新天绿色能源(0956.HK)：三季度业绩略受挫，费用上升，维持“买入”评级

机构：广发证券

评级：买入

核心观点：

前三季度收入大幅增长，归母净利增速放缓

公司披露了2019年前三季度业绩数据。主营业务收入同比大幅增长25.8%至人民币80.85亿元，前三季度公司毛利率下降2.5个百分点，归母净利润同比增长11.9%。归母净利增速放缓主要是由：第三季度风电发电量较低，毛利较低的燃气板块占比增高，以及所得税费用的大幅上升所致。

虽三季度风资源差，但风电发电量增速优于同业

公司前三季度风电发电量6,153GWh，同比增长14.4%。根据最新公司的累计风电装机容量数据，2019年前三季度有效装机容量较去年同期高约15-16%，而且从各省发电量数据可看到，东南地区受到风资源差影响，发电小时数不及去年同期。不过由于公司体量较小，相对新增装机占比更大也更加稳定，其发电量增长幅度要高于风电运营商同业公司。

销气量快速增长，联营公司收益暂时受挫

公司前三季度总销气量21.4亿立方米，同比增长25.25%。燃气板块未来增速持续超过风电板块，收益占比逐渐提高。量价方面，随着国家管网公司成立以及上游气源逐步扩大，市场成熟度将进一步提高，公司作为河北省最大燃气分销商有望迎来量价齐升局面。此外，公司参股的京唐LNG接收站前三季度收益出现下滑，联营和合营公司收益同比减少27%。

所得税费用上升明显，未来缓慢上升

公司前三季度所得税费用为15.98亿元，同比增长83.4%。有效税率17%，同比上升近6个百分点。我们认为主要原因是三季度风电板块运由于来风较差出现部分亏损，以及燃气板块占比增高。据我们测算，随着风机脱出减免税期，2019年公司风电板块有效税率约为13.5%，整体有效税率未来呈缓慢稳步上升趋势。

盈利预测和投资评级

我们预测公司 2019-2021年EPS为人民币0.368/0.407/0.448元。虽然暂时受风资源差影响导致业绩低于预期，但未来燃气、风电板块业绩增长性确定高。基于2019年7倍市盈率给予合理价值2.86港元/每股，维持“买入”评级。

风险提示

燃气供应紧张，风电装机新增不及预期，来风情况低于预期风险。