方正证券：特步国际转型成效显著 维持推荐评级

　　方正证券发布报告称，预计特步国际（01368）2019/2020/2021年公司归母净利润分别为6.93/8.52/9.90亿元，同比增速在5.55%/22.86%/16.19%，对应EPS为0.28/0.34/0.39元/股，对应P/E为12/10/8，维持“推荐”评级。

　　该行表示，公司四季度零售提速，全年维持高增长。通过以下四个方面进行分析：在同店增速方面， 2019Q4同店增速回升，全年同店基本维持低双位数增速；从营收增速看， 2019Q1-Q4零售增速分别为超20%、超20%、约20%、超20%，四季度零售增速回弹；终端存货周转健康，自2018至2019Q4公司零售存货周转一直维持4个月左右， 稳定好于2017年约4-5个月的存货周转水平；折扣率提升，2019Q1公司产品折扣率维持75折左右， Q2提升至75折至8折左右， Q3略有波动为75折至78折， Q4回升至75折至8折，高于内资龙头品牌平均水平，说明零售成长并非由低折扣驱动，

　　该行预计公司运动鞋服趋势强劲，转型成效显著。公司通过2015年以来三年时间改革，产品更专注“跑步类产品”，跑步产品优势领先。渠道运营更扁平化， 2018年以来，公司门店数触底反弹，门店运营效率提升，门店面积、店效、提升明显。在发力线上， 公司专供款占60%，并打通O2O，线上维持高成长，营收占比超过20%。

　　该行还称，公司2019年开启多品牌战略后， 目前已通过五大品牌覆盖高端跑鞋、户外运动、中高端网球时尚、帆布鞋等多个细分领域。 2019Q1与Wolverine成立合资公司获得迈乐、圣康尼大中华区运营权，预计品牌自2020起在内地开店。此外2019年5月公司公告投资17.5亿人民币收购E-landFootwear USA已发行所有股份，公司拥有K-Swiss、Palladium、Supra等品牌，收购品牌预计无亏损。