禁止水力压裂可能：谁输了？

水力压裂禁令的想法已成为政治领域的热门话题。与几年前相比，水力压裂禁令是许多2020年民主党候选人一直支持的概念。伊丽莎白·沃伦（Elizabeth Warren）和伯尼·桑德斯（Bernie Sanders）等强硬派并不是一场我们看到中间派温和派的通常选举，而是民意调查结果强劲，两人都明确表示支持此类严厉政策，这自然扰乱了能源市场。

尽管乔·拜登的民意调查反弹，成为领跑者，但事实仍然是，能源行业的情绪，特别是相对于其他行业的情绪，已经变得彻底糟糕。随着未来现金流因整体风险而大幅打折，压缩交易倍数已成为常态。在我看来，这一切都是一种耻辱。水力压裂从根本上改变了经济，使美国成为世界上最大的生产国。能源生产的增长帮助美国摆脱了经济衰退，并为许多陷入困境的内陆州带来了新的收入来源。改变这一切将导致能源价格上涨，并对国内小型生产企业造成最严重的打击。具有讽刺意味的是，虽然他们的言论针对“大石油”，但如果实施水力压裂禁令，综合性的国际能源公司可能受到的影响最小-如果有的话。

尽管这些未来政策可能具有破坏性，但投资者确实需要考虑其影响。正如上游生产商之间发生这种情况一样，就会有赢家和输家一样，中游运营商之间的情况也是如此。随着产量下滑，管道数量将会下降，其中许多管道是近年来为新的增长而建造的。抛开夸张的说法，假设民主党在2020年获胜，哪些政策实际上是可行的？这对国内中游公司意味着什么？在这种情况下谁受的伤害最严重？

构建新的监管环境

开门见山地说，未来的总统不能在第一天就彻底禁止美国各地的水力压裂。大多数水力压裂发生在私人土地上，任何限制水力压裂的尝试都将面临法律挑战，特别是来自各州本身的挑战，因为各州已经开始依赖水力压裂作为收入来源和就业机会提供者。然而，总统可以采取各种行政行动，彻底限制在联邦土地上进行新钻探的能力。请注意，我说的是新钻探;关闭现有生产不太可能。永久密封生产井成本高昂，并且无法有效防止地下水污染的风险。大多数生产商都会试图避免关闭固井（“堵塞”），而是闲置井，这是一个风险较高的过程。如果生产商因这项政策而破产，那么成本将落在各州身上，这是另一个可能引起愤怒和诉讼的问题。因此，我认为基本情况应该是，伊丽莎白·沃伦或伯尼·桑德斯--如果其中一人获胜--将首先采取行动，阻止在公共土地上进行新的水力压裂，允许自然井的下降导致现有井干涸。这种情况实际上将在十五年内消除大多数陆上联邦土地的能源生产。进一步的限制，其中大部分涉及私人土地，需要国会的参与。鉴于共和党目前的立足点，这是一个更难预见的现实。

中游管道中谁会在这种情况下失败？其资产由在联邦土地上工作的钻探商提供服务的收集和加工（“G & P”）运营商。

这种情况在丹佛-朱尔斯堡以外的落基山脉最为普遍（例如，皮西恩斯，尤因塔）、鲍尔河盆地、特拉华盆地延伸至新墨西哥州的部分地区，以及在墨西哥湾经营海上租赁的任何人。对于后者来说，这不是一个问题。请记住，海上油井产量下降远低于陆上产量，这意味着其对现金流的影响不会那么直接。在我看来，这些名字将受到关注并面临最大压力：

任何与墨西哥湾有任何风险的公司或合作伙伴（BP Midstream（BMPS）、壳牌中游（SHGX）、威廉姆斯公司（WMB）、能源转移（ET）、EnLink Corporation（ENLC））都可能会大幅抛售，尽管风险应该通过上述较低的下降率来平衡。下一任共和党总统极有可能推翻这一决定，而且在这四年内，下降幅度只会温和。然而，我确实认为这里的问题是，墨西哥湾的大多数运营商的风险敞口非常高，并且没有拥有极其多元化的收入来源。

陆上，延伸至新墨西哥州（西北大陆架，中央盆地平台的一部分，特拉华盆地的一小部分）的二叠纪盆地地区经常看到环境保护署在公共土地上工作。Summit Midstream（SMLP）、NGL Energy Partners（NGL）、DPP Midstream（DPP）、EnLink Corporation（ENLC）、Holly Energy Partners（HEP）、Energy Transfer（ET）、Plains All American（PPA）受到这里的影响。情况可能要糟糕得多，落基山脉和波德尔河盆地的旧生产区等中部大陆资产可能会遭受最大的痛苦。在许多情况下，中部大陆生产的石油和天然气已经比其他页岩地区有更高的裂缝，并且到达主要市场的运输成本也更昂贵。Summit Midstream（SMLP）、Williams Companies（WMB）、Enterprise Products Partners（EPD）、Kinder Morgan（KMI）、MPLX（MPLX）、ONEOK（OKE）和Western Midstream（WES）受影响最大。

谁会回避问题？任何专注于德克萨斯州业务的人、马塞勒斯/尤蒂卡的管道所有者或下游资产（精炼产品管道）的所有者。Midland、Marcellus/Utica、Denver-Julesburg、Bakken是评估运营G & P的任何合作伙伴关系时值得寻找的亮点。Enterprise Products Partners（EPD）、EQM Midstream（EQM）、Phillips 66 Partners（PSXP）、Magellan Midstream（MP）、Delek Logistics（DKL）和Noble Midstream（NBLX）都是人们脑海中浮现的名字，不会在联邦禁令下眨眼。事实上，这可能会刺激其专用面积的资本支出增加，实际上会提高产量。

合同呢？最低成交量承诺（“MVP”）是否适用？虽然每个情况都不同，但大多数MVCs都包含不可抗力条款，这些条款让生产商最常见的是在自然灾害（飓风、地震）或意外损坏（爆炸、破碎、冰冻）期间摆脱困境。然而，我看到的一些人提到政府批准或许可是不可抗力的一部分。在许多情况下，这些坚不可摧的MVCs可能无法提供太多保护。

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我是/我们是长ET、SHGX、MPLX、DPP。这篇文章是我自己写的，它表达了我自己的观点。我没有因此获得补偿（Seeking Alpha除外）。我与本文中提及其股票的任何公司都没有业务关系。