从看Q4财报谈谈腾讯的未来

刚刚看完腾讯的19年业绩报告，由于还不是完整年报，所以老柏可能会分享的比较粗糙，见谅。

整体感受就是腾讯的未来明不明确？有没有成功的可能？怎样才能再次进化和市值突破？基于产生上述问题的原因，实际上就是我看了一份很稳，但是不够让我惊喜的报告。虽然大部分都在自己的预料中。下面老柏具体谈谈感受。

一

先说基本盘，微信月活用户达11.65亿，同比增加6.12%，qq智能端6.47亿，同比-7.55%，增值注册用户1.8亿，同比12.35%。这个是腾讯的根基，也是持有腾讯的前提，这些数据都比较好，qq智能终端处理了一些冗余账号，但是更聚焦年轻群体。微信也已经是绝对垄断，但是可以预见的增长空间逐步见顶。这也是很多人担心腾讯移动互联红利结束的原因。

但我的看法是，腾讯基于这个生态系统下，除了用户数外，更重要的就是提升用户时长和频率。腾讯目前利用微信提供的公共服务，健康信息等内容以及小程序提供的信息流产品，进一步固化了微信的使用黏性。

这次疫情影响，网络授课和作业管理也进一步激活了qq功能扩展性。小程序生态里面的月均交易笔数也翻了一倍，达到8000亿级别的交易总额。可以说这个生态系统基本盘不变，企鹅的未来就一切都有可能。

二

再说营收部分，19年3773亿，同比增长21%，确实是历史最低增速。去年是32%，前年是56%。毛利率略微下滑一个百分点至44.4%。

其他收益净额主要来自腾讯投资部分，17年开始均贡献200亿左右的整体收入。值得一提的亮点是腾讯的三项费用，自15年23.44%，同步降至本次的21.85%。其中销售及推广成本费率从去年7.75降至5.67%，这个可以看到管理层在控费方面做出了较大优化。

其他方面，今年联营公司亏损16.8亿，去年同期是14.8亿，因此整体归母净利润同比增速19%，高于去年同期增速10%（去年其他收益净额同比下滑），净利润率约25%，也和去年基本持平。非通用准则差别不大。整体来看，表面上这个营收盈利水平确实中规中矩。

三

老柏把营收分拆来看，腾讯的千亿级别营收，除了网络游戏（1147亿）以外，目前金融科技及云服务也达到千亿级别（1014亿），后续社交网络部分也将达到千亿（目前是853亿）。腾讯提到的拥抱产业互联网正在发力中。

增值部分，整体营收2000亿，占收入比53%（去年56%），毛利率53%（去年58%），这部分主要还是内容成本和游戏渠道成本增加所致。游戏这块有几个亮点，一是海外营收四季度翻倍达到当季度营收的两成多，这一部分随着疫情影响可以预见无论是国外还是国内，20年度至少上半年都值得期待。目前全球十大爆款，腾讯已经占据半壁江山。特别是19年并表supercell更是如虎添翼。

社交网络部分，同比增速进一步放缓至17%（去年30%），这里面主要长视频及剧集延播，腾讯视频付费降低等影响。这一块特别是短视频是腾讯一直想要的发力点，目前来看已经有了一定转机。短视频日活环比增长八成，仍然在起步阶段。腾讯依然在努力想去复制长视频的超车。随着微信视频号的推出和普及，这部分面临头条系的强烈竞争，我个人持相对不乐观态度。目前这块业务营收占比稳定在23%左右，以后若是爆发也算是惊喜吧。

四

金融科技及企业服务营收占比进一步提升至27%（去年23%），营收从15年47亿，已经达到1013亿，复合增速115%相当惊人，毛利率也进一步提升2%达到27%。这一块支付层面腾讯和支付宝的烧钱竞赛早已结束，腾讯依靠微信的统治，目前在交易笔数，已经是绝对领先支付宝。据年报披露四季度日均超10亿笔，月活用户超8亿，月活商户已超5000万。理财通平台，资产保有量同比增加了五成，客户同比增加了1倍，大家都知道微信提现，才会有手续费，这一部分腾讯几乎没有毛利。只有将用户的资产尽可能留在系统内，才能产生更多的收益空间。

