原油 | 拯救世界？特朗普推动全球减产联盟，可周末狗血剧让市场再度蒙阴

作者：杨安 董硕

来源:期货日报

WTI原油月线图

3月的油价，创下原油史上最大单月下跌幅度。

这个阳春，对原油市场来说惨淡至极。

虽然刚刚结束的一周WTI原油期货周累计涨幅31.8%，为合约历史上最大单周百分比涨幅（听着挺唬人），但是因为基数低，这个幅度在在3月跌幅面前，显得仍是差了很远。数据显示SC价格累计下跌24.95%，布伦特价格累计下跌48.25%，WTI价格累计下跌55.59%。究其原因，与原油市场近期的供需双杀有着密切关系。

需求端，疫情的发酵使得全球原油需求大幅下滑。原油交易商预计3-4月的原油需求将减少1000-2000万桶/日。高盛预计三月原油需求将减少1050万桶/日，四月原油需求将减少1870万桶/日。俄罗斯能源部长诺瓦克预计全球原油需求将下跌1000-1500万桶/日。花旗预计第二季度原油需求将萎缩1100万桶/日。IHS 预期第二季度原油需求萎缩1400万桶/日。维多预计4月原油需求最多可能减少3000万桶/日……不管最终的数值是多少，超过1000万桶的需求下滑也已经是历史最大了。

在这种情况下，供给端的OPEC+会议撕裂导致减产联盟破裂，加之沙特频繁放话要加大原油生产量，俄罗斯也表示已经准备好应对低油价，市场仅存一丝希望破灭，原油价格经历着供需双杀的局面。因此我们看到了在美国股市下跌的时候，原油价格大幅下跌；在美国股市上涨的时候，原油价格依然维持弱势。

原油价格的如此低位已经让大部分产油国痛不欲生，尤其是最近美国总统特朗普接连打电话给俄罗斯和沙特，并且再次动用威力十足的大嘴巴支撑价格上行。在低油价的问题上，似乎美国更加急不可耐，也更有推动减产联盟落实的动力。

另外，从全球金融资产表现上来看，三月份原油价格的跌幅远超其他，毕竟商品除了关注宏观走势的变化之外，还关注自身的商品属性。原油价格在供需两端的压制下大幅下行，因此也必须等到供给或者需求端有明显的改善之后价格才能有大幅上行的动力。

美国有望成为全球减产联盟的推动者

在我们的印象中，2016年美国的页岩油就像“打不死的小强”一般展现出来极强的韧性，即便是当时原油价格大幅下挫，以沙特为首的产油国依然没能将其扼杀在摇篮之中，反而在接下来的几年中不断减产给页岩油出让份额，美国的原油产量才能够不断创下新高。

但随着疫情的发酵，尤其是美国正与疫情做着艰难抗争的阶段，看似离心离德的沙特和俄罗斯似乎站在了统一战线，试图将美国也拉入到减产联盟之中，剧情变化之快，有点像孙刘联盟共同抗曹的意味。我们早在两周之前就预计，OPEC+减产联盟有望向全球性的减产联盟过渡，目前来看，落实的可能性相当的大。

就在周四晚上，沉寂已久的最佳交易员特朗普再次利用推特“指挥油价”，特朗普称，沙特和俄罗斯联合减产1000-1500万桶/天！原油价格闻讯盘中瞬间飙涨40%+。再结合上这几天特朗普频繁的给沙特和俄罗斯打电话，看来美国在这个问题上是真的着急，如果美国能参与到减产联盟之中，那么其他产油国大概率将会参与，全球减产联盟也将呼之欲出。

美国之所以着急与近期疫情的大规模爆发和金融维稳的压力密不可分。随着低油价的持续，一向以借贷维持的页岩油生产商不仅要忍受亏本出售的惨痛，更要想尽办法支付到期的债务，一旦债务偿还出现问题，页岩油生产商将会进入大规模破产期。如果油商的破产潮出现，那么将会极大的影响美国的金融秩序，美国金融维稳的操作将会更加艰难。

从各项指标上来看，以美国为首的发达国家正在忍受着经济大幅下滑的可能。虽然各国央行主动降息释放天量流动性，但是对于经济的托底作用并不明显，主要原因在于疫情对于经济的影响是全方位且深入底层的，及时流动性释放的再多，停产停工之下经济也难有较大起色，因此也就造成了全球大放水之下，发达国家股市和原油价格仍然没有大幅反弹。

从疫情的角度来看，全球疫情发展仍然比较不乐观，美国亦是如此。不管是累计确诊还是当日新增，均呈现出指数级增长趋势。美国当日新增更是接近三万例，目前谈论拐点还言之过早，至少也要等到新增确诊曲线的二阶导数不为正才能下结论。因此疫情对于金融市场，对于原油价格的冲击作用依然存在。

在这种情况下，原油价格维持低位的时间就不太好确定，至少短期内难以回升到页岩油的生产成本附近，页岩油要继续忍受低油价的痛苦。从钻井平台数可以看出，近期价格的暴跌也使得平台数大幅下滑，但短期的原油产量并未反应出来。可以预见，在如此的低油价下，美国原油产量下滑将会大概率事件，不管是市场行为还是人为干预。

