管理长期债券

管理长期债券

几周前，我给EPB宏观研究中心的成员写了一份报告，讨论了与长期债券相关的波动性、我们如何应对困境，以及应对经济增长持续放缓的一些可能方法。

在回顾会员专用笔记的一些亮点之前，我认为有必要了解一下我们的背景。

2017年底，根据我们最长的领先经济指标的轨迹，很明显，美国经济将在2018年出现增长率放缓。2018年第二季度开始，经济放缓从多头领先指标蔓延到空头领先指标，为未来前景带来了更多信心。

我们通过长期债券（TLT）（EDV）头寸以及公用事业等防御性股票板块的增持头寸来表达这一观点。

长期债券走势巨大，从2018年11月到2019年8月上涨近50%。

在第一轮利率波动之后，9月底，在我们的[投资组合更新]报告中，我们将长期债券风险敞口减少了近70%，以应对波动性的增加。风险敞口的减少发生在TLT约为143美元（较历史收盘高点约3%）时。

风险敞口的减少并不是由于对经济前景缺乏信心，而是由于EPB宏观研究中心内部更详细概述的投资组合风险管理系统。

如今利率波动的重新出现伴随着增长/通胀基本面缺乏实质性变化。

这提供了一个很好的机会，可以分享几周前讨论长期债券波动性的部分笔记，并在处理波动性证券时管理预期。

长期债券（EDV）是波动性极高的工具。在投资之前了解与证券相关的波动性非常重要，以便适当调整头寸规模。

让我们来看看一个快速案例研究，以了解与长期债券相关的波动性。

长期债券的上一次重大牛市发生在2014年至2016年，当时上一次全球经济放缓导致经济衰退担忧和世界各地的一些负增长。此外，与今天类似的大规模反通胀浪潮将美国生产者价格指数推至-1%以下，消费者价格指数推至-0.24%各自的低点。

30年期国债利率（%）：

资料来源：彭博社、EPB宏观研究

增长率和通胀率的放缓导致ETF EDV从2014年初到2016年7月的总回报率达到了惊人的80%。

事后回想起来很容易，并表明，在任何程度的波动中持有该ETF都很容易，以便在1.5年内获得近80%的回报率，这在广泛的股市中几乎不可能。

EDV总回报价格：2014-2016

资料来源：彭博社、EPB宏观研究

在这场1.5年的大牛市中，EDV遭遇了24%的回调。答案没有正确或错误，但作为投资者，值得问一个问题：25%的下跌是否足以引起对论点的质疑，或“事后猜测”。“在回调25%后，EDV继续上涨38%，完成了近80%的涨幅。

25%的回调是否太难处理？如果是这样，那么职位的大小必须适当。如果波动性太大，则较短期限债券（IEF、IEI、SHY、SHV）可能更合适。同样，没有正确或错误的答案，但深入了解与投资相关的回报率至关重要。

从2017年初至今，EDV再次出现令人印象深刻的反弹，增长了近28%。

当时，即2018年底，EDV下跌了15%，随后在不到一年的时间里惊人地上涨了48%。

EDV总回报价格：今天

资料来源：彭博社、EPB宏观研究

EDV近期回调约为12%，不到2015年跌幅的一半，但前者（2015年）并没有改变基本论点，最终债券在增长率周期结束时创下新高。不断变化的市场叙事、情绪和货币政策预期可能会导致波动性证券的剧烈波动。

应该很好地了解潜在的波动性。

如果增长和通胀的基本面发生变化，完全平仓长期债券并转向将受益于增长的周期性资产是有意义的。如果EDV此后再下跌10%，但基本面没有改变，您会如何应对？

对于那些有长期视野的投资者来说，在评估长期债券收益率时，唯一相关的问题与增长和通胀有关。如果经济增长和通胀走高，周期性低迷结束，那么长期债券收益率将上升并保持高位，直到下一次经济放缓。很有可能，由于长期条件，债券收益率的上升不会那么剧烈，并导致持续走低，而由于人口结构和非生产性债务水平过高，这一趋势已经存在了几十年。

如果经济增长和通胀没有走高，债券收益率的这种变化将被证明是暂时的，类似于2015年。可能需要一个风险管理过程来应对波动性的上升。

CRB工业原材料指数实际上处于周期性低点，反对通胀压力持续上升。CRB工业原材料指数是一组不受期货合约投机影响的大宗商品。

CRB指数原工业材料：

资料来源：彭博社、EPB宏观研究

然而，交易所交易的大宗商品根据每一个贸易标题的不同，已经与非交易所交易的大宗商品出现了分歧。

CRB原材料工业指数不进行盘中交易，仅进行隔夜价格交易，与铜等交易所交易大宗商品相比，这对工业材料的真实供需情况要清晰得多。

分歧：交易所交易与非交易所交易：

资料来源：彭博社、EPB宏观研究

换句话说，与股市类似，欣快感和乐观情绪导致风险资产和投机性大宗商品价格上涨，而一篮子敏感工业大宗商品的潜在价格压力甚至没有上涨1%。

值得注意的是，国债传奇人物莱西·亨特（Lacy Hunt）尚未看到长期债券收益率将保持高位，因为经济增长和通胀均处于周期性低迷状态。

全球过度负债显然抑制了经济增长，因此对世界各主要经济部门产生了深远的抑制通胀影响。这一事实，加上美国央行的过度热心，为美国国内外的经济收缩创造了条件。这也导致全球通胀和通胀预期下降。因此，所有主要经济地区的长期利率均创下历史新低也就不足为奇了。美联储迅速而戏剧性地转向更大的宽松政策，可能会开始将势头从收缩转向扩张。然而，政策滞后时间长且发展缓慢，因此，尽管今年长期收益率显着下降，但我们仍维持长期持有。当美国和国外的前瞻性扩张指标开始出现时，转向较短期限的投资组合将是适当的。

- 莱西·亨特|霍伊辛顿管理

感谢阅读！如果您喜欢这篇文章，请向上滚动并单击我名字旁边的“关注”以接收我们未来的更新。

开始利用经济周期为您带来优势

如果您了解经济周期的顺序，您就可以从其可预测的潮起潮落中出现的机会中获利。

除了独家经济周期研究、低波动性模型投资组合和互动聊天室外，您还将收到我们的

经济周期暴露参考指南

它强调了不同资产在每个增长环境中的表现。

免费加入您不会有什么损失，但如果您学会如何应对经济周期，它将永远改变您的投资方式。

点击此链接免费试用

披露：

我是/我们是长TLT，EDV。这篇文章是我自己写的，它表达了我自己的观点。我没有因此获得补偿（Seeking Alpha除外）。我与本文中提及其股票的任何公司都没有业务关系。