油价暴跌！危与机

 

 

作者：君临团队

来源：君临

 

 

 

 

油价暴跌影响分析

 

 

 

 

对于每个普通人，2020年都注定是见证历史的一年，投资者更是。心中五味杂陈，先和大家分享点鸡汤。

这世上有三种人：

第一种人，害怕波动和不确定性，他们喜欢平静稳定的环境，认为波动和不确定性会带来伤害。

第二种人，既不害怕也不欢迎不确定性，他们觉得波动并不会对自己的生活带来任何影响。

第三种人，欢迎波动和不确定性，他们认为波动能让自己变得更好。

在这三种人中，究竟哪一种人最脆弱？

显然是第一种人，因为他们害怕的东西正是这个世界的真实常态——经常出现的波动和不确定性；而他们喜欢的东西却永远都是水中月镜中花——因为平静稳定的外部环境不是由他们说了算的。

所以，能不受伤吗？

与第一种人相比：

第二种人是坚韧的，因为一定范围内的波动和不确定性没给他们的生活带来任何变化。

第三种人是“反脆弱”的，因为最终他们能从波动和不确定性中获益。

希望每一位读者朋友、每个投资人或者交易者都是“反脆弱”的，我们也本应如此。

接下来我们切入正题，聊聊这天杀的油价。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

我们知道，石油的基本面是供过于求，全靠OPEC+（石油输出国组织及盟友）限产托价。对2019年至今原油市场加以回顾：

1）2018年12月，OPEC和以俄罗斯为首的非OPEC产油国签署减产协议，减产规模达120万桶/天，以10月份原油产量为基准，从2019年1月开始执行，2019年7月维也纳会议上，OPEC与OPEC+各国决定将继续执行2018年12月做出的每日减产120万桶的决定；

2019年全年减产额度没变，年初在美伊局势紧张，减产力度超预期下原油走高，5月份以后跟随中美贸易的预期好坏原油价格整体震荡为主；

2）2019年12月维也纳会议上，OPEC+决定2020Q1季度扩大减产50万桶/天，此外沙特自愿额外减产40万桶/天，2020Q1减产额度达到210万桶/天，其中OPEC、非OPEC协议国分别承担158.4、51.4万桶/天，OPEC+当前的石油减产协议将在3月底到期；

3）2020年3月6日维也纳会议谈判破裂，莫斯科拒绝支持进一步减产以应对新冠病毒疫情的影响，作为回应，周六，沙特迅即发动“全面油价战争”。

首先，沙特大幅降低售往欧洲、远东和美国等国外的市场的原油价格，折扣幅度创逾20年来最大，以吸引国外炼油厂购买沙特原油。声明文件显示：

4月卖往亚洲的原油定价下调4-6美元/桶；

4月卖往美国的原油定价下调7美元/桶；

卖给西北欧炼油商的旗舰级阿拉伯轻质原油折扣扩大到8美元/桶，售价低至10.25美元/桶。

降价的同时，沙特还私下告知市场参与者，如有需要将增加产量，4月沙特的原油产量可能会从本月的约970万桶/日增至1000万桶/日，甚至达到1200万桶/日的纪录水平。

有分析认为俄罗斯是针对美国的页岩油在布局，打一场国际原油价格控制权的大战。

个人自认在原油领域积累少，就不妄议油价走势了。我们展开分析一下如果油价维持当前低位甚至进一步下探可能对金融市场带来哪些影响：

1、危：美公司债压力

宏观层面，2008年金融危机以来，美国家庭经历了显著去杠杆历程；但相比之下，非金融企业并未经历真正意义上的去杠杆。美联储数据显示，截至2019年3季度，美国非金融企业债务/GDP占比达到74.2%，业已超越2009年1季度73.6%的历史高点。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2月20日疫情在全球扩散加速以来，美国公司债信用息差走阔，速度甚至快于2014~2016年油价下跌、及2018年底美国经济下行两轮波动时期。

