PGIM：后疫情时代决定经济和市场的五大主题

英国保诚集团旗下的资产管理公司PGIM发布报告，阐述了后疫情时代经济和市场的五大主题，包括行业、人口、政治风险等，其称这五大主题同时出现有望创造一个在某些重要方面与疫情前有所不同的全球经济。投资者必须保持警惕，并对不断变化的环境做出机敏的反应。

资产负债表规模难以收缩

首先，经济将受到一些痛苦的后遗症的困扰，失业率高企，破产率高企，货币和财政工具被充分利用等。这难免会让人想起2008年金融危机，彼时随着经济复苏的推进，供需将正常化，但各国央行和政府(尤其是发达经济体的央行和政府)在让政策设置回到危机前的轨道上几乎没有取得进展。

PGIM称，与金融危机相比，本次情况可能没有那么不正常，而且会反弹得更快。另一方面，全球经济萎缩的程度是前所未有的严重，几乎看不到未来几年公共债务水平的下降，相应地，央行也没有多少空间让利率正常化或缩小资产负债表规模。可以肯定的是，这可能会减少应对随后经济动荡时期的空间。

科技将成为经济的核心基础设施

其次，经济将在各个领域带来赢家和输家。生产布局和消费支出格局改变产生的经济再平衡，将为投资者创造持续的“相对价值”交易。科技行业将成为经济核心的关键基础设施。同样，近几个月的情况也表明，家庭对某些必需品的需求高度缺乏弹性，这些主食包括食品、纸制品、清洁用品和药品。这些行业可能会继续表现良好。

金融危机的输家将是那些依赖面对面交流的服务提供商，行业可能是航空公司、餐厅、酒店、主题公园和其他聚集大量人群的行业。随着消费者越来越被电子商务的便利所吸引，实体零售将继续输给电子商务。

经济向更具生产力方向转型

第三，更具推测性的是，这种部门再平衡可能会带来生产率增长的复苏。近年来，智能手机、加速的计算能力、大数据、人工智能、基因组学、脑科学等令人印象深刻的技术层出不穷。然而，过去十年的生产率增长是战后最慢的。如图1所示，不仅在美国如此，在其他经合组织国家也是如此。

假设当前的情况可能正在推动经济向更具生产力的经济转型。在隔离期间在家工作，人们为学习和在工作中应用新技术支付了固定成本。虽然这些技术不会完全取代面对面的接触，在许多情况下，它们将使工作效率更高，并将提高工人的生产率水平。简而言之，疫情可能通过协调经济中关键技术的采用而造成了大规模的网络外溢效应。

经济群体日益分化

第四，至少在美国，病毒在不同经济群体之间的不平等发病率很可能引发对不平等的持续不满。这些现实无疑加剧了最近美国各地抗议活动中表达的沮丧情绪。未来几年，这些问题可能在政治舞台上重演。

人口趋势造成低波动性的宏观金融环境

第五，深刻的人口趋势将继续影响全球经济表现。如图2所示，未来10年，发达经济体的劳动年龄人口(16-64岁)增长率将放缓或萎缩，在新兴市场中，中国和韩国也将感受到收缩。许多其他新兴经济体的增长速度也将低于过去几十年。

值得注意的是，人口老龄化与实际GDP增长放缓和通胀降低有关。此外，如图3所示，较慢的劳动年龄人口增长也与较低的长期名义债券收益率相关，这可能反映出经济疲软，特别是通胀和通胀预期的降低。

PGIM认为，在该病毒爆发之前的十年中，全球人口老龄化是影响全球经济和市场的一个强大因素，这一趋势似乎将继续下去。从这个意义上说，后疫情时代延续了许多与人口相关的主题，这些主题在过去10年里一直是全球增长受限、低通胀以及长期低利率的特征。反过来，这反过来会转化为一个低波动性的宏观金融环境，其中许多关键的不确定因素都是由政治发展造成的。

作者：JT²资讯部

来源：人民币交易与研究 

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