上述金融支付这块，老柏认为无论从营收还是毛利，腾讯依然具备极大增长潜力。腾讯早已完成金融全牌照布局，依托微信入口，小程序打通商家与c端客户间的衔接，在除支付以外的场景，再给予用户更多的理财和金融服务。在稳定后腾讯在费率上面的小调整，都会对本部分毛利带来极大提升。18年国内第三方支付已经达到182万亿。这个空间提升依然巨大。

腾讯云服务，从去年的91亿今年已是170亿营收，付费用户超过了100万。由于起步晚于阿里，这一块腾讯无论是从我们国家整体的云业务增长，还是继续提升市场份额，我个人判断以后也是千亿级营收的业务。全球云业务规模约2600亿美元，中国市场目前预计在200亿美元规模，差距很大。这块亚马逊，微软，阿里已经遥遥领先。腾讯也还有机会。

五

广告业务整体营收占比约在18%（去年19%），最近几年变化不大。今年的惊喜是毛利率大幅度提升至49%（去年36%）。媒体广告业务因为宏观经济影响和转播赛事等，继续下滑，并且短期内不会太有起色。社交广告腾讯在发力，朋友圈广告已经在推送第3条，目前在尝试第4条。在移动广告联盟的份额持续在增加并且利润在改善。毛利提升的原因主要是电视播放内容成本数量减少，长视频服务内容成本下降等原因。这部分有波动影响，我个人认为不太具备持续性。

其他营收方面，主要是一些制作和版权收入，整体几乎没有太多贡献。可以忽略不计了。

六

再说说腾讯的投资部分，几个数据大家感受一下。资产负债表投资资产合计4395亿，投资组合的公允价值（含未上市部分），合计6329亿（去年4259亿），同比增长48.6%。其中上市部分公允价值4200（去年2380亿）同比增长76%，没看错，就这么夸张。其中联营公司部分公允价值3547亿（去年1873亿）同比增长79%。这部分目前账面释放仍然只有200亿级别，但是实际应该是一个巨大的宝库。这部分投资资产的膨胀速度实在惊人，并且和腾讯在社交生态领域深度交集。

19年腾讯的投资逐步在控速，同比增速在19%（去年48%，前年61%）目前腾讯手上仍有现金2000亿。目前的全球疫情对这部分投资可能会有部分影响，但我认为都是双刃剑吧。

七

最后说说资产负债表的一些看法，腾讯其实很简单，资产里面现金部分21%，有息负债23%，经营资产提升幅度至33%（今年收购supercell母公司增加商誉594亿）对应经营负债26%，投资资产46%对应母公司股东权益45%。腾讯整体有息负债约2208亿，按今年财务成本支出净额算年化利率仅仅在3.45%。

腾讯3000多亿的经营资产，带来净利润约1000亿，经营现金流净额约1500亿。其他再依托四千多亿的投资资产进一步巩固生态，提供链接和服务。这种印钞机谁不喜欢呢？

八

结尾

手机码字确实太累了，老柏眼睛都花了。老柏打个总结哈。腾讯的基本盘目前非常稳固，游戏业务目前也没有被颠覆可能，在海外仍然具有较大增长空间，是腾讯业务的基石。腾讯的未来在于小程序闭环形成的操作系统空间，以金融科技和企业云服务为抓手，面对bc提供各种交互和共荣。

腾讯的未来，已经初具雏形，也许这次疫情的影响就是再一次裂变的良机。当然我们仍然需要动态关注。最后按照目前的市值和公司的资产结构和盈利能力。老柏想说，腾讯目前具备较高的投资价值