中汇集团(00382)长期内生增长动力强

投资要点

2019财年收入稳健增长，利润端改善显著：截至2019年8月31日的2019财年，公司录得收入7.04亿元，YOY+10.7%，在校学生人数33043人，YOY+2.6%。毛利润3.42亿元，YOY+17.9%；毛利率48.6%，YOY+3pps。加回上市开支的经调整净利润2.37亿元，YOY+30.6%；经调整净利率33.6%，YOY+8.2pps。本财年公司利润端改善显著，主要来自有效税率的优惠。2019财年，公司实现有效税率11.6%，同比下降9.6pps，预计2020财年将实现10%的税率水平。

学生人数与学费双升：截至2019年8月31日的2018/19学年末，公司三所学院学生人数分别同比增长4.1%(华商学院)、-2%(华商职业学院)、17.6%(澳洲国际商学院)分别达到22665、9541及837人。本学年学生学费亦有提升，其中本科学费自2.2-3.5万元区间提升至2.5-3.6万元区间。2019/20学年公司继续提升本科阶段学费至2.7-3.98万元区间，提升幅度在10%左右。

展望未来，内生增速持续：公司预计2020财年收入将达到8.26亿元，同比增长17.3%，其中华商学院及华商职业学院收入分别同比增长19.1%及18.8%。学生人数亦将自2019财年的33043人增至34782人，同比增长5.3%。2020年9月预计华商学院四会校区可正式运营，届时将为2021财年及之后数年提供每年3000人的生源增长，该增长将主要来源于专插本人数提升与扩建带动的本科学额增长。公司预计长期保持30%分红水平。

我们的观点：公司是大湾区教学质量与服务领先的民办高等教育集团，通过提升校园利用率与教学服务水平，公司实现稳健的内生增长，且未来四会新校区的建设将提供额外内生增长空间。目前公司在手现金超过13亿元，在寻觅大湾区及周边合适的并购标的，我们看好内生动力强劲的民办高等教育集团，而并购落地将为公司提供额外的发展机会。目前公司股价对应2019年PE为20倍，处在合理区间。

中汇集团(00382)长期内生增长动力强