广发证券：港股价值风格的折价收敛与宏观驱动

　　来源：广发港股策略

　　报告摘要

　　● 港股策略周论：为何近期高股息价值股倍受青睐？

　　近期港股低估值价值股为市场关注；而美股价值风格已连续跑赢4个月。为何会出现这种转变？就成长和价值风格问题，我们点评如下。

　　近期美股价值风格为何跑赢？流动性宽松和实际利率下行时，美股成长较价值品种更受益于估值扩张，但在补涨效应、盈利后周期（Late Cycle）等背景下，加上政策走出“衰退式宽松”、通胀预期抬头，使成长股估值溢价下降，投资者开始关注基本面和估值高匹配的价值股。

　　和美股类似，港股成长/价值的估值溢价已突破历史上限，相对性价比下降，投资者更加注重基本面和估值的匹配；而经济衰退风险短暂消退、通胀温和抬头和无风险收益率下行受阻，共同构成了港股价值/成长股折价率收窄的宏观驱动因子。而在此之前，“经济弱、政策松、利率低”的宏观组合加剧了成长/价值的“流动性溢价”和“确定性溢价”。

　　港股价值品种以高股息见长，更符合海外养老金、国内社保、养老、险资和理财子公司资金的配置需求，尤以内地中资低估值高股息品种为典型代表，近期已显著跑赢，我们预计该趋势仍会持续。

　　投资策略：2020年，我们对港股战略看多，或迎缩小版“戴维斯双击”；行业建议布局低估值、“抗通胀”、“软服务”三条主线。年底低估值的价值品种可能受益，如银行、地产、资本货物（重卡、机械）等。

　　●市场概览与情绪跟踪

　　本周（12.16-12.20）恒生指数上涨0.66%，板块方面，恒生一级行业分化，能源业表现最好，原材料业跌幅最大。港股看跌看涨期权比例上涨，HVIX指数、主板沽空比例小幅下降。

　　●宏观流动性与估值跟踪

　　本周（12.16-12.20）人民币兑美元汇率保持稳定，10年期美债收益率上行至1.92%，中美利差小幅收窄至126BP。WTI原油价格60.4美元/桶。恒生指数PE 10.09倍，略低于历史均值。

　　● 一致预期EPS跟踪

　　本周（12.16-12.20）彭博对于恒生指数与国企指数19年EPS增速一致预期未明显调整。

　　●南下北上资金跟踪

　　本周（12.16-12.20）北上资金净流入212.4亿元，南下资金净流入138.6亿元，港股成交额中南下资金参与占比下降。

　　●风险提示

　　美元、美债利率上行；国内信用收紧；盈利不达预期等。