太平洋投资管理公司（PIMCO）九月月度更新-特价商品看起来很有可能

冠状病毒和冠状病毒的覆盖率略有下降，但仍远高于100%。

UNII水平意味着规模可观的特别发行即将到来，这可能会推动额外需求和进一步的估值上涨。

我们不会在这里出售任何股票，但暂时也不会购买任何股票，因为估值对于基本持平的资产净值来说太高了。

上个月阿根廷惨败后，太平洋投资管理公司发布了月度UNII报告，使这家享有盛誉的公司的光彩黯然失色。在过去的几周里，我们看到通货膨胀交易重新出现--太平洋投资管理公司在过去两年多的时间里一直完美地进行着这项交易。他们进行利率互换，对冲杠杆成本和长期利率上升。美国不错的经济数据，加上人们对美国和中国之间达成贸易协议的乐观情绪日益高涨，对通货膨胀贸易产生了强化作用。

各国央行还通过美国宽松量化宽松形式的额外刺激措施以及“全力以赴：就欧洲央行而言”的前景，为这一事业提供了帮助。其次，关税谈判的进展以及美国和中国更好的经济数据可能会阻止全球经济放缓。如果我们达成任何类型的协议，包括临时或推迟实施关税，这可能有助于投资者从市场的防御领域转向风险贸易环境。这将继续给利率带来上行压力。

我们在9月1日的月报中指出，基于这一交易，市场可能会反弹到年底。我们的论点是，由于“硬数据”的疲软，投资者已经变得极度悲观。但这种情况是这样的，你不需要太多的积极消息来推动市场走高。

通货膨胀交易可能会持续一定时间，因为之前的这些逆转已经持续了几周多，随着投资者在观望中涌入，在6个月内平均波动幅度为20%。

但这并不意味着我们一定会看到利率大幅上升。鉴于全球背景和流动性/恐惧的程度，海外投资者可能会继续投资我们的主权债务。虽然利率可能会走高，但不太可能迅速或大幅走高。

总体而言，10年期国债可能暂时停留在1.70-1.75%上方（这似乎是一个强大的阻力区域），除非我们看到地缘政治事件等某种催化剂来推动其下跌。下周我们将有一系列经济数据点，这可能会加强贸易，或者使其陷入某种程度的怀疑。

太平洋投资管理公司（PIMCO）在这些类型的环境中表现得很好，今年结束时可能会再次这样做。

今年到目前为止，从绝对意义上来说，导航数字不错，但与CEF领域的其他公司相比乏善可陈。事实上，

PIMCO动态信贷和抵押贷款（

)

去年，该公司在多行业领域的22只基金中排名第14，这是它通常找不到的排名。表现不佳的部分是非机构MBS领域，由于利率下降，今年该领域略有落后。然而，很大一部分是不属于非机构MBS的基金部分，该基金约占基金的一半。

下图来自我们的PIMCO CEF比较表，每月更新一次。PCA和LDI的非机构MBS比例是太平洋投资管理公司基金中最高的，分别占资产的45%和51%。

太平洋投资管理公司收入反对派（

)

（未显示）排名第三，为38%。这三只基金（PCA、LDI、PKO）在风险敞口方面仍然非常相似。

PCI的业绩在很大程度上受到PIMCO大部分业务疲软的推动。这是由于我们上个月强调的阿根廷风险敞口。然而，价格忽略了资产净值表现的打嗝，并继续上涨2.67%，而资产净值下跌1.96%。这将溢价推高至6%以上。

自金融危机以来，非机构MBS（也称为自有品牌或第三方发起人）市场首次出现

大小。2007年，市场规模超过2万亿美元，随后市场陷入停滞，并于上个月跌至500亿美元。显然，遗留问题的未偿余额继续下降，因为借款人最终通过再融资或完全出售房屋偿还抵押贷款。

新的非机构抵押贷款证券，现在占市场的40%以上，要么是QM（合格抵押贷款）或非QM。QM基本上意味着发起人努力核实他们的文件，包括收入和偿还贷款的能力（“ATR”）。这包括其他要求，例如债务收入比低于43%、没有过多的积分和费用、没有负摊销以及没有出于投资或业务原因的贷款。通过认证贷款QM，发起人可以避免金融危机后许多人面临的潜在诉讼。所有这些都是为了使抵押贷款市场更安全。

