Baby Bonds完整评论

所有婴儿债券的回顾。

所有婴儿债券均按类别排序。

过去一个月发生了什么变化？

在本文中，我将回顾在国家交易所列出的所有婴儿债券，分为几个类别。我们的数据库中有188个在主要交易所交易的问题。由于没有仅针对婴儿债券的常见ETF，我将研究两个市值一般超过224亿美元的最大主要交易所交易固定收益ETF，iShares美国优先股ETF（PFF）和Invesco优先投资组合ETF（PGX）。如下图所示，PFF持有的68%是优先股，占基金市值的65%，PGX持有的69%是优先股，市值为73%。尽管如此，总体而言，婴儿债券规模超过48亿美元，这两只债券是此类固定收益证券最具代表性的。

PFF

PGX

既然这些产品引起了我们的关注，我们正在持续监控多个团体的所有婴儿债券，并将恢复我们的每月审查，并发布对感兴趣群体的回顾。首先，让我们看看上个月我们关注的主要指标及其行为。

TNX - CBOE 10年期国债收益率指数（$TNX）

iShares美国优先股ETF

英顺优先投资组合ETF

SPDR标准普尔500信托ETF（

)

对于所有固定收益投资者来说最重要的指标是10年期国债收益率（TNX），继10月第一周以1.50%的利率再次跌至接近3年多低点后，再次反弹至目前的1.75%。这是在美联储决定今年第二次降低借贷成本的背景下发生的，并表明年底前可能会进一步降息。此外，美联储将至少将回购操作延长到明年1月。尽管联邦公开市场委员会指示该部门至少在2020年第二季度购买美国国债，以随着时间的推移将充足的储备余额维持在或高于2019年9月初的水平，但美国国债转为看跌，基本上是作为最新中美贸易协议进展的风险。固定收益证券已经整合，忽略了债券和普通股市场的不稳定行为，设法保持冷静，PFF和PGX交易处于两年来的高点。

股市方面，标准普尔500指数因一系列喜忧参半的消息而一波三折，包括：令人失望的美国制造业指数显示10多年来的最低水平; 10月份降息预期从77%跃升至93.5%;失业率创下50年来新低，达到3.5% --这是自1969年12月以来的最低水平;主要的市场推动因素是美国和中国之间达成实质性第一阶段协议。

这些婴儿债券的基本特征类似于优先股证券。它们是债务证券，通常以25美元面值发行，到期日为5至84年（在我们的数据库中，AGO-F是期限最长的证券，2103年7月15日）。婴儿债券通常可由发行人选择在发行之日起五年内或之后按面值赎回。这些债务证券中的大多数支付季度利息分配。在支付利息和清算时，交易所交易的债务证券的排名低于公司的有担保债务，等于其他无担保债务，并高于公司的优先股和普通股。一个重要的注意事项是，所有婴儿债券都是

有资格对股息征收15%的税率，因为有些美国证券支付利息而不是股息。

1.看涨风险婴儿债券YTC < 0

债券越低，风险越高。如果您被更高的收益率所诱惑，请注意不要对这些产品感到惊讶。简而言之，这些证券的交易价格高于其面值，并且可以随时赎回。直接的资本损失导致负回报。

目前，在国家交易所上市的所有婴儿债券中，共有51只债券的赎回收益率为负。换句话说，此类固定收益证券中有27%存在看涨风险。甚至，我们已经看到了像LMHA这样的问题，可以在一年半后赎回，并且存在赎回风险（尽管截至赎回日期的收益率仅为微不足道的-0.05%）。

1.1长时间没有电话

1.2短时间无电话

2.婴儿债券低于平价，YTM <10%，收益率曲线：

仅限评级者：

以下是完整列表：

对于下一段中的证券，我们总共只有23只婴儿债券的交易价格低于其面值，换句话说，占绝大多数的12%。如您所见，只有5只受到标准普尔评级，其中3只是投资级“婴儿”，交易价格低于25美元。至于其他产品，低于平价交易的主要原因是其持有人的信用风险增加。Medley Capital（MCC）、Maiden Holdings（MHLD）、Pitney Bowes（PBI）、Ladenburg Thalmann Financial Services（RTS）、Conifer Holdings（CNFR）、Capitala Finance（CPTA）、TravelCenters of America（TA）和Arlington Asset Investment（AI）都有其普通股图表，不幸的是，这些图表对债权人没有表现出太大的信心。

3.婴儿债券YTM > 10%。小心这些宝宝：

这是婴儿债券中投机性最强的一组。然而，过去几个月也减少到只有3只证券。

尽管Maiden Holdings股价大幅下跌，交易价格仅为0.63美元，面临严重的破产风险，但目前YTM为9.35%的MHNC和YTM为9.85%的MHLA现在都更上一层楼，但这并不一定被定义为安全性增强。

由于对Medley Capital、MDLY和Sierra Income Corp.即将合并的担忧，Medley（MDLY）的“宝贝”MDLQ和MDLK继续加入该集团。

