张忆东：“倒春寒”之后，仍是科技创新的春天

 

作者：兴证策略张忆东

来源：张忆东的策略世界

一、海外riskoff尚未结束，中国资产又进入战略性配置的低位区域

第一、海外股市调整更似2018年式高位踩踏（高估值+交易拥挤+黑天鹅冲击）而非2008年式全球危机。1）从黄金2月底与全球股市同跌谈起，海外情绪已处于恐慌踩踏状态，但短期冲击或即将结束。2）1987年至2019年美股几次单周超10%大跌之后的下周均反弹，但是中期熊、牛趋势不一。3）海外市场短期或将有跌深反弹，但未来数周海外仍将受估值和基本面调整的压制，如估值回到历史中位数则还有4%下跌空间。4）2020年全球迎来新一轮“大放水”的概率大于“大熊市”的概率，今年跟2008年同是大选年，不同是特朗普总统。

第二，中国资产又进入战略性配置的低位区域。1）我们2月中旬开始提示的“倒春寒”风险短期已部分释放，消化春节之后的获利盘是主要因素，海外风险只是次要因素。中国资产的战略性配置的底部区域更坚实，截至2月27日，沪深300股息率（近12个月 2.36%）相对于十年期国债收益率（2.74%）的吸引力进一步提升；上证综指PE TTM倒数所显示的潜在投资回报率，远超过与2倍无风险收益率。2）东风压倒西风，中国宽松政策密集推出，稳定经济更稳定信心，我们维持“倒春寒”大盘调整10%以内（大概率5-8%左右）3）中期维持《平衡市下的结构性行情》判断，除非出现全球股市熊市，则2020年A 股和港股不会是熊市，上证2900点、恒指26000以下是中长期战略配置区域。

第三，“倒春寒”之后，仍然是科技创新的春天。1）海外风险对2020年中国股市的影响可以类比美国核心资产牛市中的1987股灾——“虚惊”之后继续长牛。1987年股灾之后经过数月低位震荡，美股开始了盈利驱动的慢牛走势2）中国科技股牛市初期出现的短期波动是长期买入时点。中国科技股行情走向更多要看宏观政策导向、监管政策、产业未来。

二、投资策略：临危不惧，价值股为盾，科技股核心资产为矛

第一、A股谨慎乐观，3月初“倒春寒”调整到后期，1)低估值高分红的价值股有防御性。2)“倒春寒”之后，科技股为矛，3、4月份是科技股优质公司更好的买入时点。短期优先推荐信息消费、以及智慧城市为主导的新基建；中期聚焦那些景气周期能够顺应中国制造2025主线的新能源车产业链、TMT（5G、半导体及信息消费）、精密制造（人工智能、军工、高端装备等）。

第二，港股防守反击，短期仍立足防御，耐心逢低增持中国核心资产

三、兴业证券行业分析师最新观点汇总

风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险

报告正文

一、海外risk off仍将延续，中国资产回归战略性配置的地位区域

2.1海外股市调整更似2018年式高位踩踏而非2008年式全球危机

2.1.1从黄金2月底与全球股市同跌谈起，结论是海外情绪已处于恐慌踩踏状态，但情绪层面的冲击可能即将结束

一周前，我们分析了“黄金和美股同涨”，COMEX黄金从2月4日收盘的1555.5美元涨到2月21日收盘的1648美元；美股按2月4日至2月19日收盘价算，上涨了约3%。我们判断，这是因为货币政策宽松预期与海外避险情绪短期同行，并且判断这种情况难以持续，未来数周，需要警惕海外避险情绪阶段性可能会跃居主导因素。

这几天则相反，周五(2.28)COMEX黄金下跌3.36%，我们要解释“为什么黄金作为传统避险资产反而在海外股市大跌时一样遭遇抛售、下跌？”

• 第一种是经验型解释——显示美国股市面临短期流动性压力，金融机构需卖出黄金获取流动性来应对股票仓位因急速暴跌产生的补充保证金压力，这种情况在2008年四季度最剧烈。但是，这种解释的风险是不同类型资产的投资者不同，如果需要补充股票保证金则会优先卖出流动性更好股票，类似A股2015年股灾初期时减持大盘蓝筹股来防止小股票杠杠爆仓，而苹果等大型科技股流动性很好周五尾盘还是微涨的。

• 第二种解释是，涨过头了都要跌，不一定需要基本面上对应的理由。黄金从年初至今连续上涨，黄金的投机需求激增，暴跌之前黄金非商业净头寸的数据创了历史记录，获利盘太大。

