行业观察 | 从日本少子化看中国辅助生殖市场

《礼记·大学》中曾云：修身齐家治国平天下。生育孩子，是每对夫妇成家后最真切的期待。然而最新的报道中显示，日本少子化问题已经日益严峻，2019年新生儿数量首次跌破90万人，创历年出生新低。其中高龄产妇开始增多，凭借辅助生殖方式产子创历史新高。

造成日本少子化的原因纷繁复杂，其中就包括女性育龄年龄的推迟。中国也开始有女性育龄年龄延后的迹象，是否人口与生育情况会复制日本少子化的道路？在高龄产妇与不孕不育人数不断增长下，中国的辅助生殖行业又将如何发展？

 

 日本少子化：人口之殇

 

美国经济学家NelsonR.R在1956年提出一个发展经济学概念：“低增长陷阱”（Low Growth Tap）,即为低经济增长、低利率以及低通货膨胀同时存在。

日本经济缓慢增长，也正在进入低增长陷阱，与此同时，人口生育率也在呈现断崖式下跌。

图表一:日本生育率

  数据来源： www.knoema.com，格隆汇整理

 

从平均每个妇女生产接近到3.5个婴儿到如今的不到1.5的出生率，背后的原因主要来自于政策因素和社会因素。

忙于扩张战斗的日本，在1941年出版了《国民优生图解》，鼓励人民“多生优生，奉献一生”。但是粮食生产力并没有跟上，战败后出现大饥荒，最严重时期，仅在东京每日就会有300人以上饿死。

随后，1954年 日本正式宣布抑制人口成为国家方针。日本政府开始联合各大企业，宣传口号变成“只生两个好，快乐没烦恼”。战后婴儿潮迅速退潮，根据knoema数据统计显示，从1954年开始不到10年时间，日本生育率已经到人均两个的目标。

40年代婴儿潮等到1970开始又繁育下一代，日本人口再次迎来小高峰。根据官方统计预测，按照平均拥有两个小孩来计算人口，日本人口将在在2010年达到顶峰，为1亿2940万人， 此后将逐年减少。

正如日本官方预测一样，日本人口开始呈现下滑情形，这种情形，不仅与当时的政策有关，也与经济情况与社会现象有关。

1985年广场协议的达成，日元迅速升值，从当时USDJPY=1:240不到一年上升至1：120,日本国内兴起投机热潮，各项经济指标达到了空前的水平，1990年一纸《关于控制土地相关融资的规定》，捅破了泡沫经济的纸窗纱，日本经济开始一落千丈。

泡沫经济破裂后，失业人口数骤然上升，社会带来的问题也逐渐加剧。越来越多的女性在结婚后继续留在职场，高养育成本带来的生育年龄延后，日本生育率开始维持在1.5以下。

 

中国：育龄女性人数减少，产子年龄后移

 

人口结构出现少子化，并非只存在于日本，全球或多或少都存在同样的问题。

根据联合国经济和社会事务部发布的《2019年世界人口前景》显示，从1950年到2020年，英国、美国、日本、澳大利亚以及中国，人口中位数年龄不断上升。其中，日本人口中位数年龄已经从1950年的23.92岁上升至2020年的48.36岁，中国中位数年龄虽在上世纪70年代有所下降，但随后也开始增长，截止2020年将达到38.42岁。

 

图表二：1950年至2020年世界人口中位数年龄

数据来源：联合国经济和社会事务部《2019年世界人口前景》，格隆汇整理

 

人口年龄提升，但在中国和日本，适合生育的女性人数却有所减少。以女性年龄段进行划分，按照15岁至44岁为适合生育的女性来统计，日本在近30年增速都为负数，也就是说明育龄女性在不断减少。再看中国地区，在2008年开始增速也开始降为负数，未来人口走势或许会接近于日本的人口情形。

 

图表三:15岁至44岁育龄女性人口增速图

数据来源：联合国经济和社会事务部《2019年世界人口前景》，格隆汇整理

 