“世纪贸易”即将结束。与以这些利差进行的其他高收益证券交易相比，即使是新的自有品牌发行也提供了更高的风险调整回报。这是因为投资者倾向于打最后一搏。他们认为抵押贷款市场的表现将与上次经济衰退时相同。

我们认为，这些证券仍应占据固定收益桶的很大一部分。收益率为4 s，在某些情况下为5 s（当然是应税）。在Inbox小工具中，您仍然可以从太平洋投资管理公司基金（PCA）（LDI）（PKO）等基金获得超过7%和8%的收益率。此外，太平洋投资管理公司并不是该行业中唯一的基金DoubleLine Propriistic Credit（DBL）、Western Asset Mortgage Opp（DMO）和TCW Strategic Income（TSI）。

应税基金的基金覆盖率略有下降，而市政债券继续表现出我们全年看到的相同趋势，即UNII侵蚀和覆盖率下降。应税方面的平均覆盖率为119%，略低于上个月的125%（这是今年的最高水平）。

覆盖范围：

UNII应税水平继续上升，11只基金中有8只在本月改善了头寸。另外两个月环比持平，还有一个，

太平洋投资管理公司战略收益（

)

下跌约4美分，至0.04美元。值得注意的运动包括

太平洋投资管理公司动态收入（

)

该股从每股0.61美元跃升至0.73美元（3.31个月的派息）。在今年还剩三个月的时候，该基金似乎正在进行特别分配。PCI也是如此，它现在有3.7个月的分销商店，甚至可能有3.7个月的分销商店。

PIMCO收入机会

（1.47个月）。

在市政方面，我们继续看到UNII每月大约减少0.50至2美分。大的UNII基金，

PIMCO CA市政收入（

)

和

太平洋投资管理公司Muni收入II（

)

两者分别又损失了2美分和1美分。我们仍然认为这些都是正在酝酿中的缓慢灾难，因为它们都必须大幅削减分配。由于这两只基金的交易价格均相对于资产净值有相当大的溢价，这些基金的价格可能会暴跌。

UNII级别：

从月度净投资收益生产来看，我们可以看到

太平洋投资管理公司动态收入（

)

收入为34美分，表现最好，比分配多12美分（覆盖率为154%）。PC的收益为15美分，略低于17.4美分的分配率（覆盖率为86.2%）。

随着太平洋投资管理公司（PIMCO）的一些利率掉期头寸以及远期合约的收益，这些数字可能会每月大幅上涨。在本财年的前两个月，PCA和LDI表现良好，分别产生了0.54美元和0.83美元的NII。这高于去年的0.49美元和0.61美元。

净投资收益：

PCI（以及大多数其他应税PIMCO CEF）的资产净值已稳定，过去30天超出分配+3美分。其他基金也表现出类似的表现：

LDI：+2美分

PKO：-2美分

PFL：-3美分

PFN：-2美分

KN：0美分

PCM：+2美分

PTY：-1美分

RC：-4美分

PHK：-3美分

PGP：+29美分

在60天和90天内，市政方面的资产净值仍然表现良好，但应税方面的资产净值仍然大幅下降。大多数市政基金在此期间上涨了10-25美分。PDL的税款仍下降了92美分（3.4%），PCA的税款仍下降了71美分（3.1%）。去年第四季度，PCA的资产净值在这三个月内损失了1.39美元，即价值损失了5.84%。LDI下跌1.80美元或6.19%。

因此，无论如何，这些都不是无法克服的下降，特别是与去年第四季度相比。太平洋投资管理公司（PIMCO）在阿根廷的曝光上犯了一个错误，但这个问题并不致命。他们继续支付分配费用，如果当前趋势继续下去，我们可能会在第四季度看到更好的资产净值表现。

我们不会在这里出售任何股票，但暂时也不会购买任何股票，因为估值对于基本持平的资产净值来说太高了。

我是/我们是长期的PCI、PDL。

这篇文章是我自己写的，它表达了我自己的观点。我没有因此获得补偿（Seeking Alpha除外）。我与本文中提及其股票的任何公司都没有业务关系。