• 第三种解释，历史经验，海外市场一般在悲观的时候买黄金，在绝望的时候卖黄金而选择避险货币现金为王，2月27、28日传统避险货币日元受到追捧，美元对日元连续贬值0.76%、1.39%。

2.1.2美股几次单周超10%大跌之后的行情走势——短期均反弹、中期熊牛不一

首先，“西风冷”如期来袭，20200224-20200228标普500指数下跌约11.5%。1987年至今，标普500指数单周跌幅10%以上的，只出现过4次：1987/10/19-1987/10/23“黑色星期一”那一周、2000/4/10-2000/4/14互联网泡沫破灭之初、2001/9/17-2001/9/21“9.11”事件后第一周、2008/10/10次贷危机时创下单周最大跌幅的那次。

 

 

其次，在几次单周大回撤后，后续走势如下：短期均反弹，中期熊牛不一。

• 1987/10/23：杠杆并购泡沫破灭下的“黑色星期一”：标普500指数从“黑色星期一”的前一周就开始下跌，前一周周跌幅为9.12%；10月19日单日下跌20%，之后两日股价开始回升，20日、21日单日涨幅分别为5.33%、9.1%。在随后的一个月左右，美股进入慢牛行情。

• 2000/4/14：互联网投资热潮遭遇冲击：2000年4月10日开盘后标普500指数连跌5日，其中4月14日单日跌幅达5.83%，标普500指数由4月7日收盘价1516.35下跌至4月14日收盘价1356.56，单周跌幅达10.54%。下一周开始修复行情，周涨幅为5.75%；但行情并不持久，互联网泡沫下半年破灭。

• 2001/9/21：“911”事件后开市第一周：“911”事件美股延后一周开市，9月17日为事件后第一个开盘日，之后标普500连续一周下跌，标普500指数从2001年9月10日收盘价1092.54开始下落，于9月21日下探至最低点944.75，周跌幅达到11.6%。下周开市后恐慌情绪缓和，股市开始上扬，标普500指数两周后（10月11日）恢复至下跌前的位置，随后开始慢牛行情。

• 2008/10/10：金融危机下的单周最大跌幅：标普500指数从10月1日起连跌10日，10月6日至10月10日单周跌幅达到18.2%。10月13日开市后标普500指数有所回升，单日涨幅达11.58%，但因金融危机带来的影响持久，股市随后一路下跌，于第二年3月才见底。

 

 

 

 

2.1.3维持此次海外股市调整类似2018年2月的判断——较高估值+交易拥挤+黑天鹅冲击

这次海外调整原因——内因是较高估值+交易拥挤，外因是疫情“黑天鹅”。

• 第一，过去半年美股走牛，某种程度是一种“水牛幻觉”，美股估值持续处于相对高位。一方面，美联储持续降息、扩表，美国无风险收益率持续下行；但另一方面，基本面的支撑不强，彭博2020财年一致预期EPS开年整体处于下行区间。大跌前的2月21日标普500预测市盈率为19.2倍，高于1990年以来的3/4分位数。大跌之后，市场对于2020财年彭博一致预期EPS较上周下降0.17%，估值有所下降但仍处于高位，标普500预测市盈率截至2月28日为17倍，处于1990年以来中位数（16.5倍）和3/4分位数之间。

• 第二，过去半年一致预期过于乐观、交易拥挤，一旦预期反转则遭遇反身性“踩踏”。根据彭博的统计口径。本周投资于美国股市的ETF净流出约200亿美元；而此前，2019年8月以来，ETF净流入累计值呈现明显的连续上涨趋势，表明ETF资金较大规模涌入美国股市。

• 第三，黑天鹅事件冲击——海外疫情超预期蔓延，这导致此前全球投资者对2020年“经济复苏、资金面宽松、全球牛市”的乐观一致预期开始出现反转。特别是意大利、韩国、日本的情况不容乐观，美国本土的情况及其不可预测性影响至少仍将延续数周，都将在中短期继续压制海外市场。

 

 

维持此次海外股市调整类似2018年2月的判断，参考那次的行情的走势，帮助我们来展望短期美股走势。

• 与这次相似，2018年2月估值相对较高（回撤前标普500预期PE均高于1990年至今的3/4分位数），一致预期EPS上行减速，出现短期恐慌踩踏。

• 2018年1月29至2月8日标普500指数跌幅10.2%。标普500指数于2月9日下探至最低点2532.69。随后两月行情震荡，4月初起指数见底后开始缓慢震荡回升，于9月底到达18年最高点2940点。