因此美国在此时主动寻求减产合作，一是能够尽快提升原油价格，保持国内的金融稳定，同时也有利于国内页岩油生产商尽快从亏损的境地中走出，不至于形成大规模破产潮。二是自然减产和人为减产所起到的效果是一样的，那又何乐而不为呢？参与到全球性的减产联盟中去，美国的影响力将会在一定程度上取代沙特和俄罗斯，对于美国在石油定价权的控制上将会更加有利。因此我们预计，此轮价格的暴跌，很有可能会形成以美国为推动力的减产联盟，届时参与方将会包含全球三大原油生产国。

尽管我们预期如此，但短期而言市场的风险依然不小，这就形成了预期和现实的偏差，油价在短期内也将会不断在预期和现实中纠结前行。首先全球性的减产联盟阻力依然不小，就在特朗普特推之后，沙特、俄罗斯和美国其他官员纷纷来拆台。沙特表示，当前最好的场景是减产600万桶/日，不确定特朗普是如何得到此前那些数据，也不确定他心中有哪些国家将加入减产，关于减产1000万桶/日及以上幅度的言论是夸张的说法。美国高级官员称，美国无法对强制性的国内石油供应削减进行协调，美国总统特朗普没有计划要求国内产油商就具体的减产幅度达成一致。

随着原油近端价格的暴跌，月差的走势暗示美国及全球原油库存将会出现大幅的增长。近期API数据和EIA数据超预期增长1000万桶以上就是最好的提示。另外有机构研究称，如果按照当前的市场供需，全球原油库存将会在5-6月份被彻底填满。因此短期之内我们仍然要密切美国原油库存大幅增长对于价格的抑制作用。

低油价下，沙特俄罗斯泰然处之

对于低油价，俄罗斯和沙特似乎并不着急，沙特扬言将会在四月份放弃减产协议，并大幅提高原油产量至1000万桶以上；俄罗斯在这个问题上也比较淡定，一直拒绝在传统的OPEC+框架内谈减产，还声称已经做好了应对低油价的准备。

现在美国主动寻求和沙特、俄罗斯合作减产，我们认为沙特和俄罗斯将会趁机向美国要价，包括要求美国承担较多的减产任务，美国解除俄罗斯部分制裁等等，现在沙特和俄罗斯已经站在了同一条战线上。因此我们也能想象的到此次全球性的减产阻力之大，但只要减产事情还在谈，市场存在减产预期，那么价格也能够从当前的底部区间涨上来。

周五下午，市场有报导称，OPEC+将于周一举行会议，讨论原油市场的对策，看来特朗普的电话还是起到了不小的作用。华尔街日报记者称，如果美国不加入减产，俄罗斯不太可能同意削减原油产出，欧佩克+预计将讨论减产至少600万桶/日。据卫星新闻消息人士称，欧佩克将在下周一的会议上讨论减产1000万桶/日；一些新的国家希望加入欧佩克+组织。不管最终能够达成多少的减产数量，只要包括美国在内的新的国家能够加入到减产联盟中去，对于油价来说也将会不小的刺激，至少表明全球供给端将有可能为了稳定油价而作出一定的努力，16-19年OPEC+减产的囚徒困境问题得到了完美解决。

因此，短期之内我们要密切关注周一的OPEC会议的进展情况，受到乐观预期的影响，本周原油价格已经大幅反弹，从底部反弹已经达到10美元。如果美国等一些国家能够加入到减产的谈判中，那么对于油价的支撑作用将会比较强，短期油价仍有继续上行的空间；另外要关注美国原油库存的超预期累库情况，如果减产会议进行的比较顺畅，那么多头大概率不会理会已经在预期之中的累库，如果减产会议分歧较大，那么累库行为仍将会持续压制原油价格。

中期我们仍要关注境外疫情的发酵情况以及需求的恢复情况，倘若需求端持续较长时间的低迷，那么即便是减产，也会在幅度上限制原油价格的上行幅度。不过从目前的情况来看，我们仍然认为WTI 20美元，SC 210元将会是此轮油价下跌的底部区间，至于价格何时能够摆脱当前的低价位，则要看供给端的努力和需求端的恢复情况。

市场信心周末再遇挫

就在减仓努力眼看要达成一致时，周末看起来市场又再次起了变数，沙特俄罗斯之间开始相互指责对方时油价崩盘的罪魁祸首，沙特甚至明说俄罗斯就是想干掉美国页岩油。这让特朗普非常不爽，目前美国仍是努力促使沙特阿拉伯和俄罗斯进行对话并削减。

但是，如果这花费太长时间或失败，特朗普总统将诉诸B计划-保护国内生产者的贸易保护主义措施。”美国将联合加拿大讨论利用石油关税手段结束“价格战”。若沙特和俄罗斯不能快速达成减产协议，将对沙特和俄罗斯的石油进口征收关税。目前看来这个减产的推进还有很多的问题要解决，所以显然这个上周末段推动油价飙升的利多消息在周末遭受了重大的打击，这对市场也会形成相应的成绩

另外还有一个非常大的利空，就是周末的疫情每日新增的病例直接跳到了十万级别，短暂的消息刺激兴奋过后，巨大的经济衰退担忧将再次反噬市场。

因此看起来油价的反弹似乎只是昙花一现，后续仍将继续探寻底部。

但前期的20美元还是给予了市场足够的底部预期，因此交易时建议投资者把握好节奏