登伯格也实行极端的自律。对他来说，投资纪律意味着始终考虑最坏的情况以及有纪律的买卖。

在世纪管理公司工作时，我和他在开始一个新职位时有过一些争论，特别是对于高质量的公司。他不买股票的最常见原因是它不够便宜。他不会为质量和增长买单。

作为一名年轻且缺乏经验的分析师，当他不收购我推荐的公司时，我有时会感到沮丧，但回想起来，我意识到他几乎一直是对的。无论是DaVita（纽约证券交易所代码：DVA）、IBM（纽约证券交易所代码：IBM）还是Colfax（纽约证券交易所代码：CFX），他都正确地指出我们推荐的买入价格太高了。当这些公司的市值下跌20- 30%时，他会说“现在这是一个好价钱。"

纪律还意味着始终考虑最坏的情况和安全边际。当我与范登伯格会面讨论想法时，他总是要求我了解这两点。这种绝对关注的缺点似乎几乎是范登伯格的DNA中所固有的。他总是提醒我们，最坏的情况发生的可能性比预期的要高，而且当它发生时，情况几乎总是比预期的要糟糕。

杠杆

作为一名投资分析师，为Van Den Berg工作的最令人惊讶的方面之一是，他可以从四十多年的经验中吸取教训，这是当前价值投资界最长的经验之一。在一次谈话中，他告诉我们他在整个投资生涯中学到的第一课。事实上，世纪管理过去多次吸取这样的教训，因为违背它造成的资本损失最多。

这个教训与杠杆有关。大多数价值投资者避开杠杆公司，其中包括世纪管理公司。然而，有很多时候，世纪管理第一次收购一家公司时，资产负债表都是保守的。该公司的管理团队随后开始积极发行债务，资产负债表恶化，通常是由于大规模收购。对这些公司不断恶化的财务状况不够敏感，导致世纪管理公司亏损。其中不少公司最终申请破产。换句话说，安全边际在购买日就存在，但在财务杠杆发生重大变化后消失了。

在我为世纪管理公司工作的几年里，我经历了在能源行业增加杠杆的教训。一些能源公司确实破产并消灭了股权，但当世纪管理公司收购它们时，它们的财务状况很好。我们应该注意的。

希望上述教训对读者有价值。如果有人有任何问题或评论，请随时告诉我。

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本文首次出现在GuruFocus上。

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