这次股市是对的吗？

风险今天略有下降，但全球股市仍接近历史高位，尽管宏观经济数据令人沮丧，而且预期本月盈利增长将为负值。韩国总统文在寅今天发表了一份令人沮丧的经济前景报告，这一声明得到了韩国出口在10月份(头20天)再次下降20%的支持。由于韩国经济自2008年以来一直是全球经济的最佳先行指标之一，因此这一数据在我们对全球经济的决策和判断中具有很高的权重，对中国经济更是如此。在韩国的狭窄范围之外，CPB发布的全球贸易量数据显示，全球贸易环境自2009年以来最糟糕，当时韩国经济仍在从2008年的金融危机中恢复过来。

强劲的股票只能通过债券实际利率较低的大规模替代效应和投资者的强烈信念来解释，即政策制定者将在2020年促成反弹。但这是一场高风险的扑克游戏，我们昨天在股票更新中提到了这一点。考虑到宏观背景、利润下降以及潜在的更高利率的影响，美国股市估值正进入危险区。但或许股票以外的所有人都错了，而股票投资者这次是对的。鉴于股票是一个长期资产类别，预测其回报和估值是困难的，所以不要代表股票投资者过于乐观。

昨天我们讨论了从债券到股票的替代效应，股票具有强劲的股息和价格表现。今天我们用一个图表来说明这一点的效果。阴影区域显示负收益债券之间的显着上升时期。在这两个时期，尤其是最近这一时期，最小波动率股票的估值倍数已经远远超过标准普尔500指数。这是一种替代效应的迹象，从债券转向本应安全的股票。然而，这种替代效应伴随着风险，因为此举使最小波动性因素交易变得更加拥挤，而且如此之大，以至于一些观察权益因素回报的人敲响了警钟。由于美国最低波动性股票的估值溢价比标准普尔500指数高出29%，标准普尔500指数的估值溢价比全球股票高出40%。在北美，你可以看到这部分产品的价格有多高。

美国股市背后的一个关键驱动因素是每股收益的无情上行，这既受到名义净利润上升的推动，也受到公司购买自己股票的流通股减少的推动。这与欧洲股市形成鲜明对比，欧洲股市一直在净额基础上利用股票市场进行发行。根据高盛(Goldman Sachs)的数据，2019年美国的总体回购将下降20%，这意味着最强大的股票边际买家之一正在退缩。总的来说，这对美国股市来说不是什么好消息。

财报季正如火如荼，诺华、瑞银和AMS的业绩略好于预期，昨天标准普尔500指数的预期每股收益略有上调。在昨晚的延长交易中，哈里伯顿公司发布了黯淡的第四季度前景，这鲜明地提醒人们能源类股的环境正在恶化。目前美国最重要的收益是UPS、联合技术(United Technologies)和宝洁(P&G)，它们都提供了对经济中的物流、工业和消费部门的洞察力。但对于整体股市情绪和标准普尔500指数(S&P500 Index)创出新高的尝试而言，本周值得关注的关键业绩是微软(Microsoft)和亚马逊(Amazon)的业绩。(Wed，aft-mkt)和清华(Tsinghua)，aft-mkt(清华，aft-mkt)。我们对亚马逊和投资者将关注什么的看法昨天发表了。

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