KYN：一种获得收入和增长的方式，但却是第二个抽屉选择

中流MLP为寻求从其投资组合中获得收益的投资者提供了很多东西。

大多数投资者对这些东西的风险敞口不大，因为它们很难纳入个人退休帐户或基金。

kyn是一只向它们提供风险敞口的基金，尽管该基金的资产高度集中在少数几家公司。

中游公司准备在未来几年实现增长，因为不断增长的全球能源需求应该会推动生产和出口增长。

该基金相对于资产净值有吸引力的折价，并拥有诱人的收益率，但我认为有更好的基金可以发挥这一作用。

正如我在之前的多篇文章中提到的，对专注于收入的投资者来说，最好的资产之一是大师级有限合伙。这些公司通常在能源行业的中游部门运营，这为它们提供了相对稳定的现金流和增长潜力。这一点稍后将在本报告中进行更详细的说明。他们之所以是收入投资者的好资产，是因为他们倾向于以分配的形式向投资者支付很高比例的现金流。它们在许多投资者的投资组合中的代表性也往往相当低，这导致它们的分配收益率远远高于市场上的大多数其他事物。这种代表性不足的一个原因是，由于税法的原因，这些公司很难纳入退休账户或大多数共同基金，这是大多数零售资金的投资方式。不过，有几只基金设法绕过了这些限制，使那些希望享受专业管理投资组合的好处、并将大部分流动资产放在退休账户中的投资者能够获得这些公司支付的高收益。其中一个这样的基金是Kayne Anderson MLP/Midstream Investment Company(KYN)，它将是本文其余部分的主题。

根据基金的网页，Kayne Anderson MLP/Midstream Investment Company的目标是为股东获得高水平的税后总回报。这一目标与大多数其他封闭式基金的目标非常相似，但奇怪的是，它没有说明希望以何种形式(当期收入、当期资本收益或长期升值)提供这些税后回报。由于该基金打算通过将至少85%的资产投资于大师级有限责任合伙企业来实现其目标，我们可以预期当前收入和收益都将构成这一回报的主要部分。这一点偶尔会让投资者望而却步，因为当前收入和收益的税率可能高于长期升值，但掌握有限合伙企业具有固有的税收优势，可以缓解这一问题。

看看该公司的持股情况，确实表明它正在按照其目标投资其资产。以下是该基金的十大头寸：

这里所代表的公司无疑对任何对中游行业有兴趣的人都很熟悉，因为其中许多都是该领域最大的公司之一。这些公司也大多有相当强大的投资案例，正如我在过去发表在本网站的文章中所讨论的那样。因此，在大多数情况下，投资者应该合理地满足于持有这些公司。

尽管如此，我们确实在这里看到了一些风险。也许最重要的一个来自于少数几只股票的巨大权重。正如我在基金问题上的老读者可能知道的那样，我通常不喜欢看到基金账户中的任何单一头寸占基金总资产的5%以上。这是因为这大约是该位置开始将投资组合暴露于特殊风险的点。特殊风险或公司特定风险是指任何金融资产所拥有的独立于整个市场的风险。这就是我们希望通过多元化来消除的风险，但当然，如果资产占投资组合的比重过大，那么这种风险不会完全分散。因此，这里的担心是，在市场整体没有下降的情况下，可能会发生一些事件，导致给定公司的单价下降，如果这项资产所占的权重过高，那么这样的事件会导致整个基金与之一起被拖累。正如我们在上面清楚地看到的，有七家公司各自占投资组合的5%以上。因此，投资者应记住，他们面临这些公司的个体风险，虽然这些公司总体上都是良好的稳健公司，但这种风险敞口违背了通过基金投资某个行业的目的。

该基金的名称可能会使它只投资于中游大师有限责任合伙企业。然而，情况并非如此，因为只有约71%的基金资产投资于中游合作伙伴关系。其余的几乎完全投资于中游公司，尽管它在航运伙伴关系中确实有1%的位置：

这对收入投资者来说不一定是个问题。这是因为中游公司通常支付相当大比例的现金流，就像合伙企业一样。尽管如此，中游公司的收益通常低于可比的合伙企业。部分原因是这些实体必须支付合伙企业能够避免的公司税，部分原因是中游公司很容易被纳入行业ETF和合伙企业不能的其他普通基金。第二个因素导致对这些公司发行的证券的需求增加，提高了它们的价格，压低了收益率。与合伙企业相比，该基金的资产投资于这些公司的比例如此之大，这是拖累其收入的一个因素，也可能是导致该基金收益率低于第一信托能源收入和增长基金(FEN)的一个因素，后者对合伙企业的投资要大得多。

如前所述，有限责任合伙企业在许多投资者，特别是退休投资者的投资组合中代表性不足的一个原因是，它们很难纳入基金。这是由于美国税法禁止一家注册投资公司将超过25%的资产投资于合伙企业，而大多数基金的结构都是这样的。为了绕开这一问题，KYN将自己组织成了一家C-公司，对它可以投资的内容没有这样的限制。然而，这种做法的不利之处在于，它确实会导致基金承担公司税责任，从而拖累回报。尽管如此，该基金仍然能够通过合伙企业享有的一些税收优惠，这很好，而且可以比合伙企业更容易地纳入个人退休帐户或类似的结构中。因此，投资者在这里既有好处也有坏处，但总的来说，我们应该根据其税后表现而不是其结构来判断它。

