股票在Tina上飞涨

周五的股市反弹对我们来说是一个很大的惊喜，老实说，标准普尔500现金指数从历史最高收盘价只收了3点，其中很大一部分是亚马逊几乎完全从第三季度盈利后的巨大开盘缺口中回落。虽然财报季的表现好于预期，但考虑到预期将意味着负增长，宏观数据仍为负值，因此财报处于相当便宜的背景下。没有任何迹象表明股市应该接近新高。但正如我们在上周的分析中所写的，这次股票对吗？全球较低的利率似乎正在推动从债券到股票或TINA的替代效应，因为它已经被表述为“别无选择”。但是，尽管利润增长不断下降，但这是一个追逐股票的健康背景吗？我们不认为是这样的，我们的商业周期图目前仍然表明，谨慎的立场是稍微增持债券，稍微减持股票，在股票中关注质量和波动性最小的股票因素。换句话说，是防御性的。

话虽如此，几个月来我们一直在每日市场呼叫播客中表示，如果美国股市创下新高，我们将从战术上改变对股市的展望。由于标准普尔500指数距离这一事件只有三点的距离，我们接近于接受这样一个事实，即我们在战术上是错误的。

上个月另一个有趣的发展是价值股的表现超过成长股，这是自第四季度增长崩溃以来最大的差距。但在整个一年中，价值股相对于增长表现不佳，同时美国10年期国债收益率暴跌，突显出一个事实，即美国长期收益率是衡量增长前景变化的关键，因此，价值股也是如此。尽管价值股的顺风很小，但整体情况是完好无损的。过去5年，由于投资者抬高了成长型股票的估值，价值股的表现一直极不理想，但这也是因为价值股的核心组成部分(银行、矿业、工业和能源)实现了较低的收益增长。

本周不仅因为非常重要的收益，而且因为FOMC将在周三做出利率决定，市场定价为降息91%的可能性。这是一个巨大的变化，早在5月份十月份的会议上，加息的可能性达到了80%。货币政策的叙述发生了很大变化，表明美联储终于认识到了经济的下行风险。纽约联邦储备银行前主席威廉·达德利(William Dudley)今天发表了一篇很好的彭博社(Bloomberg)评论文章“不要让美国经济陷入停滞”，强烈支持罗伯特·席勒(Robert Shiller)的最新著作“叙事经济学”，这本书的论点是，经济中强有力的叙述变成了反馈循环，美联储很难在为时已晚之前观察到这一点，而且往往是二元的。问题是我们在负面叙事方面的进展如何。我们的观点是，如果由于大公司管理层紧张的“厨房水槽”效应而加速裁员，那么第四季度可能成为引爆点，因为大公司不再愿意在预期经济增长反弹的情况下保持过剩产能。但达德利表现出天真的一点是美国消费者和经济衰退的低风险。后者在未来6-12个月内有很高的30-50%的可能性，而美国消费者的变化也与故事有关。

本周谈论叙事也可能会有一个关于贸易协议范围的美中新闻发布会，因此这应该是整个星期的关注焦点。美中贸易战一直是经济放缓的关键引擎之一，任何语气的变化都可能提振市场情绪。

在收益方面，本周最大的事件是来自Alphabet(谷歌的母公司)、Facebook和苹果的技术收益。这三家公司的标普500指数权重合计为9%，因此对于标普500指数是否继续走高至未知领域显然很重要。分析师们预计苹果公司将再出现一个季度的盈利负增长，而Alphabet的盈利增长率预计将降至5%/年。只有Facebook的预期仍然非常乐观，预计每股收益增长率将达到28%/年，因为这家社交媒体巨头继续在在线广告和Instagram业务上抢占市场份额。上周五，我们还强调了本周需要关注的其他重要业绩，主要医疗保健类股成为焦点。

对于所有关于股市创出历史新高和好于预期的收益发布的言论，标准普尔500指数，STOXX 600和MSCI中国的12个月每股收益预期的变化对于2019年仍然不是令人振奋的，这表明今年的整个反弹主要是基于倍数扩张和TINA效应。

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