港股“4S店”上市3天竟涨7倍 说好的价值投资呢？

　　文/树高

　　老夫夜观天象，最近的港股，“时运”有异。

鲁大师上市首日暴涨、德视佳上市首日也现暴涨。如果说这两家打的科技牌还有点想象空间的意思，那傲迪玛汽车（08418，HK）的暴涨就让人看不懂了。

　　发行价0.24港元，上市首日大涨146％（较发行价），上市第二天继续大涨26.88％，第三天直接挂上了脉冲加速器，239％的涨幅傲视群雄。

　　图：傲迪玛汽车上市第三天的走势

　　3天，录得发行价7倍的涨幅，按照A股的规则，算一算该多少个涨停板？

　　浮夸！炒作！而且是连科创板都比之不上的烈性炒作！犹记得七月份科创板开市之初，首周涨幅最大的安集科技，也不过只有349.73%的涨幅。

　　01

　　先来捋一捋这公司的老底，看看到底有无过人之处。

　　别的不说，名字还真特别，乍一看，像极了“造车新势力”。其实不然，你去翻一番这家公司的主营业务：汽车售后服务（专注检测、保养及维修服务），同时还提供短期及长期的汽车租赁服务，并向新加坡及斯里兰卡、缅甸客户供应乘用车部件、配件及汽车设备。

　　这不就是一个“加强版”的4S店吗？

　　现阶段，汽车售后服务这种类型的业务，属于什么样的投资标的？论业绩，论行业，只能排三流，四流，甚至“不入流”都有可能，毕竟经营状况早就在跟随车市的下滑而大范围恶化。有一组数据， 2019年上半年全国44%的汽车经销商呈现亏损状态，而盈利经销商占比仅为29%，总量不足9,000家。

　　盈利和亏损，或许只能体会到汽车产业链下游“生活的品质”，而有一部分实力较差的，甚至“讨生活”都成为了问题。

　　根据天眼查数据显示，2019年上半年，全国1.53万家“汽车销售服务”公司涉及法人股东变更，超过500家企业关闭注销。

　　如果说，在这样萧条的行业背景下，能有这么一家公司能获得高出发行价数倍的估值，那我们想见的可能是一个4S店中的“精兵强将”——规模要大，客户要多，收入要稳，现金流要足。

　　傲迪玛汽车是这样一类“卧虎藏龙”的公司吗？

　　根据东方财富的数据，2016年至2018年，傲迪玛汽车分别收入7839.98万，9102.59万，9003.65万元，归母净利润分别为553.86万，865.77万和亏损136.67万。

　　这种营收体量，和A股中多灾多难的“4S店概念股”庞大集团简直没法比，但是好在，相对稳定。（庞大2018年的营收有420.3亿，是4S店铺设规模最大的）

　　毛利率，净利率的表现倒是比庞大强不少，不知道是不是公司打入的是东南亚市场，原材料成本更加低廉的关系？（庞大集团2018年的毛利率仅仅有0.64%，同期该公司约为49.8%）

　　财务风险指标的观感上，傲迪玛汽车其实并不尽如人意。2018年度报告期资产负债率65%，流动比率1.39，意味着公司的流动性仍然存在一些“可视性”问题。这一点，跟庞大集团也很相似。（庞大之所以破产，就是在流动性危机发酵，银行又抽贷的背景下被“1700万借款”的最后一根稻草压死的）

　　现金流量表也非无可挑剔。过去三年，经营活动产生的现金流净额分别为1231.55万，1474.70万和-133.16万，几乎和净利润走势一致。考虑到应收账款和现金的波动并不大，而投资和筹资产生的现金流也未有大的变动，可以认为公司在业绩增长上已经遇到了瓶颈，盈利能力下滑严重！

　　能够佐证这一表现的还有公司服务的客户数量，过去三年，傲迪玛分别为15,600辆、25,200辆、22,800辆乘用车提供售后服务，而2019年一季度为5100辆，照这么计算，2019年全年的客户存量还要进一步压缩。