于此同时，全球育龄女性中高龄产妇（以35岁至44岁进行计算）的占比近年来都处于30%以上，其中日本高龄妇女达到40%以上的水平，中国高龄妇女占比也达到34%，根据联合国的人口统计预测，2030年中国高龄妇女占比将达到41%，与当前日本目前情形更为接近。

 

图表四:高龄妇女（35岁至44岁）占育龄女性人口占比

数据来源：联合国经济和社会事务部《2019年世界人口前景》，格隆汇整理

 

去除美国、英国以及澳大利亚的人口数据，将日本以及中国按母亲年龄划分生育人口数，或许看起来更加直观明了。

日本在1950年至2005年，女性在25-29岁时生育子女数最多，但随着时间推移，30岁至34岁再进行生育成为更加常见的现象，但总体生育人口数逐年降低。

 

图表五：日本按母亲年龄划分生育人口数（千人）

数据来源：联合国经济和社会事务部《2019年世界人口前景》，格隆汇整理

 

在中国，总体女性生育年龄较低，在1950年至2015年期间，20岁至24岁年龄生育子女占据绝大多数。但随着近年来社会压力等因素影响，2015年至2020年25岁至29岁生育子女人数开始超过20岁至24岁年龄段，并且30岁至34岁生育人数也开始增多。

 

图表六：中国按母亲年龄划分生育人口数（千人）

数据来源：联合国经济和社会事务部《2019年世界人口前景》，格隆汇整理

 

 

育儿希冀：辅助生殖

 

无论是中国还是日本，生育率的降低，这与育龄女性人数减少，产子年龄后移有关，不孕率的上升也成为其中重要的影响因素。

通常而言，婚后1年或者更长时间经常性未有避孕的性行为后仍未能临床怀孕成为不孕。根据Frost&Sullivan数据统计显示，全球不孕率从1997年的11%上升至2018年的15.4%，预计2023年将上升至17.2%，其中中国的不孕率2023年将上升至18.2%。

目前治疗不孕不育的方式有三种，其中辅助生殖技术（ART）成功率最高，达40%~60%。根据《Reproductive Biology and Endocrinology》的统计，目前超过20%的不孕不育夫妻必须通过辅助生殖技术治疗。

正如文章开头中所述，日本虽然新生儿人口数降低，但通过辅助生殖技术生育却正在创历史新高。根据日本产科妇人科学会公布的数据显示，2000年时，日本体外受精方式出生的人口仅占总出生人口的1/97,十几年内体外受精方式广为信赖和采用，比例飞速提升至1/16。

为何日本辅助生殖诞生婴儿占比高？原因主要包括以下4点：

（1）适婚女性减少，导致整体生育基数降低。

（2）社会压力增大，因为生活成本增高，女性职场压力增大，生育年龄推后，自然生产相对困难，选择其他方式进行生产增多。

（3）医疗覆盖全，IVF技术成熟，成功率高，满足需要晚孕冻卵需求。

（4）医疗保障制度健全，日本政府从2004年开始启用国民IVF治疗补助计划，目前针对辅助生殖拥有国家医保，地方财政以及商业保险支持。根据国家补助计划，可以为年收入低于730万日元（约合47万人民币）的家庭提供每个周期15万日元（约1万人民币）的报销，外加地方补贴以及商业保险，接受辅助生殖技术治疗费用补贴超过治疗费用的一半以上。

相比起日本的辅助生殖高渗透率，中国目前在辅助生殖治疗上，支付费用主要以自费为主，渗透率将有待提高。根据安信证券数据统计，对标日本人口结构，中国IVF理想消费量将达到277万个以上/年，按照周期均价为3.5万计算，市场空间将接近1000亿。

 

锦欣生殖：民营辅助生殖中心龙头

 

从辅助生殖产业链上来看，上游及中游主要为辅助生殖药物器械，当前国产药械正在成为进口替代，而在产业的下游：IVF医疗机构的牌照资格，医生的技术与口碑成为核心壁垒。锦欣生殖正享受着民营辅助生殖中心龙头带来的溢价收益。

