2020年1月PMI分析：新订单、生产、采购量保持扩张

作者：谢亚轩 高明 

来源：轩言全球宏观

事件：

2020年1月31日，国家统计局发布：1月中国制造业PMI为50.0%，前值50.2%，连续3个月保持在景气区间；非制造业商务活动指数54.1%，前值53.5%。

点评：

制造业PMI连续3个月保持在景气区间，驱动力包括全球景气修复、国内逆周期调节发力、以及工业产成品价格回升等。但景气修复进程可能会受到疫情冲击的影响。参考SARS时期经验，疫情爆发期可能引发经济明显调整，但调整期仅有1个季度左右，居民消费，农业、服务业易受影响，而投资、出口，工业相对较轻。

首先看全球因素：2019年12月以来出现更多改善信号。首先是美国、法国的Markit制造业PMI仍然保持在临界值以上；其次英国、德国、欧元区整体、日本等发达经济体进一步向临界值收敛；再次韩国、中国台湾再次回归临界值以上；最后在新兴经济体之中，中国、印度、巴西、越南等仍然保持在50以上。

其次看政策因素：逆周期调节仍将坚持“科学稳健把握宏观政策逆周期调节力度”的原则。财政政策方面，财政部公布2020年1月全国计划发行地方政府债券8617亿元，同比增加4437亿元；完成提前下达新增额度的55%，发行进度较往年大幅提升；货币政策方面，央行宣布1月6日降准0.5个百分点，以“支持实体经济发展，降低社会融资实际成本”。

最后是工业品库存周期：悲观预期是前期制约企业补库存、扩产能以及居民消费的关键因素。之前在全球经济景气修复，国内逆周期调节和相关改革政策频出，中美签订第一阶段经贸协议，工业产成品价格（PPI）回升，以及工业企业产成品库存增速已降至底部的背景下，工业生产出现加库存的迹象，但目前疫情的扩散可能又会影响这一进程。

综上所述，1月中国PMI仍保持景气，分项指数中出口、就业仍然低迷；新订单、生产、采购量保持扩张；投入价与出厂价出现背离。尽管疫情冲击尚未充分体现，但中国制造业仍处于缓慢而持续的景气修复过程之中，预计仍将运行在50上下0.3个百分点以内。

以下为正文内容：

2019年11、12月，中国制造业PMI连续录得50.2%，显示出景气趋于修复；同时PPI同比增速11月以来连续收窄降幅且即将转正；对应11月以来工业企业利润增速也出现明显修复。

2020年1月，中国制造业PMI虽然保持在景气区间，为50%，但景气度有所下降。且1月以来新型冠状病毒疫情爆发，其冲击尚未充分体现，这预示着景气修复进程和企业盈利修复进程可能受到进一步影响。但从1月的新订单、采购量、从业人员指数等分项指数来看，我们认为景气修复进程仍在继续。同时参考SARS时期经济运行指标，疫情冲击可能引发经济明显调整，但持续期仅有1至2个季度。

分企业规模来看，2020年1月大型企业指数回调至50.4%，前值50.6%；中型企业指数回调至50.1%，前值51.4%；小型企业指数修复至48.6%，前值47.2%。 

1月新订单指数保持景气扩张，但新出口订单回落至临界值以下，表明需求侧驱动力从圣诞海外订单转向内需拉动。1月生产指数也出现回落，但仍然保持在临界值以上。

1月采购量指数继续上升，连续3个月在临界值以上加速。原材料库存指数仍在临界值以下探底，而产成品库出现见底回升迹象。

1月原材料购进价格指数再次上升至53.8%，在临界值以上加速，但出厂价格指数回落至49.0%，购进价与出厂价方向背离，也预示着PPI回升进程可能会受到一定影响。

非制造业（包括建筑业、服务业）PMI自2018年下半年以来总体是震荡下行的，1月则出现了反弹，特别是建筑业。但从SARS经验来看，居民消费、交通运输、住宿餐饮等更容易受到疫情冲击。

最后来看从业人员指数，2019年四季度以来制造业、非制造业从业人员指数都有见底回升迹象，特别是制造业从业，从业人员指数已从最低值（2019年8月的46.9%）逐步回升至47.5%，趋势向好。

但从目前情况来看就业压力仍然显著，2019年12月城镇调查失业率升至5.2%，相比2018年上升0.3个百分点，而目前全国城镇就业人口4.4亿，0.3个百分点的失业率所对应的就业数量是1320万；而2019年城镇新增就业人口为1352万，几乎被新增失业给抵消掉了。

从全球范围来看，2019年12月以来出现更多改善信号。首先是美国、法国的Markit制造业PMI仍然保持在临界值以上；其次英国、德国、欧元区整体、日本等发达经济体进一步向临界值收敛；再次韩国、中国台湾再次回归临界值以上；最后新兴经济体之中，中国、印度、巴西、越南等仍然保持在50以上。