中金公司：铅价下行电池利润率提升，贸易业务有所拖累，1H19符合预期

原标题：中金公司：铅价下行电池利润率提升，贸易业务有所拖累，1H19符合预期 来源：同花顺金融研究中心

中金公司9月2日发布对天能动力的研报，摘要如下：

1H19业绩符合我们预期

公司公布1H19业绩：收入200.87亿元，同比+38%；归母净利润5.65亿元，同比+10%，符合我们预期。

发展趋势

铅价下降使电池业务销售额下滑，但净利率增长。1H19铅价格同比下降12.5%，环比下降10.2%。公司铅酸动力电池业务营收同比下降5.6%，回收业务营收同降31.7%，但电池相关业务净利率达4.3%，高于去年同期的3.5%，主要受毛利率提升及费用控制得当驱动。

贸易业务有所拖累，增收不增利。1H19公司贸易业务营收达65亿元，占主营业务营收比重达31%，但净利亏损3899万元，对利润形成一定拖累。

费用率控制得当，经营效率良好。1H19公司管理及销售费用率仅3.6%，同比下降0.7ppt，研发费用2.5%，同比下降0.6ppt，总期间费用同降1.2ppt。存货周转达36天，有所上升，但我们认为主要为贸易业务拖累，应收周转仅7天，环比进一步下降，经营效率良好。

盈利预测与估值

考虑到贸易业务对营收段的提升作用，将19/20e的营收由400.87亿元/447.1亿元上调11.9%/9.6%至448.56亿元与489.89亿元，但考虑到其对利润影响较小，我们维持19/20e14.2/16.1亿元利润预期不变。当前股价对应19/20e4.4/3.9xP/E。考虑到铅酸电池行业估值中枢下行，下调目标价20%至8元，对应19/20e5.6/4.9xP/E，有29.2%的上行空间。公司目前估值低位，经营效率与现金流均保持优异水平，维持跑赢行业评级。