　　02

　　就是这么一家缺乏亮点，在行业大势中“随行就市”的公司，却迎来了资本的追捧！即便在10月17日大跌超10%之后，市净率依然高达35倍左右！

　　庞大现在的市净率约为1.4倍，即便是比傲迪玛汽车的基本面还要糟糕，但在危机爆发之前，市净率也很长时间没有达到过3倍以上的水平。同是亏损股，这种同行业的“估值背离”简直怪哉！

　　换句话说，傲迪玛汽车背离基本面的走势，完全是“人傻钱多”式的炒作！

　　还有一点不能忽视的是，这种体量的股票，机构按规则是不会去配置的（在香港股市，机构一般配置50亿市值以上的股票），这也帮助他们杜绝了绝大多数做空的对手盘！

　　其实，“傲迪玛效应”并非个例，我们再来看看近期上市且涨的很猛的港股，鲁大师和德视佳，无一不是这种情况：小盘，发行价低，机构数量少……

　　此情此景，是不是似曾相识？昔日A股次新的“康乾盛世”里，小盘，发行价低的次新股，往往被爆炒到几十个涨停才“谢幕”。看来，港股也有“学坏”的趋势。

　　03

　　港股素来以价值投资著称，在这样的价值洼地也出现了此类集中“投机”的现象，说明了什么？

　　1、两地股市的联动性在加强，炒作逻辑趋于一致！A股港股化，港股A股化将成为未来的常态现象。

　　近年来A股出现了龙头公司溢价明显，垃圾股无人问津的现象，非常富有“恒生”风范。而港股一些小市值股票的暴涨，也和A股擅“炒新”的特点相近。甚至无论大小市值股票，我们看的的A/H股溢价也处于历史低位！

　　这种现象的背后是，两地投融资渠道的加速串联，投资者互动“交流”的增强！香港股市的炒作逻辑，在今后对于我们的参考价值会更大！

　　2、警惕！缺乏增长动能的“垃圾股”将陷入短期“昙花一现”，长期弱势下滑的新常态。

　　有没有发现，很多被香港投资者追捧过的短线“明星股”，在爆炒之后的半年到数年之内都呈现不断下跌，“价值回归”的走势？破发率还很高！（甚至连有一定实力的小米也是这样的走势，令人唏嘘）

　　（以港股上半年IPO首日涨幅前五为例，这五只股票，有兴趣的读者可以去研究一下走势，80%都是处于不断阴跌之中，而首日的表现都堪称惊艳）

　　背后的原因，我想，莫过于资金在资本新格局下“短线投资”向“长线投资”逻辑的切换，职业炒新客的嗅觉越来越敏锐，作战机动性越来越强，在透支了基本面并不优质公司的增长空间后，会毫不恋战，迅速调仓离场，“烂摊子”留给继续痴心妄想的散户！

　　短线靠能力，长线要规避！不能上当！ 不能上当！

　　3、小盘成长股在资本市场的认可度在加强，可能会成为未来股市能否走牛的一个关键角力点！

　　“马太效应”在今年的资本市场表现得淋漓尽致。“大而不倒”的龙头企业，吸纳了长线资金，走势非常健康沉稳，而其余股票明显缺乏成交量，死气沉沉。

　　未来的资本市场，大象起舞是主流，但同样会有“进击的巨人”与之形成良性共振！

　　拿近期的港股“明星”来观察，无论是鲁大师，还是德视佳，近年来的研发投入都在增强，公司业绩上的门槛已经随着基本面的优化而逐步打开。鲁大师作为小盘成长股，目前来看经营韧性非常不错！后期脱离360的支撑而独自走强是大概率事件！

　　傲迪玛汽车虽然亏损，但在东南亚市场的开拓上有目共睹，目前在新加坡汽车产业链下游中排名第一的市占率也算不错。可能资金也是嗅到了傲迪玛有成长为泛亚“巨人”的潜质？

　　港股的“投机性”在加重，对于A股的“观察者”们而言，既是风险，也是机遇。资本市场在与时俱进，投资逻辑也将越来越有趣。久经沙场的读者们，你们有什么看法呢？