KYN：一种获得收入和增长的方式，但却是第二抽屉的选择

中游MLP为希望从投资组合中获得收入的投资者提供了很多。

大多数投资者对这些东西没有太多的敞口，因为它们很难包含在IRA或基金中。

KYN是一只确实向它们提供敞口的基金，尽管该基金的资产极度集中在少数几家公司身上。

由于全球能源需求的增长应该会推动生产和出口增长，中游公司有望在未来几年实现增长。

该基金的交易价格相对于资产净值有吸引力的折扣，并且拥有有吸引力的收益率，但我认为还有更好的基金来发挥这一论点。

正如我在之前的多篇文章中提到的那样，对于以收入为中心的投资者来说，最好的资产之一是大师有限合伙制。这些公司通常在能源行业的中游部门运营，为他们提供了相对稳定的现金流和增长潜力。这将在本报告后面更详细地解释。它们之所以成为收益投资者的良好资产，是因为它们倾向于以分配的形式向投资者支付很高比例的现金流。它们在许多投资者的投资组合中的代表性往往相当不足，这导致它们的分销收益率远高于市场上的大多数其他产品。这种代表性不足的原因之一是，由于税法的原因，这些公司很难纳入退休账户或大多数共同基金，而这正是大多数零售资金的投资方式。不过，有一些基金设法绕过了这些限制，使那些想要从专业管理的投资组合中获益并将大部分流动资产存放在退休账户中的投资者能够获得这些公司支付的高收益率。其中一只基金是Kayne Anderson MLP/Midstream Investment Company（KYN），它将成为本文剩余部分的主题。

根据该基金的网页，Kayne Anderson MLP/Midstream Investment Company的既定目标是为其股东获得高水平的税后总回报。这一目标与大多数其他封闭式基金的目标非常相似，但奇怪的是，它并没有说明预计以何种形式（当前收入、当前资本收益或长期增值）提供这些税后回报。由于该基金打算通过将至少85%的资产投资于主有限合伙企业来实现其目标，因此我们可以预计当前收入和收益将构成这一回报的主要部分。这有时会让投资者望而却步，因为当前收入和收益的税率可能高于长期增值，但硕士有限合伙企业拥有固有的税收优势，可以缓解这个问题。

看看该公司的持股情况确实表明，它的资产投资符合其目标。以下是该基金中十大头寸：

这里代表的公司无疑对于任何对中游行业有短暂兴趣的人来说都是熟悉的，因为其中许多都是该领域最大的公司之一。正如我在过去发表在本网站上的文章中所讨论的那样，这些公司大多拥有相当强的投资案例。因此，在大多数情况下，投资者应该合理地满足于持有这些公司。

话虽如此，我们确实看到了一些风险。也许最重要的是来自少数股票的较大权重。正如我的基金主题读者可能知道的那样，我通常不希望看到基金中的任何单一头寸占基金总资产的5%以上。这是因为这大约是该头寸开始使投资组合面临特殊风险的时刻。独特风险或公司特定风险是任何金融资产所拥有的独立于整个市场的风险。这是我们旨在通过多元化消除的风险，但当然，如果资产在投资组合中占太多，那么这种风险就不会完全多元化。因此，这里担心的是，可能会发生一些事件，导致特定公司的单位价格下跌，而整个市场没有下跌，如果该资产占据的权重过高，那么这样的事件就会导致整个基金一起被拖累。我们可以清楚地看到，有七家公司占投资组合的5%以上。因此，投资者应该记住，他们面临着这些公司的个体风险，虽然这些公司通常都是良好的稳健公司，但这种风险敞口违背了通过基金投资某个行业的目的。

该基金的名称可能会使其专门投资于中游大师有限合伙企业的一件事。然而，事实并非如此，因为该基金只有约71%的资产投资于中游合作伙伴关系。其余的几乎全部投资于中游公司，尽管它在航运合作伙伴关系中拥有1%的地位：

不过，这对于收益投资者来说不一定是问题。这是因为中游公司通常会像合作伙伴一样支付相当大比例的现金流。话虽如此，中游公司的收益率通常低于类似合作伙伴关系。部分原因是这些实体必须缴纳合伙企业能够避免的公司税，部分原因是中游公司可以轻松纳入行业ETF和其他合伙企业无法纳入的普通基金。第二个因素导致对这些公司发行的证券的需求增加，从而提高了其价格并压低了收益率。与合伙企业相比，该基金的资产如此大比例投资于这些公司，这一事实拖累了其收入，并且可能是导致该基金收益率低于第一信托能源收入与增长基金（FEN）等基金的一个因素，该基金的收益率要低得多。投资于合伙企业。

如前所述，大师有限合伙企业在许多投资者（尤其是退休投资者）的投资组合中代表性不足的一个原因是，它们可能很难纳入基金。这是由于美国税法禁止注册投资公司（大多数基金的结构形式）将超过25%的资产投资于合伙企业。为了解决这个问题，KYN将自己构建为一家C型公司，对其投资内容没有此类限制。但其缺点是，它确实会导致该基金承担企业纳税义务，从而拖累回报。不过，该基金仍然能够享受合伙企业享有的一些税收优惠，这很好，并且比合伙企业更容易地纳入IRA或类似结构。因此，这里对投资者来说有利也有弊，但总体而言，我们应该根据其税后表现来判断，而不是根据其结构来判断。

