国君晨报 | 交运、通信专题研究

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证券研究

重点推荐：

1、交运郑武团队认为公路行业受到疫情双重打击，市场错误定价带来重要机遇。由于疫情带来的双重影响，当前优质沿海公路股估值更贴近DDM，估值已经具备吸引力。推荐浙江沪杭甬、

、深圳高速公路股份、

、江苏

公路(0177.HK)。

2、通信程硕团队认为随着中国移动5G集采落地，

和中国电信预计也近期落地，国内5G产业链将在2020年Q2和Q3季度迎来集中生产、交付、建设期，业绩将有明显体现，重点推荐5G设备龙头

。

交运专题研究：公路《高股息公路优质资产的重要机遇》2020-04-01

公路行业受到疫情双重打击，市场错误定价带来重要机遇。受新冠肺炎影响，流量下滑与免费政策两项因素将对公路企业2020年利润带来重大负面影响。但即使考虑以上因素，优质企业长期贴现价值的影响不足5%。市场对短期因素赋予了更多权重，导致公路企业的中长期价值并未被充分反映，为中长期投资者带来了重要机遇。

短期有催化：悲观预期或将修复。随着疫情的初步缓解与复工复产的推进，高速公路车流量改善，免费政策或提前结束，且大概率推出相关补偿政策。这些边际变化都有助于改善市场悲观预期。

长期有吸引：优质沿海公路股估值已贴近DDM。公路行业作为社会基础交通设施，在危机过后往往会随经济复苏而恢复稳定盈利。我们认为，公路股的估值，上限看DCF，下限看DDM。两者之差是企业用自由现金流再投资所获得的的回报，与企业再投资能力相关，也与市场的风险偏好相关。由于疫情带来的双重影响，当前优质沿海公路股估值更贴近DDM，估值已经具备吸引力。

构筑“优质高分红公路组合”，推荐浙江沪杭甬（0576.HK）、皖通高速（0995.HK）、深圳高速公路股份（0548.HK）、粤高速A(002429.SZ)、江苏宁沪高速公路(0177.HK)，上调宁沪高速(600377.SH)评级至谨慎增持。我们按照股息率排序，梳理了过去五年平均扣非ROE超过9%，过去十年累计分红率超过40%的公路股，构筑“优质高分红公路组合”，另外上调宁沪高速评级至谨慎增持。以当下估值投资优质高分红公路股，类似于一个利率较高的可转债：如果中长期利率下行，6-8%股息率是稀缺资产；如果经济复苏，回报率为股息率叠加资本利得。

风险因素：免费政策的期限与补偿仍有不确定性；短期股息率变动风险；车流量被高估的风险；疫情长期持续的风险。

通信专题研究：通信设备及服务《移动5G集采落地，产业链开始加速》2020-04-01

中国移动5G集采落地，国内厂商份额提升。中国移动2020年5G二期基站主设备集中采购共涉及28个省、自治区、直辖市，总需求为23.2万站，采购额约370亿元，此次集采基本决定了未来几年国内5G无线主设备的市场格局。根据中标结果，华为获得最大订单份额（57.7%），订单金额为374亿元；中兴通讯获得第二大份额（28.9%），金额为107亿元；爱立信获得第三大份额（11.1%），金额为41亿元；大唐移动获得2.2%份额；曾经中国移动主要供货商诺基亚未获得新建基站份额。考虑到部分省市5G扩容部分，国内厂商份额总体份额占九成，相比4G存量市场有大幅提升。

单价符合预期，国内厂商竞争力增强。根据我们测算，华为和中兴通讯此次平均基站报价为16.1万元和15.9万元，符合市场预期；爱立信平均单价为15.5万元，相比华为和中兴通讯略低；大唐移动平均单价为13.5万元，相对比较偏低；华为和中兴通讯单价最高但获得前二份额，也说明国内主设备商产品的技术性能优势已经比较明显。从地域来看，华为、中兴通讯几乎在所有省份都有份额，后续扩容将持续受益。

5G投资景气度上行或持续2-3年，主设备占比提升。2020年，三大运营商资本开支为3348亿元，相比2019年同比增长近12%，我们预计2021-2022年三家运营商资本开支同比继续保持高增长。从结构上看，三家运营商无线网络投资总计达到1811亿元，继2019年同比26%的高增长后，2020年继续保持23%以上高增长，其中2020年5G投资约1800亿。从产业链上看，无线主设备硬件及软件占无线侧投资的比例一般在50%-60%波动，而由于5G周期配套、基础设施等客户复用，我们预计无线主设备硬件及软件占无线侧投资的比例将继续提升或超过65%，主设备及上游器件公司充分受益。

投资建议：随着中国移动5G集采落地，中国联通和中国电信预计也近期落地，国内5G产业链将在2020年Q2和Q3季度迎来集中生产、交付、建设期，业绩将有明显体现，重点推荐5G设备龙头中兴通讯；同时，国内主设备商份额提升，其相应的产业链也将充分受益，推荐

、

，受益标的为

、

；大唐移动获得部分份额，作为中国信科无线核心资产，或内部实现协同便于全球市场拓展，受益标的为

。

风险提示：5G产业供应链安全问题、5G用户和应用发展或不及预期。

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