麦当劳被荒谬地高估了

虽然麦当劳公司是一家伟大的公司，但我们认为MCD的股票在撰写本文时被严重高估。

从2019年初开始，麦当劳等优质公司的股价一路飙升，但其最近的技术表现令人担忧。

我们坚决远离麦当劳，并提醒该公司背负着巨大的净债务负担。

即使在最近的下跌之后，我们仍然认为麦当劳公司(MCD)的股价在这里仍然被高估了，因为在我们看来，逃往安全领域的高质量商业模式的公司出现了超买。根据我们通过自由现金流折现分析得出的公允价值范围的高端，我们对MCD的估值为每股187美元，远低于麦当劳在撰写本文时的交易价格。此外，虽然我们尊重麦当劳的自由现金流，但其巨大的净债务负担严重削弱了其股息覆盖范围。截至本文撰写之时，MCD的股票收益率为2.5%。

在我们16页的股票报告的下图中，我们强调了我们在构建贴现自由现金流模型(定义为净运营现金流减去资本支出)时使用的估值假设。即使在慷慨的假设下，考虑到该公司最近令人印象深刻的运营业绩，我们也无法证明其目前的股价是合理的。

请注意，我们在材料自由现金流增长中建模，如下图所示，您可以从同一报告中看到。

从2016年到2018年，麦当劳的年度自由现金流平均为41亿美元。在此期间，该公司的年度股息支付平均为31亿美元，请注意该公司也参与了实质性的股票回购。从2016年到2018年，麦当劳稀释后的股票数量下降了约9%，支撑了其稀释后的GAAP每股收益，在此期间，该公司的稀释后每股收益从5.44美元上升到7.54美元。

然而，我们警告称，麦当劳在2018年底的净债务负担为302亿美元。在撰写本文时，麦当劳尚未公布其向SEC提交的10-Q报告(这是正常的，可能需要几天时间)，所以我们还不知道其资产负债表在第三季度末是什么样子(资产负债表也没有包括在麦当劳的收益新闻稿中)。

考虑到这一切，下面是我们对麦当劳股息覆盖的关键优势和潜在劣势的一些看法，来自我们两页的股息报告：

从2016年到2018年，公司运营的麦当劳门店数量从约5，700家下降到约2，800家，而特许经营门店数量从约31，200家增加到约35，100家。我们强烈支持麦当劳转向主要以特许经营为导向的业务，因为这从其商业模式中消除了大量的商店经营风险。这就是为什么从股东价值创造的角度来看，我们认为快餐业是一个体面但并不特殊的运营空间：从我们16页的股票报告来看：

也就是说，我们想要强调的是，在过去三个完整的财年中，公司的投资资本(除商誉)的回报率一直超过其估计的加权平均资本成本。展望未来，我们预计这种情况应该继续下去，突显麦当劳在一个平庸的行业中创造有意义的股东价值的能力。

麦当劳在过去几年中受益于广告支出的减少，从2016年的6.46亿美元下降到2018年的3.89亿美元。这些费用很大程度上与公司所有的商店对广告合作社的贡献有关。与电视和广告活动相关的产品成本，以及其他营销相关费用(如SG&A中包含的费用)，在此期间下降了100万美元，在2018年降至8800万美元。降低成本的举措和转向特许经营为主的商业模式，在2016年至2018年期间将麦当劳的GAAP运营利润率提升了1050个基点以上，这是一项真正了不起的成就。

我们将给予信用，麦当劳在增长可比门店销售额方面表现得非常好。一旦麦当劳的配方正确，全天早餐就是一个大赢家。以下是该公司2019年第三季度与分析师召开的收益电话会议的重要摘录：

麦当劳是一家伟大的公司，我们认识到该公司的运营状况非常好，然而，我们无法支持其目前的估值。在我们看来，MCD的股票被高估了，我们正在远离这个名字。

我/我们在提到的任何股票中没有头寸，也没有计划在接下来的72小时内建立任何头寸。

这篇文章是我自己写的，它表达了我自己的观点。我没有得到它的补偿(除了寻求阿尔法)。我与本文中提到股票的任何公司都没有业务关系。

其他披露：

本文或报告及其中的任何链接仅供参考，不应被视为买卖任何证券的邀约。Valuentum不对任何错误或遗漏或使用本文获得的结果负责，也不对读者如何选择利用内容承担任何责任。假设、意见和估计是基于我们在文章发表之日的判断，可能会更改，恕不另行通知。