Genesee和怀俄明州：董事会对Genesee澳大利亚销售的错误处理

如果当前交易完成，尽管处理过程不当，GWR的管理层仍将获得现金横财。

董事会给予Brookfield财团预售澳大利亚业务的许可是错误的。

澳大利亚的出售使买方麦格理(Macquarie)、卖方布鲁克菲尔德(Brookfield)和GWR管理层受益--所有这些都是以GWR股东为代价的。

Genesee首席执行官杰克·赫尔曼在被任命为Genesee董事长后不久就启动了战略评估销售流程，而不是专注于改善运营。如果目前的交易完成，他将获得210万美元的意外之财--大约是他年薪的23倍。

GWR的股东应该得到像Hellman先生那样慷慨的倍数。确保这一点发生是其他九名董事会成员的工作。然而，对澳大利亚资产的处理表明，董事会未能运行公平和透明的过程，违反了对股东的受托责任。

虽然管理层没有向股东报告问题，但Genesee澳大利亚业务的一部分出现了问题。具体地说，在2019年2月，GWA失去了Viterra，一个重要的客户，但没有在提交给SEC的文件中披露。在花费巨资升级Eyre半岛网络后，在地方政府的帮助下未能达成解决方案，导致线路关闭。

2019年4月25日，GWA指定麦格理资本(Macquarie Capital)为企业确保债务再融资，但从未完成交易。

麦格理资本的附属公司Mira是Genesee澳大利亚业务49%的合资伙伴。2019年5月23日，GWR允许Brookfield联系Mira并谈判出售GWR在GWA中51%的控股权。Mira是整个GWR的投标人，在Brookfield联系之前仅仅三周就退出了。事件发生的顺序值得商榷，目前尚不清楚GWR管理层为何没有直接与合资伙伴谈判，后者没有获得融资，但被允许在短时间内通过第三方以贱卖价格收购该业务。

在2017年，GWA的EV/EBITDA倍数约为11倍。我们估计当前交易的估值约为10.5倍。目前的价格假设复兴中的Wyalla钢铁项目(以前是陷入困境的Arrium)几乎没有价值，它可以为企业提供实质性的好处。

我们相信GWA的价值是12-13倍。如果是这样的话，美国资产的估值不是当前报价所暗示的13倍，而是更接近12.3倍。这是一个不合理的低倍数。

我们认为澳大利亚销售流程存在问题的论点得到了市场反应的支持。澳大利亚货运运营商Aurizon(AZJ.AX)对在澳大利亚的销售发起了法律挑战，要求获得优先购买权。Aurizon的行为表明，他们愿意支付比麦格理和布鲁克菲尔德之间达成的价格更高的价格。

Aurizon/Genesee的纠缠在澳大利亚引起了媒体的关注，这篇文章发表在“澳大利亚金融评论”(Australian Financial Review)上。

董事会在允许布鲁克菲尔德财团出售GWA时给了它一个明显的优势。目前尚不清楚，如果董事会愿意将公司分拆出售，为什么不对GWA或Genesee的其他部分进行竞争性拍卖。可以说，GWR的分拆将导致更多资产特定的战略竞购者，从而导致整体更高的估值。然而，分手的选择显然只提供给布鲁克菲尔德。

自从Hellmann先生控制GWR以来，GWA一直处理不当。该业务的问题方面从未充分解决或向股东披露。现在，董事会允许第三方悄悄出售这些资产。目前的交易有利于所有参与方接受GWR股东。这笔交易低估了GWA的业务及其前景，从而使麦格理受益。麦格理以较低的估值将少数股权转变为完全所有权，更不用说控制权溢价了。它允许公司避免与澳大利亚监管机构再次发生冲突，从而为布鲁克菲尔德铺平了道路。最后，它通过掩盖GWA的管理不善和信息披露不足而使管理层受益。这三方都以GWR股东的利益为代价。

GWR的股东理应拥有一个公开和透明的过程，从而对我们的资产进行公平的估值。

我/我们是长GWR。

这篇文章是我自己写的，它表达了我自己的观点。我不会因此而得到补偿的。我与本文中提到股票的任何公司都没有业务关系。