中金：达利食品目标价降至6港元 维持跑赢行业评级

发布报告称，

（03799）当前交易在13.4/12.5倍2020/2021年市盈率。由于税收因素或将拖累净利润，该行下调2019年净利润3.9%，同时下调2020年净利润预测6.3%，引入2021年净利润44.0亿元。该行表示，相应下调目标价10%至6.0港元，对应17.6/16.5倍2020/2021年市盈率和28.2%股价上行空间，维持“跑赢行业”评级。

公司2019年收入同比增2.3%，2H19收入增速回升至4%左右。该行预计净利润同比增3%，略低于此前预期，主要由于公司2H19计提的股息预缴税或将增加。若剔除非经常性影响，该行表示其税前利润增8%符合预计，还预计全年派息率有望维持在100%的水平。

该行称，根据调研，公司收入增速自3Q19起逐步回升，我们预计2H19整体收入增速有望回升至4%左右。同时，公司毛利率持续扩张，费用率维持稳定。该行预计公司2H19毛利率提升趋势延续，主要受益于原材料价格下行及VAT利好，但2H19毛利率同比升幅或不及1H19，主要由于毛利率较高的饮料板块表现不如食品，公司整体产品结构略有下行。而费用端，该行表示，渠道改革于2019年中完成后销售费用使用效率有所提升，预计2H19公司费用率基本持稳，若剔除税收等非经常性因素，预计2H19公司经营利润率同比提升1ppt左右，经营利润增速大概率超过收入增速。最后，从长期维度看，公司具有较强品类管理能力和渠道力，该行认为达利长期稳健增长前景并未改变。