中石化冠德(00934)1H19业绩符合预期，码头业务发展前景不乏亮点

1H19业绩符合我们预期

中石化冠德1H19归母净利润同比下降4%至7.26亿港元，合0.2925港元/股，符合我们的预期。公司中期派息0.08港元/股，同比提升60%，派息率达27.4%，对应最新收盘价股息收益率约5%。

原油码头：1H19全资公司华德石化接卸量同比持平，盈利同比下降11%；而6家联营合营公司接卸量同比上升7.6%，与上半年中国原油进口量增速8.8%基本吻合，实现投资收益增长9.1%。

榆济管道：1H19输气量下降10%至19.24亿立方米，主要由于1)中石化鄂安沧天然气管线建成投运分流了部分青岛码头LNG气源；2)来自中石油的外采气源同比下降9,000万立方米。管输费同比下降4%至0.22港元/立方米，但在人民币口径表述下，同比上升2%达约0.19元人民币/立方米。管道整体盈利同比下滑21%至1.66亿港元。

LNG运输船：2条PNGLNG项目船1H19因检修导致航次减少，投资收益也同比下降约230万港元，不过该损失未来会通过保险补回；6条APLNG项目船航次稳步增长，投资收益同比增长21.5%。

发展趋势

码头业务发展前景仍不乏亮点。我们发现公司码头业务未来仍有不少增长亮点，比如华德石化与中海油惠州签订合作协议，我们认为这有望帮助提升码头利用率；湛江码头获得了税收优惠政策，且不断拓展成品油相关的业务；日照码头3号泊位收购完成，未来随着配套原油运输管道的建成，我们认为该码头吞吐量有望持续攀升；另外我们判断，青岛码头业务发展有望受益于IMO2020法规的实施。

公司分红能力持续提升。近年来，随着码头业务的盈利能力持续好转，公司联营合营的码头公司负债率持续下降，可分红能力也在不断提升。今年上半年公司经营实体合计产生的可分派现金超过了5.6亿元人民币，我们预计全年有望超过10亿元人民币(去年约8亿元)，我们相信公司实际派息水平也有望持续提升。

盈利预测与估值

维持盈利预测和目标价4.45港元不变，对应8.0倍2019年市盈率和46%的上行空间，当前股价对应5.5倍2019年市盈率。

中石化冠德(00934)1H19业绩符合预期，码头业务发展前景不乏亮点