飞鹤答疑投资者 回应派发股息、毛利率等可信度质疑

　　原标题：独家|中国飞鹤答疑投资者 回应派发股息、毛利率和财务信息可信度质疑

　　本报记者 顾湘 上海报道

　　前有澳优，现有飞鹤，乳企港股正被做空机构紧紧盯住。

　　2019年11月21日，GMT Research 发布了针对中国飞鹤有限公司（以下简称“中国飞鹤”）（股份代码06186）的做空报告。

　　对于上市刚满七个交易日的中国飞鹤来说，其官网11月22日发布的公开信中直指GMT为“嗜血的鳄鱼、披着羊皮的饿狼”似乎足以表达其愤怒。中国飞鹤董事长冷友斌则称其报告“完全是在凭空猜测和中伤，没有经过任何的调查研究，极其不负责任！”“我们是可忍孰不可忍，我们将依法保留诉诸法律的权利！坚决予以反击！！！”

　　事实上，中国飞鹤已经开始迅速应对，在11月21日做空报告发布后，其11月22日早盘选择短暂停牌来自保。

　　《中国经营报》记者获得的GMT做空报告显示，其认为，相较于同业而言，中国飞鹤18财年的运营利润率为26%、生产资产回报率为165%，位列市场前5%，极为反常。自有现金流入已累积为约60亿元人民币的巨额现金余额（不包括质押存款），相当于营收的51%左右。但在过去5年中从未支付过任何股息，这是类似欺诈的特征。GMT怀疑中国飞鹤的资金受困，进而质疑其资金真实性。报告还称中国飞鹤本次香港IPO筹集的资金用途是用来还债也值得怀疑，建议投资者进行规避。

　　对于GMT的诸多质疑，中国飞鹤在11月22日上午召开的投资者电话会议中进行了部分回应和说明。关于过去5年内没有派息的问题，中国飞鹤方面解释称，给境外投资者直接支付股息要扣税（中国将征收10%的预扣税），不划算，不如直接在国外借款付股息，因为借款利率低于预扣税率。这也能解释资产负债表上有足够的现金，但飞鹤之前选择通过负债来支付30亿港元股息，就是因为用国内的在岸现金支付股息并不能有效地扣减股息，给境外投资者支付股息不划算，所以选通过境外贷款来支付股息。

　　对于投资者关心的“不派发股息而保留现金”的情况，中国飞鹤相关负责人坦言，飞鹤过去作为一家股权结构很简单的公司，决策的效率和及时性都很高，所以为了公司能够保持持续成长而选择了再投资于公司，所以董事会决定不在当时派发股息。而到了现在，飞鹤不仅计划要派息，而且每年都计划派息。

　　对于高毛利率的原因，中国飞鹤方面认为，公司早已看到中国超高端市场的发展趋势，2010年就开始推出新配方产品，2010-2015年，Astrobaby（星飞帆）开始快速增长，目前高端产品已经占到公司销售额的70%以上。自2016年以来，飞鹤更加注重高端产品系列，从而毛利率得以提升。公司认为，中国消费升级在持续，飞鹤作为行业龙头将从中受益，一定可以获得更高市场份额。未来将逐步推出新的有机产品和羊奶产品，毛利率都很高，可以帮助稳定毛利率，公司的利润率也会保持在较高水平。

　　至于做空机构普遍关心的财务信息可信度问题，中国飞鹤强调称，在过去四年中，飞鹤的审计机构均为安永会计师事务所，该事务所为国际四大会计事务所之一，因此飞鹤的现金、营业利润和所有的数据均是由第三方独立审计机构审计，并且到目前为止尚未提出任何质疑。除此之外，在飞鹤准备上市的过程中，保荐人也进行了充分的尽职调查，他们同样也是独立的第三方机构。飞鹤合作的第三方机构包括安永、JP Morgan、招商银行、CCBI等。不仅如此，飞鹤有两个董事成员和第二大股东来自Morgan Stanley，也参与到我们公司管理当中。因此有非常多的国际机构与飞鹤合作，上述情况对于提高信息可信度也有一定帮助。

　　一位行业内资深人士对记者表示，“其实做空报告中并没有实锤，更多提及了飞鹤之前的不良记录，这个造成的影响应该比较有限。”

　　据记者了解，除了11月22日上午的投资者电话会议之外，22日下午四点半原本也有一场中国飞鹤的电话会议召开，但因主办方原因临时取消。

　　不过，中国飞鹤已在投资者电话会议中承诺，“我们将在晚些时候提供第三方核实报告。”