债市大规模去杠杆化 追加保证金或许是罪魁祸首

　　本来被视为安全资产的政府债券本周遭到抛售，令在风险资产风暴中寻找避风港的投资者感到紧张不安。债券期货未平仓头寸的下降表明，投资者急于抛售资产满足保证金要求可能是部分原因。

　　彭博的计算显示，从上周五至本周二，有相当于1500亿美元的10年期美国国债期货头寸被抛售，令未平仓合约总额跌至2018年以来的最低水平。在本周，随着冠状病毒爆发恶化，一个全球股票指数暴跌约11%，与此同时，一个全球政府债券指数下跌超过3%，抹去了本月早些时候的涨幅。

　　“无风险资产、德国国债以及信贷产品和股票的抛售可能意味着，市场在体现难以想象的债券供应冲击，以及/或者更有可能是意味着市场正在去杠杆化 ，”美银美林策略师Erjon Satko写道。

　　在波动性突然加剧时，杠杆投资者经常需要追加保证金，因此可能被迫出售流动性较好的证券，其中包括债券期货。德国、法国、意大利、美国和日本债券期货的头寸变化表明，已经发生了巨大的去杠杆化。

　　尽管上述只是间接证据，但鉴于股票和大宗商品市场的动荡，对冲基金等杠杆投资者近来承受着巨大压力。衡量整个对冲基金行业表现的HFRX全球对冲基金指数，3月16日遭受了金融危机以来最大的单日跌幅。该指标本月下跌了6%以上。

这表明，在市场动荡期间，一些对冲基金面临着追加保证金的巨大压力，促使他们抛售高流动资产。

瑞银集团的利率策略师Jaime Costero在电子邮件中写道，有迹象表明“资产管理人筹集现金以面对基金赎回”，对于这些投资者来说，“出售主权债券和核心债券比信用产品更有意义，因为它们更具流动性。”

　　寻求进一步证据的投资者可以关注美国财政部将于4月中旬发布的国际资本流动报告。注册地为加勒比海地区的投资者被视为杠杆投资人的代表，过去曾经有过出售美国国债以支付追加保证金要求或在收到撤资通知后偿付客户的先例。

　　Dymon Asia Capital （Singapore） 的首席投资官Danny Yong表示，算法、散户和高净值投资者都屈服了，而长期投资者还在坚持。他在接受彭博电视台采访时说，主权财富基金可能也赎回了一些对冲基金资产，因为油价暴跌导致它们需要增加储备金。

黄金困境

　　黄金，另一个传统的避风港，最近也受到重击。价格已较上周初创下的峰值下跌了约13%，并且正在经历剧烈波动，因为投资者一方面需要释放现金，又要在经济萎靡之际寻找安全的投资。

　　纽约商品交易所未平仓合约总额本周降至7月以来的最低水平。

“许多市场参与者已平仓多头头寸，可能未开设空头头寸，” 德国商业银行分析师Daniel Briesemann表示。 “将多头仓位平仓是为了筹集现金，但是你不会想押注金价下跌，因为在这样的市场环境下，黄金仍被视为避风港。”