中流公司是专注于收入的投资者的最佳资产之一。其中一个原因是这些公司通常都有稳定的现金流，这些现金流是由合同保证的。通常的商业模式是将资源从一个地点运输到另一个地点，并收取与运输的商品数量相关的费用。使用这种模式的最广为人知的公司是金德摩根(Kinder Morgan)这样的大型能源管道公司，但严格来说，中游公司不必使用管道。这种模式的好处是，这些运输服务是根据包括最小数量保证的长期合同提供的。最小数量保证确保中游公司将从客户那里获得一定的最低金额的资金，而这些合同的多年期限确保资金将在很长一段时间内稳定地收到。这正是为发行版提供大量支持的那种东西。

过去几年能源领域最大的新闻之一是北美石油和天然气生产的增长。正如我们在这里看到的，自2010年以来，西得克萨斯州的二叠纪盆地-世界上资源最丰富的盆地之一-的这两种商品的产量一直在稳步增长：

这一产量增长并不限于二叠纪盆地。事实上，正如我们在这里看到的，美国大陆的每个资源盆地目前生产的资源都比去年同期多：

由于中游公司的商业模式导致营收增长，每当运输量增加时，我们可以预期这种产量增长将促进中游部门的增长。这确实是发生的事情，正如任何关注该行业的人都会告诉你的，我们看到了投资热潮，因为中游公司一直在积极扩大其管道和其他基础设施，以适应需要转移到市场的更高生产水平。这导致其中许多公司在过去十年中实现了强劲增长。

有一些理由相信该行业在未来几年将继续增长。这是由于全球对能源资源的需求不断上升，以及美国是唯一能够在短期内增加产量的国家之一。这是企业产品合作伙伴(EPD)在最近的一次演示中指出的事情：

正如我们在这里看到的，预计全球对来自美国的天然气液体的需求将在2019年至2025年期间增加约30%。此外，在同一时期，全球对美国生产的原油的需求预计将增加33%。我们可以合理地假设，上游能源生产商将增加产量以满足这种需求，因为不这样做实质上就是把钱留在桌上。这也将导致中游公司的增长，因为这些公司将把这些增量生产转移到要出售的市场。由于中游公司的现金流和收入与运输量直接相关，我们应该看到这些公司在未来几年表现良好。

由于中游公司吸引投资者的主要原因之一是他们提供的高分销收益，我们可以预期kyn也会拥有可观的收益。事实的确如此，因为该基金每月分配的每股0.12美元，按目前的股价计算，收益率为10.75%。

可能令潜在投资者担心的一件事是，基金分配的相对较大比例被归类为资本回报。我们可以在这里看到：

这可能令人担忧的原因是，资本分配的回报可能是基金没有从其投资中获得足够的资金来支付它正在支付的分配，因此实质上是将投资者自己的资金返还给他们。由于明显的原因，这种情况在很长一段时间内是不可持续的。然而，还有其他因素可能导致分配被归类为资本回报。其中之一是分配从合伙企业收到的资金，这就是我之前声明的意思，即尽管基金本身是一家C-公司，但仍能够通过投资合伙企业的一些税收优惠。这就是该基金在这里所做的事情，投资者应该只享受递延税收收入，而不是过于担心它是资本回报。

一如既往的情况，确保我们不会为投资组合中的任何资产支付过高的价格，这一点至关重要。这是因为对任何资产支付过高的价格都是确保我们从该资产产生次优回报的可靠方式。对于像kyn这样的封闭式基金，通常的估值方法是看一种称为资产净值的指标。基金的资产净值是基金持有的所有资产的当前总市值减去任何未偿债务。因此，如果基金立即关闭和清算，基金的普通股股东将获得的金额。

理想情况下，当我们能够以低于基金资产净值的价格购买基金的股票时，我们希望购买它们。这是因为这种情况实质上意味着我们以低于其实际价值的价格收购了基金的资产。幸运的是，现在的情况就是这样。截至2019年10月9日(截至撰写本文时可获得数据的最新日期)，KYN的资产净值为每股14.96美元。然而，该基金目前的交易价格为每股13.39美元。这与资产净值相比有10.49%的折扣，这是为该基金支付的合理价格。

总的来说，对于任何专注于收益的投资者来说，在其投资组合中对中游资产有一些风险敞口是一个好主意，Kayne Anderson MLP/Midstream Investment Company是获得这种敞口的一种方式。但就我个人而言，这只基金的多元化程度不足以满足我的口味，而且与其他几只中游MLP基金相比，它的分布有点低。出于这些原因，我会推荐第一批信托基金之一，而不是这个基金。

我/我们是龙芬。

这篇文章是我自己写的，它表达了我自己的观点。我没有得到它的补偿(除了寻求阿尔法)。我与本文中提到股票的任何公司都没有业务关系。