中信建投国际：“多点开花，齐头并进”

原标题：中信建投国际：“多点开花，齐头并进” 来源：同花顺金融研究中心

中信建投国际9月3日发布对五菱汽车的研报，摘要如下：

五菱汽车集团控股有限公司（简称“五菱汽车”、“集团”）主营汽车零部件，发动机及专用汽车销售及制造业务，制造设施主要设于柳州、青岛、重庆及印度尼西亚，分别覆盖华南、华北、西南和东南亚市场。大型国有汽车企业广西汽车集团（前身柳州五菱汽车集团）是五菱汽车的控股股东，实际持有78.06%股份。集团成立以来，上汽通用五菱汽车有限公司一直是五菱汽车的最大客户及最大供应商，于2018年占总销售额的60.1%和总采购额的34.4%。

2018年，集团实现总收入及毛利分别为人民币151.2亿元及12.8亿元，毛利率为8.5%。发动机，汽车零部件及专用汽车业务分别占总收入的10.4%、61.8%及27.8%，综合溢利率分别为0.8%、1.5%及1.0%。

乘政策东风，汽车市场未来可期

由于外部经济环境承压居民消费信心降低，国内汽车销情持续低迷。但是我们认为目前汽车市场状况是暂时的，而国内的汽车需求依然旺盛。根据世界银行发布的2019年国家千人汽车拥有量数据，中国汽车千人保有量仅为173辆，只为排名首位的美国的五分之一。同时，全国居民人均可支配收入持续增长，过去年增长率一直在8%以上。随着国民可支配收入的提升，P2P等互联网消费金融蓬勃发展，居民消费变得更加便捷。政策方面，2019年出台多项促进汽车消费的相关政策，加大汽车消费的支持。我们认为强大的汽车市场需求和居民消费能力的提升，将会带动集团的收入得到增长。

携手国内外优秀企业，加速产品转型升级

面对传统零部件市场的激烈竞争，集团积极探索与国内外特定领域专长的优秀企业合作，快速获取其核心技术，加速产品升级转型，保持行业内竞争优势。目前集团与世界第三大座椅生产商佛吉亚合作，成立座椅，内饰及排气控制系统合营公司。2018年4月，集团与世界数字化技术领先企业ABB工程有限公司签订战略合作伙伴协议，同年7月，集团与全球领先汽车零部件制造商美国车桥制造国际有限公司建立合资企业。依靠与国际领先技术企业的合作，集团将能进一步巩固零部件业务的市场优势。

海外市场积极布局，零部件筑新增长点

集团响应“一带一路”号召，紧随主要客户上汽通用五菱步伐于2016年在印尼设厂，建立以冲焊件、后桥、前轴等汽车零部件生产，年产达100,000台套的首个海外生产基地。自2017年上汽通用五菱于印尼开始汽车销售业务后，凭借高性价比，其于19年已经为当地排名前10的车商，市占率约为2%，打破日产车商长期占据汽车市场前10的局面。据报道，上汽通用五菱将在19年将旗下AlmazSUV车型出口泰国，该车型自年初印尼国际车展展出即大受欢迎。同时，集团的印度生产基地已正式投产，预计19年下半年开始营运，帮助集团进一步开拓海外市场。我们认为，随着主要客户布局海外，集团零部件业务未来前景乐观。

风险提示:

1）国内汽车销量持续下滑；2）外资开放加剧汽车市场竞争；3）原材料成本上升导致毛利率下滑