水力压裂禁令可能：谁输了？

禁止水力压裂的想法已经成为政治领域的热门话题。与几年前相比，水力压裂禁令是许多2020年民主党顶尖候选人都支持的概念。与以往的选举不同，我们看到中间派倾向于温和，而强硬派如伊丽莎白·沃伦(Elizabeth Warren)和伯尼·桑德斯(Bernie Sanders)的民调强烈，他们都明确表示支持这种严厉的政策，这自然会搅乱能源市场。

虽然乔·拜登(Joe Biden)的民调已经反弹，成为领跑者，但事实仍然是，能源市场的人气，特别是相对于其他行业的人气，已经变得非常糟糕。压缩的交易倍数已成为常态，因为未来的现金流正根据整体风险大幅贴现。在我看来，这一切都是一种耻辱。水力压裂技术从根本上改变了经济，使美国成为世界上最大的生产国。能源生产的增长帮助美国摆脱了经济衰退，并为许多陷入困境的内陆州带来了新的收入来源。改变这一切将提高能源价格，并对国内小盘股生产公司造成不成比例的打击。颇具讽刺意味的是，在以“石油巨头”为目标的同时，如果实施水力压裂禁令，综合性国际能源公司可能受到的影响最小(如果有的话)。

尽管这些未来政策可能具有破坏性，但投资者确实需要考虑其影响。正如在上游生产商中发生这种情况会有赢家和输家一样，中游运营商也会出现这种情况。随着产量下滑，许多管道都是近几年修建的，以服务于新的增长，产量将会下降。切入夸张的说法，假设2020年民主党获胜，哪些政策实际上是可行的？这对国内中游公司意味着什么？在这种情况下，谁受到的伤害最大？

构建新的监管环境

直截了当，未来的总统不能在第一天就在美国全境彻底禁止水力压裂。大多数水力压裂都发生在私人土地上，任何限制水力压裂的尝试都会面临法律挑战，特别是来自各州本身的法律挑战，这些州已经开始将水力压裂作为收入来源和就业来源。然而，总统可以发布各种行政措施，彻底限制在联邦土地上进行新钻探的能力。请注意，我说的是新钻探；关闭现有生产是不太可能的。永久密封生产井是昂贵的，并且不能有意义地防止地下水污染的风险。大多数生产商会尽量避免关闭固井(“堵塞”)，而是闲置油井，这是一个风险较高的过程。如果生产者由于这项政策而破产，成本将落在各州身上，这是另一个可能引起愤怒和诉讼的问题。正因为如此，我认为基础案例应该是伊丽莎白·沃伦(Elizabeth Warren)或伯尼·桑德斯(Bernie Sanders)--如果他们中的一人获胜--将首先采取行动，阻止在公共土地上进行新的水力压裂，允许天然井的下降使现有油井干涸。这种情况将在15年内几乎消除大多数陆上联邦土地的能源生产。进一步的限制，其中大部分将涉及私人土地，将需要国会的参与。考虑到共和党目前的立足点，这是一个更难以预见的现实。

在这种情况下，中游管道中谁会输？收集和加工(“G&P”)运营商，其资产由在联邦土地上工作的钻井工服务。

这种情况在丹佛-朱利斯堡以外的落基山脉(例如Piceance、Uinta)、粉末河盆地、延伸到新墨西哥州的特拉华盆地部分地区以及任何在墨西哥湾从事离岸租赁业务的人最为普遍。对于后者来说，这不是一个大问题。请记住，海上油井产量下降幅度大大低于陆上发生的情况，这意味着对现金流的影响将不会那么直接。在我看来，这些名称将受到最大的关注和压力：

任何与墨西哥湾风险敞口的公司或合作伙伴(BP Midstream(BPMP)、Shell Midstream(SHLX)、Williams Companies(WMB)、Energy Transfer(ET)、EnLink Corporation(ENLC)都可能被严重抛售，尽管风险应被上述较低的跌幅所抵消。下一任共和党总统将极有可能改变这一决定，而在这四年的时间里，下降将只是温和的。不过，我认为这里的问题是，墨西哥湾的大多数运营商都有很高的风险敞口，并且没有非常多样化的收入来源。

陆上，二叠纪盆地延伸到新墨西哥州的地区(西北陆架，中央盆地平台的一部分，特拉华盆地的一小部分)经常看到E&Ps在公共土地上工作。顶峰中流(SMLP)、NGL能源合作伙伴(NGL)、DCP中流(DCP)、EnLink Corporation(ENLC)、Holly Energy Partners(HEP)、Energy Transfer(ET)、Plains All American(PAA)在这里受到影响。更糟糕的是，中大陆的资产，如落基山脉和粉河盆地的老产区，可能会遇到最大的痛苦。在许多情况下，中大陆生产的石油和天然气已经比其他页岩地区具有更高的断裂率，而且进入主要市场的运输成本更高。顶峰中流公司(SMLP)、威廉姆斯公司(WMB)、企业产品合作伙伴(EPD)、Kinder Morgan(KMI)、MPLX(MPLX)、ONEOK(OKE)和Western Midstream(WES)受影响最大。

谁回避问题？任何关注德克萨斯州业务的人，马塞卢斯/尤蒂卡的管道所有者，或下游资产(精炼产品管道)的所有者。米德兰、马塞勒斯/尤蒂卡、丹佛-朱利斯堡、巴克肯是评估任何经营G&P公司的合作伙伴关系时要注意的亮点。企业产品合作伙伴(EPD)、EQM中流(EQM)、菲利普斯66合作伙伴(PSXP)、麦哲伦中流(MMP)、德莱克物流(DKL)和来宝中流(NBLX)都是在联邦禁令中不会眨眼的名字。事实上，这可能会刺激其专用面积上的资本支出增加，实际上提高了产量。

合同怎么办？最小数量承诺(“MVC”)适用吗？尽管每一种情况都不同，但大多数MVC都包括不可抗力条款，这些条款让生产商在上帝的行为(飓风、地震)或意外损害(爆炸、断裂、冻结)期间最常摆脱困境。然而，我看到的几个提到政府批准或许可证作为不可抗力的一部分。在许多情况下，这些铁皮的MVC可能不会提供太多的保护。

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