eBay：市场谨慎

eBay最近公布了第三季度业绩，其业绩高于共识，但自报告发布以来，股价已下跌超过9%。

该公司的核心市场细分市场GMV增长放缓，收入停滞不前。

展望未来，我们相信该公司将面临来自专业市场的日益激烈的竞争。

尽管如此，该公司的估值与行业领先同行相似--我们相信投资者可以在其他地方找到更好的回报。

eBay（EBAY）是全球最大的电子商务市场之一，年商品总额超过1000亿美元。该公司的成就令人印象深刻。

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就在上周，该公司报告了第三季度业绩，高于共识预期。消息发布后，由于激进投资者继续向该公司施压，要求其分拆StubHub和Classifieds业务，股价下跌。

展望未来，我们相信eBay在竞争日益激烈的电子商务环境中很脆弱。尽管该公司拥有强大的网络效应，但新的专业市场的兴起有可能削弱这一点。在估值与表现较好的同行一致的情况下，我们相信长期投资者可以在其他地方找到更好的回报。

当eBay在20世纪90年代初诞生时，该公司是最早的电子商务市场之一。这种率先进入市场的优势使该公司能够创造出强大的网络效应。卖家费用补贴进一步帮助了这一点。就像滚雪球一样，该公司发展到了相当大的规模和价值。2018年，eBay在电子商务中的份额超过了苹果（AAPL）、沃尔玛（WMT）和好市多（COST）等零售巨头。

从那时起，该公司凭借其强大的网络效应，已成为电子商务领域的重要参与者。随着企业对消费者和消费者对消费者交易的发生，eBay市场上的商品广泛服务于许多不同的垂直行业。

然而近年来，我们看到许多专业市场的崛起。这些新的专业市场本身已发展到相当大的规模，并为特定的垂直行业提供服务。专业市场的一个例子是CarGurus（CARG），它同时提供B2C和C2C产品。

这些新的专业市场将通过为小众市场提供一套更定制的解决方案来打破eBay广泛的市场。在未来几年，我们继续期待新进入者的出现，并认为这对eBay的核心市场产品构成风险。

第三季度12个月收入落后，为109亿美元，同比持平。总商品交易量同比下降约2%，市场GMV也同比下降2%。市场上的TTM活跃买家继续以4%的年增长率稳步增长，交易率连续增长30个基点，年增长50个基点。

市场GMV占总GMV的约94%。市场收入（交易和MS & O）占收入的近80%。展望未来，我们认为该细分市场最容易受到新的专业市场的影响，这些市场可能会削弱公司的网络效应并对交易量产生不利影响。

StubHub的GMV增长同比持平。StubHub交易接受率同比提高10个基点，环比提高150个基点。最近，激进投资者一直在推动eBay分拆StubHub。第三季度，StubHub收入占总收入的约11%。

本季度毛利率继续下滑，达到~ 77.2%，同比下降50个基点。在运营方面，该公司将超过30%的收入用于销售和营销。从长远来看，如果新的垂直市场真正起飞，我们不会感到惊讶地看到eBay增加S & M支出以留住活跃买家，这可能会对利润率构成风险。

从自由现金流来看，该公司利润丰厚。运营现金流利润率约为38%。鉴于资本支出较低，该公司能够带来强劲的自由现金流利润率。然而，我们认为这是一把双刃剑--它使eBay在面对财力雄厚的竞争对手时处于弱势地位。除了他们的网络效应，我们看到eBay处于脆弱的状态。

当将eBay与其他市场进行比较时，该公司的估值与同行平均值约3.8倍EV/销售额一致。像Etsy（ETSY）和CarGurus（CARG）这样的市场，由于其高增长率，其交易价格高达数倍，而像Amazon.com（AMZN）这样的行业领导者的交易价格低于4倍的EV/销售额。

当像亚马逊这样的行业领先公司与eBay进行交易时，eBay的GMV增长率已经下降，并且在未来几年面临相当大的竞争，我们对该公司的估值持怀疑态度。考虑到这一点，我们相信长期投资者可以在其他地方找到更好的回报。

我/我们没有持有上述任何股票的头寸，也没有计划在未来72小时内启动任何头寸。

这篇文章是我自己写的，它表达了我自己的观点。我没有因此获得补偿（Seeking Alpha除外）。我与本文中提及其股票的任何公司都没有业务关系。