Fei：最具防御性的MLP基金仍然收益率超过11%

我们看涨MLP已经有一段时间了，而且肯定很早就开始了。但是今天重新审视这个案子，我们看不到弃船的理由。随着时间的推移，基本面只会变得更加强大，我们总是希望在用户出现的时候为他们带来机会。投资者可以关注的一个领域是封闭式基金领域。投资者可以选择封闭式基金，避免这种麻烦，同时获得专业的管理，适度的杠杆和多样化，而不是用K-1购买一组股票。我们总是希望在不向NAV支付溢价的情况下做到这一点。虽然一些基金已经获得了适度溢价的权利，但我们总是希望购买价值溢价但实际上是折价交易的宝石。我们今天带给你一个这样的基金。

第一信托MLP&能源收入基金(FEI)是该领域表现最好的MLP基金之一，也是一个特别糟糕的基金。这只“不太出名”的封闭式基金使用备兑买入策略投资于MLP行业。我们一直在自己的交易中部署期权，因为它们是波动性减小器，有助于缓冲回报和增强入口点(有关解释，请参阅本文)。因此，我们好奇地想看看FEI在过去几年里做得怎么样。将其过去五年的数字与更知名的数字进行比较，我们可以看到总回报的巨大差异。

YCharts

数据

FEI交付-18.96%，轻松击败Alps Alerian MLP ETF(AMLP)和Nuveen Energy MLP Total Return Fund(JMF)，后者的收益为-30.06%，而Nuveen Energy MLP总回报基金(JMF)为-35.39%。中央海岸MLP和基础设施基金(CEN)可能拥有最大的名称，其支持率为-36.11%，居中。排在最后的是三个相当糟糕的表演者。Kayne Anderson MLP/Midstream Investment Company(KYN)提供了相当令人震惊的-44.65%。信托/Claymore MLP机会基金(FMO)损失了近一半的总价值，为-47.25%。InfrateCap MLP ETF(Amza)痛彻底线-53.82%。

有趣的是，Amza是该领域唯一使用期权“提高”回报的基金。我们在这里使用了“增强”这个词，因为Amza已经远远落后于它的基准，以至于我们认为选项并没有真正帮助他们做任何实质性的事情。但FEI在这里做了一些相当不同寻常的事情，我们想看看投资者是否应该考虑这只基金，即使在这一点上。

投资组合

FEI的顶级持股非常适合行业顶级公司，它在Enterprise Products Partners L.P.中拥有异常大的股份。(环保署)。

来源：First Trust

有趣的是，FEI在其前10名中持有多个非MLP股份，包括Enbridge Inc。(ENB)和TC能源公司(TC Energy Corp.)(Trp)。虽然它们可能不是MLP，但它们确实提供了不错的股息收益率，并符合基金的主题。与指数相比，Fei也大大低估了能量转移(ET)。这一举措在事后看来确实相当辉煌，因为EPD，ENB和TRP已经绝对击败了ET的总回报。

Data by YCharts

FEI也做得特别好，可以容纳不属于MLP领域的电力和天然气公用事业。

来源：Fei季度更新2019年7月31日

FEI几乎是它想去的地方，也可能是这个领域中唯一真正持有REIT的基金。

来源：FI季度更新2019年7月31日

这一偏离常态又一次缓冲了基金的回报。

YCharts

数据

因此FEI通过投资不符合该定义的股票击败了MLP指数。我们不是在批评这一点。该基金没有义务坚持MLP，实际上它的名字中有“能源”这个词。我们只是简单地指出了为什么该基金能够做得这么好的原因。

选项用法

FEI确实写了备兑看涨期权，但我们发现相对于基金规模而言，金额相当适度。

来源：FIE半年度报告

收到的保费总额较小，总承保买入风险仅为上次更新时资产的0.4%。Fei在很大程度上坚持在其所拥有的股票上写下有担保看涨期权，而且据我们所知，从来没有卖出过看跌期权。

表现

当5年回报集中在一个巨大的熊市时，我们想要检查2016年天鹅跳水底部的回报。这样做的关键原因是检查防御性基金在价格快速上涨时的表现，因为这是我们2020年的基本情况。

YCharts

数据

有趣的是，FEI确实超过Amza的回报率超过8%，而且表现优于大多数其他基金。它仍然以很大的差距输给了JMF和Kyn。总体而言，它确实适合包的中心，这可能是一个问题时，涵盖的呼叫和公用事业权重从反弹减退。我们会指出，我们预计所有基金都会在牛市期间击败AMLP，因为它是唯一一只未杠杆化的基金。

营业额

FEI正在积极管理其投资组合，2019年上半年的营业额中等，约为41%。

来源：FEI半年报

FEI过去几年扣除利息成本的费用比率平均为1.5%，这是此类基金的平均水平。

分布可持续性

FEI的11.17%分布显得很高。但事情比看起来要好得多。首先，MLP的平均收益率接近9%，因此通过杠杆获得10%应该不是问题。Fei也以低于NAV的价格交易，因此市场价格的收益率高于NAV的收益率。最后，FEI确实产生了期权收益，这可以使产生的总收益达到四舍五入。目前，我们相信FEI的分销可能是我们跟踪的MLP基金中最“可持续”的。

结论

FEI确实是玩MLP空间的一种有趣的方式，它肯定赢得了投资者的喜爱。但是我们不能仅仅通过检查后视镜来驾驶。表现优异的很大一部分是公用事业加权和有偿看涨销售。正如我们之前所展示的，覆盖呼叫策略在业绩强劲的年份总是表现不佳。

这一事实和较大的公用事业权重，可能使FEI在牛市中表现不如“真正”的MLP基金。

虽然EPD的超重就像任何麻瓜都会证明的那样，但在这一点上ET相对于EPD变得相当便宜，我们敢打赌未来12个月属于Kelcy Warren帝国。

尽管如此，以相对于NAV的第二大折扣率收购该行业表现最佳的基金，无疑是一个有趣的提议，也是我们认为投资者应该考虑的一个问题。

数据按YCharts

即使折扣差距永远不会缩小，您也确实为您的美元产生了更多的“收益”。如果肆虐的熊市再持续一年，好处可能会更大。

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披露：我/我们是long JMF，ET，ENB。这篇文章是我自己写的，它表达了我自己的观点。我没有得到它的补偿(除了寻求阿尔法)。我与本文中提到股票的任何公司都没有业务关系。