补库存周期已被证伪！——1月PMI数据点评

作者：中泰宏观 梁中华 张陈

来源：梁中华宏观研究  

1、未含疫情影响。

本次调查时点在1月20日之前，因此本次数据并未反映新型冠状病毒疫情的影响。1月我国制造业PMI指数为50，较上月回落0.2个百分点，连续3个月位于荣枯线以上。生产指数环比回升1.9个百分点至51.4，受春节因素影响，制造业企业面临用工紧张，生产偏弱。分企业类型来看，大型企业PMI指数较上月回落0.2个百分点至50.4，中型企业PMI指数回落1.3个至50.1，小型企业PMI指数回升1.4个百分点至48.6。企业结构继续分化，小型企业已连续16月位于荣枯线以下。

2、需求暂时稳定。

新订单指数较12月回升0.2个百分点至51.4，需求继续扩张。进口指数回落0.9个百分点至49，在手订单上升1.3个百分点至46.3，国内经济需求端有所回升。外贸方面，新出口订单回落1.6个百分点至48.3，国外订单回落明显，出口状况有所回落。

3、工业品价格回落。

原材料库存指数环比下降0.1个百分点至47.1，产成品库存回升0.4个百分点至46，企业库存水平继续下降。工业品出厂价格指数环比回落0.2个百分点至49，原材料购进价格指数环比上升2个百分点至53.8。本月原材料购进价格上涨明显，出厂价格反而下降，主要受近期原油等大宗商品价格波动等因素影响，预计1月份PPI同比仍将继续回升。

4、能够期待的唯有政策。

由于本月PMI并未包含20日以后数据，因此PMI并未明显走弱，往前看，国内经济下行压力仍然很大，地产经济面临持续的均值回归压力，导致国内经济本身就不具备企稳的动力。而突如其来的新冠疫情冲击，给本身就偏弱的经济带来更大的下行压力，所谓的补库存周期更没戏了。去年我们于市场第一家明确提出中国的降息周期才刚刚开始，后续的逆回购降息、降准等政策，均是沿着我们的分析框架在走。我们继续坚定之前判断，与其去期待“周期”反弹，不如期待更加积极的政策，一是中国降息周期的继续；二是房地产政策的边际放松；三是资本市场供给侧改革，支持新经济领域；四是超低预期下国企改革的边际超预期。因此2020年不是炒“周期”，而是流动性宽松、政策积极，相应地也会更利好成长和债券的表现。事实上，在“经济企稳”、“补库存周期”等各种看好经济声音不断的情况下，债券收益率下行了一大波，而且突破了前低，成长的表现也是非常亮眼，周期反而仅是一波反弹，表现一般。

风险提示：经济下行，政策变动。