花旗：下调奈飞评级至“中性” 目标价325美元

智通财经APP获悉，花旗发布研报称，将奈飞 (NFLX.US)评级由“买入”调至“中性”，目标价325美元。花旗称，奈飞在颠覆付费电视生态系统方面做得很成功。消费者、媒体公司、卖方和买方都一致同意:SVOD是消费者观看非直播视频内容的主要方式。

花旗指出，奈飞采取了四种策略，1)在内容上投入重金;2)吸引消费者订阅;3)获得更高的市值;4)再发行低成本债券为投资提供资金。在过去八年中，奈飞现金支出每增加10亿美元，就会有700万美元的净增加，同时公司的市值也会增加，这是增高市值的一个极好的模式。

内容成本及非内容成本方面，奈飞都未显示出较高的运营杠杆。花旗认为原因很简单：奈飞的大部分增长来自净增长(这需要在内容、营销和技术费用上的高边际成本)，为了证明估值的合理性，公司未来的增长需要来自于材料价格的上涨(边际成本微乎其微)。

华尔街对奈飞的估值过高，相当于每名订阅用户消费达到705美元。花旗认为一旦奈飞改变策略，这会是一个合理的估值。但是，在这种转变发生之前，投资者将面临风险，奈飞似乎不太可能在短期内调整价格，因为奈飞在美国的绝大多数订阅用户都是有线电视用户，或者他们仍然订阅付费电视，因此公司的定价不太会高于历史水平。

与此同时，花旗认为华尔街的估值需要下调。从历史上看，奈飞内容支出的连续增长与净增加之间存在很强的关系。但是华尔街对未来几年的预测忽略了这一趋势。因此，花旗指出，如果内容成本上升，奈飞的股票可能会下跌15%。如果净增值预测下降，奈飞的股票可能下跌5%。或者换句话说，华尔街的估计是正确的，但这意味着奈飞未来几年的情况将与过去七年大不相同。