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《线索Clues》：美股ETF资金流向显示信心有所修复
2020-03-20 17:00
| 线索Clues | 理性投资 |
近年来，交易所交易基金（ETF）获得投资者广泛欢迎。这种低成本的可交易的指数化投资工具，为投资者提供了便捷而广泛的敞口暴露机会。例如：股票、债券、商品、外汇、期权和混合资产等。
由于ETF产品更透明的信披，使得投资者可以根据日频的份额变化，监测到ETF的资金流向（fund flow）。非ETF投资者，也可以关注不同类别ETF产品的资金流向，从中感受市场情绪和潜在的热点变化。
重要背景：ETF的申赎机制
ETF作为一类特殊的开放式基金，有着独特的申赎机制。授权参与人（AP，Authorized Participants）是ETF申赎机制中的主要参与方之一。本质上，AP是ETF流动性的提供者，他们可以改变市场上ETF份额的供应。但多数情况下，个人投资者和投资顾问不会接触到AP。
中证指数（CSI）研究人员曾撰文介绍AP。当一个ETF发行商想扩大其现有规模时（无论是推出新产品还是满足逐渐增长的市场需求），就会求助于AP。AP的工作是在市场上购买某只ETF想要持有的篮子证券。在美国，AP可以是做市商，专业机构或其他大型金融机构。
ETF发行商和AP以公允价值进行“物物交换”。在ETF的一级市场（primary market），AP以一定数量的标的证券换取同等价值的ETF份额。这个价值是以ETF的资产净值（NAV）为基础，而不是ETF在二级市场的交易价格。
基于上述机制，AP申购赎回份额的能力有助于让ETF的价格保持在公允价值。
例如，如果某只ETF的需求量增加、二级市场成交价较NAV出现溢价，AP可以在一级市场申购大量ETF份额，并将申购的份额在二级市场上出售，最终将这只ETF的价格推回到它的公允价值附近；反之亦然。
最近两周，受到新冠肺炎疫情在多国爆发以及“OPEC+”成员之间发起石油价格战的影响，全球主要资产价格普遍出现大幅回落。尤其是美国股市，两周内遭遇四次熔断，市场人心惶惶。
那么，ETF市场资金流向的情况如何？它有没有起到推波助澜的作用？
通过新浪财经《线索Clues》筛选器工具，可以便捷查询美股ETF资金流动，或许能从中发现有助于理性判断的线索。
下面通过几个例子（股票、固收、外汇），展示如何查询美国市场ETF的资金流向。
股票：
通过周度数据查询能够看到，美股大盘对应的ETF，近期未出现大量资金流出。
以全球市值最高的ETF——标普500ETF（SPY）为例，最近一周资金流入约为85亿美元，在所有1642只美国市场股票类ETF中位居首位；最近一个月，该基金流出135亿美元。
值得注意的是，年初以来资金流入流出金额最多的两只ETF，均跟踪标普500指数。年初至今，Vanguard标普500指数ETF（VOO），流入近150亿美元，而该基金最近一周则小幅流出约2.3亿美元。上文提到的SPY，年初以来则流出约132亿美元。两者形成鲜明对比。
最近一周的ETF资金流入情况，可以反映出美股市场信心有所修复。截至美东时间3月18日，SPY和VOO两只ETF的市值，分别约为2300亿美元和1080亿美元。
投资公司协会（ICI）本周二发布的报告显示，在本月前两周市场混乱时期，ETF代替了部分股票交易，起到了平滑股市快速、大幅下跌的作用。
此前有观点怀疑，ETF在遭受重大市场冲击时将缺乏必要流动性，甚至可能成为下一个引发崩盘的金融产品。
正如ICI的报告标题——“ETF正经受着新冠病毒危机考验”（ETFs Are Passing the COVID-19 Crisis Test），截至目前，ETF的流动性危机并未真正发生。
固定收益：
上周日，美联储（Fed）紧急宣布将联邦基金利率调降100基点至0-0.25%，这一行动引发市场忧虑，避险资金在周一疯狂涌向美国国债，美债收益率急速下行。
通过查询资金流向可知，过去一周、一个月以及年初以来，美国短期国债ETF均获得了明显的资金流入。
此外，在过去一个月中，资金流出居前多为高收益公司债券类ETF。这也反映出，投资者对于信用评级较低的公司债券持悲观态度，能源板块崩溃引发了投资者恐慌。但ICI也指出，迄今为止，高收益债券ETF“流出规模相对温和”。
外汇：
年初以来，美元指数ETF（UUP）资金流入接近翻倍，反映出市场对美元升值的强烈预期。3月19日盘中，美元指数（SPY）一度涨超103，创近三年来新高。“现金为王”在最近两周得到充分反映。
本周，外汇市场避险情绪依然浓厚。日元ETF（FXY）录得较多资金流入。欧元ETF（FXE），瑞士法郎ETF（FXF）等流出金额居前。目前，意大利无疑是新冠疫情最为严重的国家。
我们欢迎用户提供宝贵的意见、建议。
（注：筛选器显示的“日期”为美东时间，并以此日期为资金流向的计算回溯起始日。“一周”以7日（自然日）作为时间窗口；“一个月”、“三个月”、“一年”、“三年”时间窗口分别回溯至上个月、三个月前、去年及三年前的同一日，“年初以来”回溯至当年的1月1日。）
（资金流向计算方法：T日资金流向 = (T日份额数量 — T-1日份额数量) * T-1日净值）
（线索Clues / 李涛）
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