美股恐慌几时休？

 

 

作者：君临研究中心

来源：君临策

 

 

 

 

美股暴跌分析

 

 

 

 

在疫情和油价的双重黑天鹅下，美股“特朗普熔断”对全球主要投资市场风险偏好形成强烈打压。目前压制美股情绪的有四大因素：疫情恐慌、石油、流动性以及美股自身问题的充分暴露，我们分别展开。

1）疫情恐慌或在10日内到达峰值

特朗普从否认疫情到逐步意识到疫情严重性，终于开始采取正面措施积极应对。

美国时间3月13日，特朗普宣布美国进入“国家紧急状态”，以应对新冠肺炎疫情。美国时间17日周一下午，旧金山市长London Breed宣布“shelter-in-place order”，为遏制新冠疫情蔓延，从16日午夜至4月7日，除非有不得已需要外出的重要事情，要求居民留在家中。本次“shelter-in-place”在美国历史上前所未见，涉及旧金山，圣塔克拉拉，圣马特奥，马林，孔戴科斯塔和阿拉米达，影响的总人口超过670万。

我们认为，美国旧金山封城与我们的“武汉封城”可作类比，Bloomberg story count对市场指数走势具有指导意义。

在1月23日武汉封城后一周，受社交媒体上各式说辞影响，社会情绪较为不安。

东吴证券使用Bloomberg的Story Count板块，把“中国疫情”作为新闻检索词，作为一个疫情在中国开始蔓延时的“恐慌”指数。1月6日，第一个关于“中国疫情”的新闻出现，新闻数量在2月4日达到顶峰，然后开始下降，同时社交媒体上的各种言论也逐渐平息，而2月4日恰好是短期A股的最低点。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

美国分级诊疗体系和基础医疗设施完善，在选择端正态度应对疫情后，东吴证券认为美国或有机会在10日内稳定民众恐慌情绪，股指抛压将届时减轻。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2）石油囚徒困境

在一个提供同质化标准品的市场上，理应只有成本最低者获得最开心。但近几年在国际原油市场上，却是完全成本在40-50美金/桶的美国页岩油市场份额持续攀升，抢占OPEC+俄罗斯的原油市场份额。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

这一不合理现象需要在减产国预期稳定需求下限产可以提振油价，并且涨价收益超过减产损失时才能成立。

在新冠肺炎的冲击下，全球经济陷入衰退预期强烈，需求萎缩下减产提价效果存疑。

当俄罗斯和沙特都预期到这一点时，合理的选择自然是开足马力多产油，抢占市场份额。

本次石油大战在不爆发局部战争的前提下，可能以美国页岩油产业的出清为代价。

低油价在直接打击了美国页岩油产业的同时，也间接加速了美国经济衰退。

首先疫情已经导致市场对未来经济增速很不乐观，此时油价暴跌又强化了通缩预期，削弱了联储降息对经济的刺激效果。

其次页岩油类债券占美国企业债比重很高，低油价导致其违约风险大幅提升和债券价格暴跌，引发了大量高杠杆对冲基金不得不被动降杠杆，这又进一步放大了整个债券市场的波动率，并带来更大的抛压。以至于上周美债出现了山呼海啸般的卖盘，倒逼联储不断紧急降息救市。

3）流动性

所有的经济问题最终都会在金融市场得到反映，所有金融市场的大幅下跌都注定伴随着流动性的问题。

本来不是问题的问题，也会跌成问题，并通过各个金融市场之间的复杂联系相互传染。

从1929大萧条中的银行挤兑，到2008年次贷市场爆炸冲击信贷传导，莫不如是。

这里必须考虑一个问题，类似2008年的流动性危机会重现吗？0利率后美联储真的无能为力了？

东北证券付鹏认为，2008年的经历经验告诉我们，对于美联储而言，市场的流动性问题永远不是问题，工具箱里面工具不够了也不用担心，美联储是整个美元货币体系的创造者，各种工具可以随时的创造出来，唯一他们考虑的的是此时要不要救助的，怎么救助，是否及时救助的问题。