• 与这次不同的是基本面，2018年经济的预期比当前强劲，当时加息的预期强烈而这次降息、QE的预期强烈。

 

 

 

 

2.1.4海外市场后续怎么看？短期恐慌情绪充分释放将有跌深反弹，但未来数周海外仍将受估值和基本面调整的压制

首先，单周大跌10%以上，短期将压制情绪、改变预期，从而影响估值中枢。如果美股的估值回归历史中位数，则可能还有4%的调整空间。

其次，2月份中国制造业PMI数据，会进一步影响海外投资者对于2020年全球经济的预期。2月份 PMI 制造业大幅回落至35.7，其中生产、新订单、雇佣、库存分项都出现明显回落，分别下降至27.8、29.3、31.8和 33.9。

第三，美联储最新声明尚不够“给力”，难以有效提振市场情绪。

• 截至2月29日市场预计0318美联储降息概率为100%，其中降息50个基点的概率为94.9%。

• 美联储主席鲍威尔的最新声明的力度不强，后续需要更见果断的刺激政策。美联储主席鲍威尔的最新声明中提到海外疫情的风险，但仍强调美国经济强劲，以及采取合适的行动支持经济（“the fundamentals of the economy remain strong...we will use our toolsand act as appropriate to support economy”），但是并没有更具体的措施。

 

 

 

 

2.1.5基于美股历史几次大调整的经验教训，2020年全球迎来新一轮“大放水”的概率大于 “大熊市”的概率

首先，美联储的货币政策进一步宽松，甚至推出QE的概率大，以免当前恐慌的熊市预期会自我强化直到最终实现。考虑到2019年鲍威尔已能灵活倾听资本市场的呼声，我们判断，美联储新一轮宽松不会明显迟到、更不会缺席。2019年在美国经济尚无较大风险时，美联储连续三次降息，10月宣布短期国债购买计划。

1987年以来的历次美股大幅回撤的发生，均是由于面临较为紧缩的流动性环境或者连续加息导致。

• 1987/10/23“黑色星期一”：由于1985年广场协议之后美元持续贬值，联储开始担心美元贬值、进口价格上升对通胀的影响，货币政策从87年开始紧缩，包括下调M2\M3等货币总量增速目标、调低非金融企业负债增速目标、并且提高联邦基金利率，联邦基金利率从1987年年初的6.0%提高到1977年9月的7.25%。

• 2000/4/14：互联网投资热潮破灭：考虑到当时的互联网泡沫，美联储于1999年至2000早期一再上调联邦基金利率，联邦基金目标利率从1998年底的4.75%上升至2000年年初的6%。

• 2008/10/10金融危机前夕：2000年初宽松的货币政策和房地产市场泡沫为次级债务问题的产生的提供温床，随着货币政策的收紧，次贷危机显现，5.25%的联邦基金利率水平从2006年6月30日一直延续到2007年的9月14日。

• 2018年2月和4季度的美股大幅回撤：美联储2018年加息四次。

 

 

 

 

中期展望，美联储的货币政策大概率会进一步宽松。当前没有通胀压力，相反，在海外疫情的冲击下，全球经济增速下行风险、通缩风险明显提升，美联储有责任维护健康的信用环境、健康的资本市场，从而支持美国经济。 

基于短期美国信用环境开始恶化，我们判断，美联储有望尽快推动进一步的降息，新一轮的QE也将是可能的政策选项。

• 2018年2月包括4季度大部分时间内，虽然美股重创，由于期间以高收益债券利差衡量的美国信用环境并不紧，美联储依然没有停止加息的步伐。2018年12月28日，美国高收益债利差高达5.22%，不久，2019年 1月4日，鲍威尔表示：美联储将改变缩表政策。然后政策导向转向宽松。

• 截至本周五（2月28日），美国高收益利差已经高达5.0%，和2018年年末水平接近，所以，在信用环境恶化的约束下，美联储大概率会进一步宽松，甚至在3月18日美联储议息会议之前做出提供短期流动性的宽松政策。

其次，从美国政治来分析，今年跟2008年都同样是总统大选年，但不一样的是特朗普总统是美国历史上最有意愿维护美国股市的总统，大概率会推动宽松政策。美股今年如果走出小概率的事件，就是出现超过30%以上的大熊市，提防的是民粹主义盛行，就是国会和民主党人压制干扰美联储做出积极宽松的政策应对。

