较高的股票将导致危险的估值

全球股票仍在买入，因为投资者相信央行放松政策和美中贸易协议将拉动经济增长走出低迷的观点。他们说，美联储正在令人愉快地变得更加激进，迟做总比不做好，但这足以走在曲线前面吗？我们的观点是，美联储的模型无法恰当地纳入美国公司的高关税和供应链中断的动态。否则，他们不会在过去18个月里如此自满。美中贸易协议的前景在明年11月美国大选之前达成重大协议的可能性仍然很低。周四，随着美国副总统迈克·彭斯(Mike Pence)在下周四对中国发表第二次演讲，可能会再次出现负面转折。他是众所周知的反对中国的鹰派之一，这次演讲可能会冲淡最近在华盛顿举行的贸易谈判。

股票价格和估值居高不下的另一个潜在因素是低利率和不断增加的负收益债务工具。这种现象正迫使投资者重新考虑资产类别的投资组合相关性和预期回报情况。许多散户投资者购买股票是因为“还有什么可以买的回报？”Mantra和最近的比尔·格罗斯(Bill Gross)一直在说，投资者应该购买强劲的股息支付股票，作为债券的替代品。股票市场的另一个趋势是对低波动率股票的需求，同样是作为债券的替代品，这将美国最低波动率股票的估值溢价推至历史高位，目前比标准普尔500指数高出28%，而标普500指数的估值已经比全球股票高出30%。截至9月，标准普尔500指数(S&P500)估值回升至危险区间，这与利润增长下降有关。

除了经济放缓，股市面临的最大风险是利率冲击，具有讽刺意味的是，如果各国政府最终全力以赴通过财政扩张来重新点燃全球增长，那么利率冲击可能会到来，因为这可能导致通胀上升。由于低利率导致股票估值上升，这是财政扩张、通胀上升和利率上升的混合体，可能会对股票的实际利率回报产生不利影响。我们自己的估值模型显示，未来10年标准普尔500指数的实际回报率预期仍为正，但我们调整后的预期较低，因为该模型只看到了1990-2019年的数据，那是一个利率越来越低的时期。

上周第三季度财报季启动，到目前为止，业绩平均好于预期，尽管增长率正在下降。收益可能是上周回报的积极贡献者，这使得本周变得更加重要，因为这是整个财报季中最忙的一周。但迄今为止公布的收益帮助进一步压低了利润增长率，目前全球股票的利润增长率为1.7%，新兴市场股票的利润增长率为-5.3%。然而，到目前为止，更能说明收益的是，管理前景的不确定性达到了这样的程度，以至于分析师仍在下调预期收益。

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