2008年之所以牵连广泛，在出手救助这个层面当时的保尔森团队在道德风险，政治风险，救助手段时机上面都有所犹豫，整个事件的发生迅速，滞后的选择导致了市场风险的急增，最终还是选择力挽狂澜，在最后的行动中似乎也有着一种政治考量，倒逼政客们面对巨大的危机不得不站在一起。

而从近期美联储的果断出手（有用力过猛之嫌）来看，现在的美联储一不缺经验，二不缺工具（如CPFF、AMLF、PDCF、TSLF等大家可以自行百度），三不缺决心来解决市场可能的流动性危机。

换句话说，能用钱解决的问题最终都不是问题。但美联储为了规避道德风险，在政策节奏上的考量可能造成市场阶段性痛苦。

4）美股自身问题

回购支撑下的杠杆牛不可持续和ETF大规模发展造成风险释放时的踩踏加速了美股的下跌。某种程度上像我们2015年杠杆牛的崩盘。

综上，美股在四大因素压制下快速下挫，石油问题长期存续，恐慌情绪可能在未来10天内达到顶点，流动性问题取决于美联储的政策节奏，杠杆牛等问题需要充分下跌来消化。

个人判断，美股暴跌对A股的压制可能在近期（5-20个交易日）逐步减弱乃至消失。

但此次美股市场的长远影响不容忽视。兴业张忆东认为，以一个季度到半年这样一个中期以及一年以上的长期来看，中期股灾有可能结束，但是危机将蔓延到欧洲的债务市场、美国的债务市场。

所以，股灾结束，危机继续。当然这个危机已经不是流动性危机，而是开始向海外的实体经济进行蔓延了。这是从中期的角度来说，要小心股灾之后整个债务风险的暴露。

一年以上的情况，欧美经济去杠杆以及金融去杠杆是必然的，明后年海外市场会继续保持低迷。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

管窥20年地方两会

 

 

 

 

受新冠疫情影响，全国两会延迟召开。但除云南和四川外已有29个省份召开了两会，或为全国两会政策信号提供线索。

从地方两会来看，有着明显的淡化“面子”（经济增速目标），强调“里子”（稳就业）的特点。

总结地方两会确定的经济增速目标，下调增速仍是主基调，21省市下调了增速目标，仅天津上调。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

相应的各地对20年投资目标淡化，29省市中11个未提及投资增速目标，公布目标的也以持平和下调为主，仅广东和天津上调。

具体来看三大投资，房住不炒基调，棚改继续退潮。各省市公报中有10个提到“房住不炒”，6个提到“长效机制”，8个提到“因城施策”，地产调控未见放松。仅9省市明确提出20年棚改目标，其中4降1升，棚改继续退潮。

基建主要抓手，交通5G并重。传统基建方面，各省普遍提出推进交通强国试点建设。新基建方面，各省市普遍围绕以“5G通信网络”及“5G+”为核心的四类“新型基础设施建设”提出了更清晰可度量的目标。

最后，在制造业投资方面，多地提到实施发展新经济的战略或计划，同时设立研究院、科研基金等为新经济提供技术支持，20年创新制造或成为投资端一大亮点。

从各省20年经济工作重点任务看：经济“里子”就业成为重中之重，简政放权，力挺民营经济发展。

为促活经济，下一阶段改革或主要围绕完善以管资本为主的监管体制、深入推进混改以及优化国有经济布局，包括推动央地合作和地方结构调整三个方面来展开。

华创证券测算，当下每年需要新增1100万至1300万个左右的就业机会（新增就业人数等于新就业人员减去离退休人员）。

其中，大学生每年需解决700万左右的大学毕业生就业问题；中等职业学校毕业人数，每年需解决500万左右的中职毕业生就业问题；初中或高中毕业后，未进一步升学的人，大概有50万左右。一产就业人员转而从事二产、三产就业人员，最近几年每年大概有500-600万左右的一产就业人口进入城镇再就业。军队复员人员，估计每年有50万左右，需要安排其就业。

对大学生，以缓为主；对农民工，以灵活就业为主；对小企业，以保为主。