至于CNFRL，其参与该集团是因为普通股CNFR表现不佳，主要是因为债券流动性较低。

看看完整列表：

4.婴儿债券>平价，按最差收益率和剩余年划分的收益率曲线：

现在，只有评级的。为了更好的想法，我排除了电话和数据系统公司的高级票据（TDE），这是唯一可赎回的票据，以便我们更清楚地了解收益率曲线。

下一步是排除非投资级婴儿债券，并观察所有投资级婴儿债券的收益率曲线：

目前最差收益率最高的两种投资级婴儿债券是Qwest Corporation的CTBB和CTDD，YTC分别为6.55%和5.93%。QVC的QBCD是上个月最高的YTW婴儿债券，目前收益率为5.08%（YTC低1.09%）。所有证券均跌破5%门槛，即使是因穆迪将福特高级无担保债务（包括F-B）评级从投资下调至低于投资评级而下跌的福特（F）F-B，目前YTC的交易价格为4.74%（较上个月下降1.23%）。尽管如此，目前标准普尔并未下调评级，而F-B目前的评级为“BBB”。一个有趣的事实是，非投资级别最高的婴儿债券，评级为BB+的SJIJ的最差收益率为4.92%。拥有“CC+”评级的INSW.PA的召唤收益率（其YTW）仅为3.19%！

5.固定到浮动：

由于在赎回日期之后，它们都会改变名义收益率，因此该图表可能具有误导性。这就是为什么比较群体的最佳方法是通过他们的最差收益率（等于他们的呼叫收益率）。这是一条更合理的收益率曲线。

INBKZ和INBKL位于图表的顶部，这意味着它具有该组中最好的收益率。然而，它们是唯一没有被标普评级的债券。除了AQNA和AQNB，其余的婴儿债券都有投资级评级。

第六章BCD发行的婴儿债券

根据1940年法案，BDS通常必须满足其未偿“高级证券”的一定水平的资产覆盖范围，这些证券通常包括信贷安排和其他债务工具下的未偿借款，包括公开和私人发行的票据。根据1940年法案的定义，“资产覆盖率”通常是指BDS的总资产与其未偿高级证券总额的比率，这允许BDS在某些情况下将其资产覆盖率要求从200%降低至150%。

在这个图表中，我只留下那些还不能赎回的证券，高于面值交易，并且有一个积极的YTC。让我们看看所有BDC的婴儿债券的收益率曲线。

请注意，除了PBB和PBY（标准普尔的“BBB-”），所有其他证券都没有被三大评级机构中的任何一家评级。

7.除息日期：

哪些婴儿债券在未来45天内除息？给出的日期是在之前日期的基础上预测的，并且可能会有几天的差异。

除息日期对于每个实行股息捕获策略的固定收益投资者来说都非常有用。

第八章查看最近的赎回情况

过去三个月共有4只证券被赎回：

以下是完整列表：

此外，由于AFH继续不遵守纳斯达克的备案要求，还有一家公司于2019年10月17日从纳斯达克全球市场退市，OTC：AFHBL。

9.看看最近的IPO：

上个月发行了8只婴儿债券。

对于上图中的问题，有1个问题必须添加到此列表中，但仍然没有永久股票并且目前正在场外交易：AEGON Funding Company LLC 5.10%次级票据2049年到期：

10.他们如何移动？

以下是自本月初以来婴儿债券走势的总体想法：

MDLQ和MDGX继续攀升，在过去30天内再次上涨2美元，而CNFRL位于对岸，亏损2美元。为了更清楚地看到，我将从以下图表中排除这三种证券。

这就是十月下旬我们的婴儿债券小世界的样子。尽管步伐缓慢，但所有固定收益证券的新年涨势从未停止，因为情况与上个月没有太大区别。收益率每月都在下降，自去年12月以来几乎没有出现任何调整，除了有几天出现了更明显的抛售。然而，这种情况很快就被制止了，没过多久，所有人就重新走上了购买的道路。由于只有23只婴儿债券（总共188只）的交易价格低于面值，因此从交易溢价不高的债券中找到良好的回报变得越来越困难。看看LMHA就知道了，距离到期日还有一年半的时间，而且YTC的交易价格已经为负。从低于PER的债券中，除了GEC的票据、CTY和BSA之外，为了利用对方的收益率，我们必须在信用风险上做出妥协。

此时，在比较的基础上，作为一个不错的问题，而不会承担太多信用风险，我发现了GEC的婴儿债券-- GECCM、GECCL和GECCN。公司的债权益比和利息覆盖率良好。此外，每次发行高级证券后，它是一个BDS，需要覆盖至少150%的总资产减去所有未由高级证券代表的负债和债务。这三者的平均收益率为6.56%，很难从以面值或高于面值交易的债券中找到这样的回报。作为安全性方面最保守的选择，我认为是GECCL，3年到期的YTM为6.74%，没有赎回风险。作为另一个很好的价值，我发现CTBB是YTW评级最高的婴儿债券，是一个投资级，给出了6.55%的YTC，而几乎所有其他的都低于5%的障碍。这通常适用于CTDD，其收益率为5.93%。

我/我们没有持有上述任何股票的头寸，也没有计划在未来72小时内启动任何头寸。

这篇文章是我自己写的，它表达了我自己的观点。我没有因此获得补偿（Seeking Alpha除外）。我与本文中提及其股票的任何公司都没有业务关系。