• 根据我们对美国总统大选的历史数据分析，如果选举当年的股市强、经济好，那么，现任总统或现任执政党连任的概率大，否则，白宫将易主。

• 数据上，特朗普总统的支持率和美股股市走势高度相关。

• 如果国会和民主党人压制干扰美联储做出积极宽松的政策应对，那么，美国从次贷危机之后美联储伯南克进行的“QE+债务杠杆转移”的变戏法将可能破灭，美国的债务危机很可能出现，大清算不可避免。

 

 

 

 

2.2、“倒春寒”洗洗更健康，中国资产回归战略性配置的低位区域

2.2.1我们2月下旬一直提示的“倒春寒”风险，短期已部分释放

针对这次中国资产的调整，我们在认为，消化春节之后的获利盘是主要因素，海外风险只是次要因素。只要不出现“全球股市熊市”小概率事件，那么，整体估值相对更低、性价比更好的A 股和港股不可能出现系统性熊市，那么，短期的调整只是使得中国资产的战略性配置的底部区域变得更坚实。

• 近一周，创业板指（跌7.0%）、中小板指（跌5.6%）、深证成指（跌5.6%）领跌，上证50跌5.0%，沪深300跌5.1%，上证综指跌5.2%。

• 估值环比下降。截至2月27日，当前沪深300、创业板、中小板、上证50PE-TTM下降为11.8、50.9、27.7、9.1倍，处于2011年以来的46%、55%、38%、26%分位数水平。

• 截至2月27日，沪深300股息率（近12个月 2.36%）相对于十年期国债收益率（2.74%）的吸引力进一步提升，两者之差为-0.38%，处于2015年以来的93%分位数水平。

• 截至2月27日，上证综指PE TTM倒数所显示的潜在投资回报率，远超过与2倍10年期国债收益率，全部A股PE TTM倒数与2倍10年期国债收益率接近。

 

 

 

 

 

 

2.2.2东风压倒西风，中国一系列宽松经济政策密集推出，稳定经济更稳定信心

考虑到中国政策东风不停吹、举国机制战“疫”不断取得胜利，我们维持此前判断——此次“倒春寒”大盘指数调整空间在10%以内（大概率5-8%左右），在不出现全球性危机的假设前提下，上证2900点、恒指26000以下是中长期战略配置区域。中期维持2月16日《平衡市和结构性行情》调低上证综指到“平衡市”、维持“先进制造业核心资产行情贯穿全年”之判断。

• 2020年2月24日，央行副行长陈雨露在国新办发布会上表示：下一步，稳健的货币政策会更加的灵活适度，继续保持流动性合理；要更大力度的运用好结构性货币政策的工具，还要充分利用好普惠性的货币政策工具，近期还要动态调整定向降准的政策，当前的我国货币政策的政策空间和政策工具是充足的。

• 2020年2月24日发改委表示：完成中央经济会议各项目标任务有很多有利条件，疫情改变不了我国经济长期向好的基本面。2020年经济社会发展各项目标任务是可以实现的。

• 2020年2月25日，银保监会肖远企表示：房地产金融政策目前没有调整和改变，但是会进一步检测，动态掌握，原来也是一城一策；预计短期内不良率会小幅上升，但幅度有限、影响不大。

• 2020年2月27日央行：1）加大对中小微企业复工复产支持。近期增加的再贷款、再贴现额度共计5000亿元，对符合条件的企业采取市场化方式支持。支农、支小再贷款利率下调0.25个百分点至2.5%，发挥好激励撬动作用；下一步稳健的货币政策要更加注重灵活适度，把支持实体经济恢复发展放到更加突出的位置。

2.3、熬过“倒春寒”之后，中期行情仍是科技创新的春天

2.3.1海外风险对2020年中国股市的影响可以类比美国核心资产牛市中的1987股灾——“虚惊”之后继续长牛

1987年10月19日美股当日大跌20%，引发全球股市跟随大跌。因此，我们回顾1987年美国股灾前后美股行情的变化，希望能为2020年中国核心资产新主角——先进制造业主导的科技牛市提供参考。

1）1987年股灾：美股估值PE从23倍回落至16.84倍

1987年股灾及这轮完整调整，8月25日标普500见高点337.89点， 10月19日一日下跌20.47%，20日一度继续探底至216.46点，标配500指数从顶部到最低点下跌32%，PE从顶部23倍回落至16.84倍。