中游公司是以收入为中心的投资者的最佳资产之一。原因之一是这些公司通常拥有由合同担保的稳定现金流。通常的商业模式是将资源从一个地点运输到另一个地点，并收取与运输商品数量相关的费用。使用这种模式的最广为人知的公司是Kinder Morgan（KMI）等大型能源管道公司，但严格来说，中游公司不必使用管道。这种模式的好处在于，这些运输服务是根据长期合同提供的，其中包括最低运输量保证。最低量保证确保中游公司将从客户那里收到一定的最低金额，而这些合同的多年期确保资金将在很长一段时间内稳定收到。这正是为发行版提供大量支持的事情。

过去几年能源领域最大的新闻之一是北美石油和天然气产量的增长。正如我们在这里看到的那样，自2010年以来，西德克萨斯州的二叠纪盆地（世界上资源最丰富的盆地之一）这两种大宗商品的产量一直在稳步增长：

这种产量增长并不局限于二叠纪盆地。事实上，正如我们在这里看到的那样，美国大陆的每个资源盆地目前生产的资源都比去年同期更多：

由于中游公司的商业模式每当运输量增加时都会导致收入增长，我们可以预计这种产量增长将带来中游行业的增长。这确实是已经发生的事情，正如任何关注该行业的人都可以告诉您的那样，我们看到了投资热潮，因为中游公司一直在积极扩大其管道和其他基础设施，以适应需要转移到市场的更高生产水平。这导致其中许多公司在过去十年里实现了强劲增长。

有理由相信，该行业将在未来几年继续增长。这是由于全球对能源资源的需求不断增加，而且美国是少数几个能够在短期内增加产量的国家之一。这是企业产品合作伙伴（EPD）在最近的一次演讲中指出的：

正如我们在这里看到的，预计2019-2025年期间，全球对美国液化天然气的需求将增长约30%。此外，全球对美国生产的原油的需求预计将在同一时期增长33%。可以合理地假设上游能源生产商将增加产量来满足这一需求，因为不这样做本质上就是把钱留在桌面上。这也将导致中游公司的增长，因为这些公司将增量生产转移到市场进行销售。由于中游公司的现金流和收入与运输量直接相关，我们应该会看到这些公司在未来几年表现良好。

由于中游公司吸引投资者的主要原因之一是它们提供的高发行收益率，我们可能预计KYN也将拥有可观的收益率。事实确实如此，因为该基金每月分配每股0.12美元，按目前股价计算，收益率为10.75%。

不过，潜在投资者可能担心的一件事是，该基金的分配中相对很大一部分被归类为资本回报。我们可以在这里看到这一点：

这可能令人担忧的原因是，资本分配的回报可能是一个迹象，表明该基金没有从其投资中获得足够的资金来支付其支付的分配，因此基本上是将投资者自己的钱返还给他们。这种情况在很长一段时间内是不可持续的，原因显而易见。然而，还有其他一些事情可以导致分配被归类为资本回报。其中之一是分配从合伙企业收到的资金，这就是我之前所说的，尽管该基金本身是一家C型公司，但它仍然能够通过投资合伙企业获得一些税收优惠。这就是该基金在这里所做的，投资者应该享受递延所得税，而不是过于担心它是资本回报。

与往常一样，确保我们不会为投资组合中的任何资产支付过高的费用至关重要。这是因为为任何资产支付过高的价格都是确保我们从该资产中获得次优回报的一种必然方式。对于KYN这样的封闭式基金来说，通常的估值方法是通过查看一个称为净资产价值的指标。基金的净资产价值是该基金持有的所有资产的当前总市值减去任何未偿债务。因此，如果该基金立即关闭和清算，该基金普通股股东将获得的金额。

理想情况下，当我们能够以低于基金净资产价值的价格购买基金股票时，我们希望购买它们。这是因为这种情况本质上意味着我们收购基金资产的价格低于其实际价值。幸运的是，目前的情况就是如此。截至2019年10月9日（截至撰写本文时有数据可查的最新日期），KYN的净资产值为每股14.96美元。然而，该基金目前的股价为每股13.39美元。这相当于净资产价值10.49%的折扣，是该基金的合理价格。

总体而言，对于任何以收入为中心的投资者来说，在其投资组合中拥有一些中游资产是一个好主意，而Kayne Anderson MLP/中游投资公司是获得这种风险的一种方式。不过，就我个人而言，该基金对于我的口味来说不够多元化，而且与其他一些中游MLP基金相比，发行量有点低。出于这些原因，我会推荐第一信托基金之一而不是这个基金。

我是/我们是长芬。

这篇文章是我自己写的，它表达了我自己的观点。我没有因此获得补偿（Seeking Alpha除外）。我与本文中提及其股票的任何公司都没有业务关系。