中粮包装：行业加速整合&加多宝纠纷解决方案落地，基本面有望迎来拐点

原标题：中粮包装：行业加速整合&加多宝纠纷解决方案落地，基本面有望迎来拐点 来源：同花顺金融研究中心

华西证券11月17日发布对中粮包装的研报，摘要如下：

事件概述：

11月15日，公司发布公告称其于14日收到香港国际仲裁中心于10月31日出具的《部分仲裁裁决书》，历时近两年的加多宝纠纷解决方案成功落地。

加多宝纠纷解决方案成功落地。裁决使股东权益得到保障：公司所获的2.30亿元赔偿为按中粮包装投资实际出资时间及金额计算的应得收益，773万元则为对应利息，该裁决结果公平合理，合乎公司及其股东利益。双方合作进一步推进：该裁决认定之前香港王老吉（加多宝旗下公司）申请的终止增资协议无效以及要求加多宝须配合商标注入手续。公司收到上述仲裁裁决后已和加多宝集团进行有效沟通，未来将与加多宝集团密切合作，共同推动加多宝集团上市计划,从而实现持续健康的发展。

铝包装业务：二片罐行业加速整合啤酒罐化率稳步提升，行业供需格局优化。供给端：新增产能有限，近两年落地及在建的较大项目主要来自于一线制罐企业，我们推算二片罐总增加产能约27.7亿罐，若考虑皇冠产能退出，二片罐新增产能实际更少。行业通过收并购加速整合，目前已初步形成中粮包装+奥瑞金+波尔、宝钢包装、昇兴+太平洋三大产能集群，产能市占率合计占比约70%。需求端：啤酒罐化率稳步提升带来增量市场，我们预计2019-2021年二片罐年新增需求约20-30亿罐。

马口铁业务：收入端有一定压力，成本端受益原材料价格下跌。受部分客户向两片罐转换以及地产因素影响，三片罐、方圆罐销售承压拖累马口铁业务同比下降5.5%。原材料马口铁价格回落，2019H1马口铁业务毛利率同比提升0.4pct至15.2%，后续仍有望持续改善。

投资建议：我们预计2019-2021年中粮包装实现营收分别为72.5/79.1/85.6亿元，实现归母净利润分别为3.0/3.4/3.9亿元，对应EPS分别为0.26/0.30/0.34元，PE分别为12.2/10.6/9.3X。公司2012年以来PE中枢13倍，我们认为基本面改善有望推动估值向中枢回升；同时参考A股可比公司2020年平均14倍估值，我们给予公司12倍PE，对应EPS0.30元，目标价为3.60元（以1人民币兑1.1167港币计算为4.02港元），首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨、啤酒罐化率提升不及预期；客户拓展不及预期、A股和港股的系统性风险。