时隔近80年，美联储明晚是否会重提这张“王牌”？

美联储6月会议中，有一些市场人士预计美联储会给出关于“收益率曲线控制”的前瞻性指引。收益率曲线控制这个政策对于很多美联储观察者来说还是非常的陌生，其本质和QE还是有着一些明显的区别。

早在1942年到1951年，美联储为了限制了国债的收益率来帮助经济复苏，先是购买短期债券，后来是长期债券。目前，美联储可能会通过购买短期债券来使其收益率在一个固定水平下。美国银行全球研究马克.卡巴纳认为此举可能会发生在9月，以便可以缓解未来几年的通缩风险。但是也有一些市场人士表示，美联储暂时会延迟推出这个新政策，可能是因为怕市场担心美联储目前缺乏支撑经济增长的工具，已经这个工具具有的一些负面作用。

什么是收益率曲线控制

在美联储采取积极措施来抗击冠状病毒蔓延导致的衰退后，目前政策利率已接近于零。这种所谓的控制收益率曲线的政策，目前很少有国家使用。到目前为止，只有澳大利亚和日本采取了这个非常规的政策措施。

收益率曲线控制的说法其实很多市场人士并没有真正的了解其内在涵义，这等于相对于承诺每月购买固定数量债券的政策，因此从某种意义上说，这等于做出了政策承诺。在收益率曲线控制下，美联储资产负债表的增长虽然不会很快。但是这给了交易员一个信心——因此他们就会停止押注短端期限的波动，从而减少央行继续购买债券以稳定收益率的必要性。

收益率曲线控制曾被视为只有遭受通缩打击的日本才会使用的“古怪”选择，但最近在美联储高级官员的讨论中出现了。美联储利率制定机构联邦公开市场委员会(Federal Open Market Committee) 4月份的会议记录显示，一些官员提高了使用该工具的可能性。纽约联邦储备银行(New York Fed)行长威廉姆斯(John Williams)和美联储理事布雷纳德(Lael Brainard)都表示支持该政策。

澳大利亚央行(Reserve Bank of Australia)和日本央行(Bank of Japan)已经有效地消除了目标期限的波动性。随着美国短期债券和长期债券之间的利差扩大，投资者可能已经在期待政策转向收益率曲线控制政策。

收益率曲线控制和QE有何区别

日本央行(Bank of Japan)采用了所谓的收益率曲线控制(yield-curve control)，即承诺以任何价格购买10年期国债，从而将这些国债的利率维持在零水平。这个做法还是和美国在金融危机实施的QE不同。所谓的量化宽松(QE)，其目的是刺激就业和投资，比当前的购买更加集中于长期证券。此外，在量化宽松政策中，美联储承诺购买固定数量的长期证券。相比之下，在设定收益率上限的情况下，美联储将承诺在特定期限无限制购买债券，以将利率固定在目标利率上。

美联储在控制收益率曲线的同时，可能还会有前瞻指引，即利率将维持在低位，直到达到某些通胀目标，以防止投资者认为，一旦价格压力重现，美联储就会收紧货币政策。“从美联储的角度来看，其不仅要做前瞻性指导，因为他们不相信将在很长一段时间内达到2%的PCE，也就是说美联储政策将长期相当宽松。如何收益率曲线政策推出的话，那么市场其实低估了美联储的宽松政策。

收益率曲线的负面效应

当然，没有一个货币政策是完美的。采用收益率曲线控制政策不会没有问题。参照日本央行，承诺保持政策直到通货膨胀达到一定水平可能意味着美联储将很难摆脱收益率曲线控制。 此外，将收益率维持在一定水平的承诺，可能会削弱货币政策和财政政策的分离。比如美国政府想要增加支出，一般可能会选择短期借款，这些短期借款的利率就需要美联储控制。

也就是说，未来的财政部长肯定会试图利用这一点。如果美联储愿意购买财政部发行的所有债券，这或许无关紧要。但是长期进行下去的话，由于美国国债市场的运作是在私人投资者所主导，但收益率曲线控制政策其实就会让美联储来主导短期的市场利率，使其独立性受到负面影响。

如果美联储预计可能至少在3年内将利率维持在接近零的水平，它可能会限制那些在2023年6月之前到期的所有美国国债的收益率的上升，来放大这种承诺。短期内这可以增加市场信心，但是从中长期来看，这会使其今后和市场的沟通增加障碍。