壁垒一：牌照资格，锦欣生殖成为民营辅助生殖中心领先地位。截止2018年，我国共计拥有辅助生殖服务牌照机构498家，主要分布在公立医院，仅有35家为民营机构。但是在技术上拥有的第三代技术（PGD/PGS）仅为55家，其他均为仅提供人工授精、第一代及第二代技术，同时拥有第一二三代技术的机构少之又少。而在在这35家民营机构中，进行过5000个以上IVF治疗周期的民营机构仅有三家，锦欣生殖位列其中。

壁垒二：技术口碑强，拥有优质的人才资源。中国患者更愿意在聘用著名医生的医疗机构接受治疗。此外，由于对团队结构及运作方面的担忧，中国在该领域经验丰富的医生相当稀少，并且经常对于是否要为民营辅助生殖服务提供者工作而踌躇不决。培养专业及经验丰富的专家要在中国建立有影响力的医疗团队需要大量时间及资源来发展出有效的营运模式以确保成功。

根据弗若斯特沙利文以及公司公告数据显示，锦欣生殖的成功率与IVF治疗周期数稳步增长，且远高于业内平均水平。2018年，在四川地区西囡医院与锦江IVF中心两家机构IVF治疗周期数共计为15606个。2019上半年，两家机构IVF治疗周期数则为8428个，IVF治疗周期数排四川地区第一，占据50.1%市场份额。

在广东区域，2018年深圳中山泌尿外科医院成为广东省第三大辅助生殖企业，IVF治疗周期数为5352个。2019上半年，锦欣生殖广东区域IVF治疗周期数共为2909个，在深圳行业参与者中排名第一，其成功率为55.2%，远高于行业平均水平。此外，美国地区HRC Fertility作为自去年完成收购后，2019上半年IVF治疗周期数为2075个，成功率56.4%。

壁垒三：高经营效率，流程化管理提高人均产出高。通过将不同专业医疗团队负责IVF流程的不同环节，并凭借专业化团队以及全方位的服务，锦欣生殖几乎是同业平均水平的两倍。2018年，锦欣在中国国内的医生人均完成了437个IVF疗程，远高于全国平均为220个。同样，2018年HRC Fertility的医生人均完成了约346个IVF疗程，美国平均为155个。

壁垒四：获客能力强，满足海外生子需求。由于政策性限制，我国境内暂时不允许代孕、单身女性IVF治疗等项目，为追求更好的治疗环境以及满足国内暂不允许的需求，我国2018年共计拥有1.8万患者选择海外治疗，其中约60%选择东南亚地区，30%选择去美国治疗。锦欣生殖在美国加利福利亚拥有合作机构HRC Medical，通过多渠道的获客能力，满足海外生子需求。

壁垒五：财务状况优，现金流充裕。从最近一期的利润表中的盈利状况来看，锦欣生殖各项盈利指标表现亮眼。2019上半年，公司共实现收益7.91亿元，同比增长92.09%；毛利3.81亿元，同比增长100.31%；除税前利润2.44亿元，同比增长72%，净利润1.78亿元，同比增长64.8%。其中，由于IVF服务是按照现金来进行结算，2016年数据到2019上半年为止，货币资金已经从2016年的1.91亿元增长至30.97亿元，呈现指数型增长形态。

 

小结

锦欣生殖业绩材料的扉页，写着“人生第一课，便是勇往直前。”然而人口政策的变动，社会带来的压力，生活环境的变动，都将影响到生育情况。

日本少子化背后，选择冻卵延后生育的女性正在逐年增多，辅助生殖也不单单是为不孕不育者服务，也正在为想要掌握自主生育权的女性提供其他类型的需求。反观中国，人口结构正在倾向于日本发展，生育问题也逐渐成为一种社会问题。但就目前情况来看，依靠辅助生殖来满足不孕不育等患者需求的渗透率相较于其他国家还处于较低水平。但伴随。

作为一家民营辅助生殖机构，锦欣生殖拥有目前市场上较完整的三代技术，海内外均有机构覆盖，经营效率高，成功率名列前茅，财务状况并未负债，现金流十分充裕，拥有辅助生殖龙头溢价，值得关注。