影响因素包括：1）通胀预期上升，货币政策紧缩：由于1985年广场协议之后美元持续贬值，联储开始担心美元贬值、进口价格上升对通胀的影响，货币政策从87年开始紧缩，包括下调M2\M3等货币总量增速目标、调低非金融企业负债增速目标、并且提高联邦基金利率。2）杠杆并购是股市上涨的重要推手，美联储开始调查并购热潮中的内幕交易和价格操纵行为。3）一日跌20%的惨烈，快速上涨形成的泡沫、程序化交易的反身性作用下最终形成了股灾。

 

 

2）股灾之后：经过数月低位震荡，美股开始了盈利驱动的慢牛走势

• 事后证明，“滞胀”预期只是虚惊一场，股灾之后，CPI并未持续恶化，经济也相对平稳，经过数月的休养生息之后，优质资产依靠EPS继续牛市格局。

• 1987年10月股灾后，联储11月4日至1988年2月11日降息81个基点。标普500指数从1987年10月20日到12月底一直处于低位盘整中。1988年后联储再次开启了加息进程，联邦基金目标利率从6.5%上升至9.81%，然而也没有阻挡美股回升的脚步，标普500在1989年7月超过1987年的高点。

• 股灾后的美股上涨，并不依赖于估值的提升，主要靠盈利驱动。从1987年10月19日到1989年7月，标普500PE从16.84倍继续下降至12倍。从行业表现也非常明显，股灾后盈利成为驱动股价增长的主要动力。除了公用事业因为本身估值较低，PE还出现了一定程度上涨，其他行业估值都出现了不同程度的下降，股价的上涨主要来自EPS提升。

 

 

 

 

3）股灾对核心资产股价的影响，只是成长途中的一个小波折。遭遇1987年股灾，标普指数在两年后才回到股灾前的高位，但是，百事、迪士尼、默克、麦当劳、强生、沃尔玛等等代表性企业，1989年的股价远远超过了87年的顶点。

 

 

 

 

 

 

2.3.2以史为鉴，中国科技股牛市初期出现的短期波动是长期买入时点

首先，海外风险的冲击，对科技股中期的影响不大，因为中国的科技股以内资机构为主导。我们以2013-14年的创业板、电子行情为例分析。

• 外因是次要因素，只是充当了导火索。2013年05月22日，美联储释放退出QE信号，新兴市场出现动荡，A股大盘指数在5月29日局部见顶，开始掉头向下。

• 内因是A股调整的主要原因。2013年6月6日“钱荒”使得A股开始了一轮较大幅度的调整（6月6日至6月25日间上证综指跌15%）。6月“钱荒”是A股调整的主要原因，在内部风险释放之后，A股重新迎来上涨，其中，当时的科技股代表创业板指数、电子行业在此后有着明显的超额收益。

 

 

其次，中国科技股行情取决于中国宏观经济政策导向、监管政策、产业未来的共振。同样以13-14年电子行业为例，当时宏观经济下行压力大，传统行业产能过剩、库存高、债务压力大，因此，经济结构调整和优化，积极促进战略新兴产业就成为了宏观政策的重要导向，叠加资本市场对创新的支持，成为那一轮科技股行情的中长期动能。

• 2013-09-02, 国务院副总理马凯在深圳、杭州、上海调研半导体产业，强调推动集成电路产业发展是中央的战略决策。

• 2013-11-13, 中国国际半导体博览会开幕，徐小田表示或有新政策大力支持集成电路产业。

• 2013-12-19, 发改委等联合五部委下发《关于印发2013-2014年度国家规划布局内重点软件企业和集成电路设计企业名单的通知》。

• 2014-06-24,颁布《国家集成电路发展推进纲要》，明确推进集成电路产业发展的四大任务。

• 2014-09-24, 国家集成电路产业投资基金正式成立，重点投资于芯片制造行业。

• 2013-2014年股市并购重组政策、再融资政策、市值管理以及以金融创新为名义的“杠杠融资”，有助于科技股外延式增长驱动的业绩提升，以及“水牛、杠杠牛”驱动的科技股估值持续提升，最终泡沫化

