艾弗里·丹尼森：零售业中的RFID应用推动盈利

Avery Dennison Corp.（纽约证券交易所代码：AVY）市值为107亿美元，是零售品牌解决方案和标签图形材料领域的全球领导者。该公司生产和供应用于各个行业的商品标签和标签的印刷材料。艾弗里丹尼森近年来通过一系列收购扩大了其国际业务，目前过去12个月的收入约为70亿美元。鉴于该业务具有高度的周期性，近年来全球宏观环境疲软对增长造成了压力，而该公司则能够通过押注利润率较高的领域来提高盈利能力，因为这些领域有增长的跑道。该公司刚刚公布了第三财季财报，业绩好于预期，导致股价走高，目前交易价格创历史新高。本文回顾了最新的财务状况以及我们对该股下一步走势的看法。

资料来源：Finviz.com

第三季度盈利回顾

AVY于10月23日公布了2019财年第三季度盈利，非GAAP每股收益为1.66美元，GAAP每股收益为1.71美元，分别超出预期0.05美元和0.10美元。收入为17.6亿美元，同比持平，比共识提前1000万美元。自报告发布以来，该股已上涨约9%，打破了过去一年的窄幅波动。过去一年的增长更加温和，但第三季度有利地呈现了一些更积极的趋势，因为管理层能够保持利润率。有利的是，公司整体营业利润率从去年同期的10.9%增长了40个基点至11.3%。首席执行官米奇·布蒂尔（Mitch Butier）在财报新闻稿中发表了以下评论：

“尽管市场需求疲软，我们仍继续实现稳健的利润增长。在这种增长放缓的环境中，我们的重点是保护基础业务的利润率，同时推动RFID等高价值类别的快于平均水平的增长，而且我们在这两个方面都表现良好。

考虑到有机可比销售数据，该公司的核心业务部门标签和图形材料（占总收入的67%）仅同比增长1.2%。另一方面，零售品牌和信息以及工业和医疗保健材料等其他两个部门是增长动力，分别增长了4.1%和3.7%。

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值得强调的一点是，我们在下面进一步讨论的是该公司的RFID解决方案“射频识别”，这是一种发射数据信号的小型标签，是公司的高利润率业务，并受益于客户的加速采用。AVY表示，第三季度RFID业务增长20%，支持零售品牌和信息解决方案部门的营业利润率增长60个基点。得益于销量和产品组合的增加，工业和医疗保健市场的利润率也强劲增长了120个基点。

除了当前低个位数的收入趋势外，盈利前景仍然强劲。本季度非GAAP盈利（不包括部分重组费用）同比增长14%。管理层指导全年非GAAP每股收益在6.50美元至6.60美元之间。如果得到证实，中间价将比去年的6.06美元增加8%。

资料来源：公司IR

分析和前瞻性评论

该公司的主要积极趋势之一是各个行业稳步采用RFID标签和标签技术，但这一趋势是由服装业务推动的。AVY指出，它目前拥有超过50%的市场份额。这里的概念是，具有嵌入式“射频识别”的商品可以使库存管理更加高效，因为商店或仓库可以拥有实时信息。行业出版物《RFID Journal》将该技术描述为将库存准确性提高了95%。

零售商从那时起就一直在努力应对因缺货而导致的销售损失。一项又一项的研究表明，任何时候都至少有8%的商品缺货。但更糟糕的是：许多商店的库存准确率仅为65%左右，顾客离开商店时大约有30%的时间没有找到至少一件他们想购买的商品。库存准确性较差会降低零售商向在线客户展示产品的能力。RFID使公司能够将库存准确性提高到95%左右，而无需投资额外劳动力。

就Avery而言，该公司作为成熟的领导者将能够建立行业增长，这是一项利润率更高的业务。这些应用不仅限于零售业，还包括物流等其他行业。他们的想法是，营业收入贡献可以支持传统标签业务更加低迷的业绩。

资料来源：公司IR

估值

虽然我们认识到艾弗里丹尼森的市场领导地位和稳定的盈利增长，但我们的担忧归结为估值。我们强调，在许多基于交易的估值倍数中，该股相对于历史平均水平似乎很贵。考虑到收入增长（根据管理层的指导，今年仍处于低个位数），46.3倍的P/E比率和29.5倍的EV与EBITDA的倍数在其他方面都很昂贵。根据2019年全年调整后的每股收益指引为6.55美元，AVY目前的远期P/E为19.6倍，在这种情况下更合理，但按照大多数衡量标准，不在“价值”范围内。

资料来源：YCharts数据/作者表格

该公司的一个发展是近年来进行的有针对性的收购数量增加了该公司的债务状况。AVY第三季度现金为2.24亿美元，长期债务总额为15亿美元。我们根据去年净债务与EBITDA计算出的杠杆率约为3倍，这是很高的。估值和债务水平目前是艾弗里丹尼森的弱点，但不足以保证彻底卖空或卖出评级。

市场似乎关注自由现金流的加速，过去12个月达到约4.75亿美元，价格与自由现金流之比为23倍。自由现金流的趋势是该公司的优势，至少证明了目前股票和溢价股的一些市场行为是合理的。

数据来自YCharts

结论

艾弗里丹尼森（Avery Dennison）第一季度和第二季度销售额同比下降，表现尤为疲软，第三季度出现了某种好转，利润率扩大，前景更加积极。我们平衡了对公司的有利看法与我们提出的估值担忧，

将AVY评级为持有

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市场对该股非常积极，因为该股交易创下历史新高。管理层面临的挑战将是实现其增长目标。投资者监测点应包括跟踪公司债务水平的变化，以确认未来预期的去杠杆化。需要关注的风险包括全球周期性状况以及经济增长环境恶化的可能性，这将对公司估计构成不利。

披露：我/我们没有头寸提到的任何股票，也没有计划在未来72小时内发起任何头寸。这篇文章是我自己写的，它表达了我自己的观点。我没有因此获得补偿（Seeking Alpha除外）。我与本文中提及其股票的任何公司都没有业务关系。