期间投资级信用息差攀升47bps至149bps，接近2018年底局部高点的156bps；高收益债息差攀升207bps至564bps，业已超过2018年底时期局部高点。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

而在油价急剧下跌背景下，能源高息债承压明显。相信很多投资者已经在回忆曾经的梦魇，我就不展开了。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

好消息是，市场对美联储降息的预期直线升温。美国主权债务市场交投情况暗示，美联储在下周货币政策会议中降息75个基点的概率达70%，而降息100个基点的概率则升至30%。

虽然无法确定美联储的大动作是否能有效稳定市场，因为供应链中断才是问题的症结。但多数外资投行预计美联储在下周联邦公开市场会议中至少要降息50个基点。

2、机：油运

储油需求对于油运市场具有重大影响影响。从储油需求形成原来看，分为被动（原油需求突发式下滑，产量调整需要时间，岸上储油设施达到饱和后，被动用油轮储油）与主动（油价大幅下跌，远期升水，市场预期未来价格将显著回升，引发投机或套利需求）。

根据招商轮船年报，2008年金融危机后国际油价回升期间，海上浮仓一度曾经高达1.1亿桶，租用了55艘VLCC，占当时总运力近10%，对当时运价形成强力的支撑（2008年VLCCTCE年度均值为9.7万美元/天）；2014年12月OPEC会议废除产量配额导致油价暴跌，同样引发储大量储油需求，（2005年VLCCTCE年度均值为6.5万美元/天）。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

3月6日OPEC+未能达成协议，储油逻辑得到强化。

中远海能和招商轮船分别为全球最大的油运船东和最大的VLCC船东，运价上涨时盈利弹性大。中金测算VLCC-TCE年度均值上涨10,000美元/天，有望增厚公司2020年年化利润11-13亿元。VLCC各航线平均运价年初至今均值为51,352美元/天，同比翻倍。

我们预计招商轮船一季度业绩有望同比明显改善，大连油运制裁1月31日获得解禁，中远海能一季度受益程度可能有限，但不确定性消失将提升公司估值水平和后续业绩弹性。

3、机：航空+物流

油价暴跌、人民币汇率近期涨幅明显，理论上成本端利好航空股。但疫情对行业冲击尚未完全解除，同时国外航线受疫情冲击仍在发酵，建议关注国内航线占比较高的华夏航空。

油价下跌有利于降低运输成本，国内复产复工进度情况向好，疫情期间被压制的货运物流需求将出现恢复性反弹，专注国内物流、市占率高、拥有自有运输飞机的龙头企业有望优先受益。建议关注顺丰控股。

4、机：石油化工

离原油越远越靠近终端稳定需求的子行业越受益，离原油越近的石化产品价格联动性越强。

我们选取2015年的利润增速作为参考（不选取单季度在于单季度的可变和突发因素太多），其中磷肥（价格上涨）、氮肥、复合肥、涂料涂漆、涤纶、塑料等涨幅为正且较大。

本次油价下跌我们认为相对影响偏正面的子行业主要包括改性塑料（金发科技）、染料（浙江龙盛、闰土股份）、农药（扬农化工、安道麦等）、涂料（三棵树）、涤纶（桐昆股份、新凤鸣、恒力石化、恒力石化等，现在涤纶公司多数都在实现产业链一体化，油价影响有利有弊，但是如果疫情冲击需求继续发酵，影响将趋于中性甚至负面的可能性；而在原油价格暴跌过程中，石化相对影响偏负面，但是油价触底反弹阶段，石化表现最好。

 

 

 

 

 

 

 

参考研报：

《中国银河-沙特价格战致油价暴跌，石化行业整体将受益》

《民生证券-油价暴跌避险情绪短期仍将持续，关注航空、物流、VLCC交易性机会》

《中金公司-OPEC+会议谈判失败致油价暴跌，有望强化储油需求逻辑》

《天风证券-原油价格大幅调整，关注必选消费需求化工品》

《中金公司-再度聚焦美国公司债压力》