• 2015年股市“去杠杆”、监管政策趋严，成为刺破科技股泡沫牛市的的最后一击，6月2日中国证监会要求清理场外配资，6月12日A股见顶。

二、投资策略：临危不惧，价值股为盾，科技股核心资产为矛

3.1、A股谨慎乐观，熬过“倒春寒”，精选先进制造业的核心资产布局科技春天

首先，短期A股市场洗洗更健康，3月初行情步入“倒春寒”调整的后期，低估值高分红的价值股具有更好的防御性、抗跌性。

其次，等待“倒春寒”之后，科技股为矛，3、4月份是科技股优质公司更好的买入时点。

• 短期，优先推荐信息消费、智慧城市等，短期受益于稳就业、稳增长的政策红利，中期受益于爆发式信息化新消费需求的行业龙头，关注华为鲲鹏、HMS产业链共舞，以后后续5G商用步伐加速促进5G应用领域的发展。

• 中期，聚焦那些景气周期能够顺应中国制造2025主线（信息技术与制造技术深度融合的数字化网络化智能化制造）,新能源车产业链、5G产业链、半导体产业链、信息消费（云计算、大数据、物联网）、精密制造（人工智能、军工、高端装备等）、智慧城市为主导的新基建。

3.2港股短期仍立足防御，耐心逢低增持中国核心资产

首先，短期做好防御，便宜是硬道理，高安全边际高分红的港股价值股更便宜。

• 截至2月28日，恒指预测PE（彭博一致预期）为10.1倍；恒生国指预测PE为7.9倍，二者均低于2005年7月以来的1/4分位数。

• 恒生指数当前静态估值水平（TTM市盈率)为10.8倍；恒生国指PE-TTM为8.3倍，二者均处于2002年以来的1/4分位数附近。

• 当前恒生指数的股息率为3.8%，高于2006年9月以来的中位数。

其次，截至2月28日港股各行业静态市盈率（TTM）位于2011年1月至今的估值低位，具体分位数数据如下——恒生地产建筑业（48%）、公用事业（38%）、资讯科技业（30%）、恒生电讯业（28%）、原材料业（27%）、工业（24%）和金融业（21%）、综合业（7%）和能源业（小于1%）。（注：行业括号内百分比数值为当前最新市盈率所在分位数，分位数的时间起始点为）

第三，内资“北水南下”成为港股市场的主要稳定器，AH溢价指数为126.7，位于2017年以来的中位数和3/4分位数之间。南向资金最近一周净买入前十大个股为建设银行、腾讯控股、工商银行、中芯国际、农业银行、融创中国、中国银行、赣锋锂业、美团点评-W、中兴通讯。

3.3港股和A股中长期的机会，建议精选先进制造业的核心资产

展望未来，中长期来看，不论是A股还是港股，都建议沿着经济高质量发展主线配置科技股特别是先进制造业的核心资产。

• 具有科技含量的制造业的升级、突围之路，正是中国经济效率提升的必由之路。不论是产业政策、经济政策、股市政策而言，中国制造2025相关领域涉及的、我们优先推荐的核心资产牛市新主角——先进制造业的核心资产都将有望未来多年的明星。

• 十九大报告将创新作为建立现代化经济体系的“战略支撑”，强调建设创新型国家，基础研究成为重点培育对象，先进制造业、互联网、现代服务业等新兴产业以及基础设施建设是重点建设方向。

• 前些年“中国制造2025”相关研究，指明了“信息技术与制造技术深度融合的数字化网络化智能化制造”是主线。

 

 

新兴成长方向可在以下等领域淘金：

• 精密制造：1.1、半导体设备、锂电设备等新兴行业里面找“小巨人”；1.2、军工领域：核心配套生产、优质基础电子元器件；1.3、传统设备：油气设备、工程机械和铁路设备等领域，围绕“强者恒强”找景气改善的弹性。

• 化工及新材料；2.1、具备一体化、规模化、科研实力强大的传统化工白马龙头；2.2、新材料领域的小巨人；2.3、农化等细分领域的冠军。

• 以新能源汽车产业链为亮点的汽车产业链；3.1、新能源车产业链上的电池、负极材料、电解液和隔膜等；3.2、汽车领域优势龙头和特斯拉产业链。

• 节能和新能源产业链；4.1、光伏板块产业链；4.2、风电板块里装机高端匹配领域；4.3、电力自动化；4.4生产型制造向服务型制造转变的白色家电。

• 以5G、半导体为亮点的TMT产业链：5.1、5G终端产业链的硬件和服务商龙头；5.2、5G带动下的“2B”、“2C”端的新应用领域；5.3、5G网络设备等通信基建设备；5.4；半导体、智能硬件平台及5G基站相关产业链。