交易与否在这一点上是无关紧要的

十月份，由于贸易交易新闻流的变化，盘中股票波动加快。在今天的会谈和报复威胁之前，每天都会有来自美国或中国的新措施。在我们看来，两国之间的基调和方向并没有更糟，尽管这种叙事是围绕一项狭窄的贸易协议来支持贸易战最紧迫的压力的，但这并不重要。标普500指数已失去动能，从过去几周的价格走势来看，卖空者控制住了局面，推低了指数。我们预计美国股市第四季度将继续走低，因为财报季的业绩将比预期糟糕得多，前景将完全混乱。

每个人都在谈论贸易协议，但我们远远超出了它的重要性。贸易战造成的破坏在宏观经济数据的不断下降中表现得很明显。经济放缓已经持续了足够长的时间，现在企业正在失去耐心，因此，它们将在第四季度开始裁员和资产减记(“厨房汇理论”)，然后开始在更广泛的宏观服务业和就业系列中出现。这将反过来降低投资和随之而来的GDP增长，导致经济滑入衰退，这将表明中央银行一直落后于曲线。原因很简单。所有央行的运行模式都适合上世纪70年代以来的经济。2008年危机后，这些模型使用新的信贷模型进行了更新，以反映央行错过的导致金融危机的负面反馈回路。但这场衰退始于一场贸易战，因此模型无法看到正在发生的事情。

正如我们的首席投资官斯蒂恩·雅各布森(Steen Jakobsen)一直表示，负收益率和量化宽松是一场政策灾难，重新启动欧洲央行量化宽松计划是一个错误。没有证据表明这些政策有效，因此，即将上任的欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德(Christine Lagarde)将被迫在现任欧洲央行行长马里奥·德拉吉(Mario Draghi)之后进行清理。英国“金融时报”今天报道称，马里奥·德拉吉(Mario Draghi)不顾货币政策委员会的建议，重新启动了量化宽松计划。这种超越在欧洲央行和欧洲内部造成了巨大分歧，拉加德将肩负修复它的使命。我们的观点是，在欧洲各国政府开始扩大财政政策的帮助下，欧洲央行将把利率降至零，并将负收益率留在失败的实验中。

经合组织周二发布了8月份全球领先指标(CLI)，该指标连续第20个月下降，成为金融危机以来持续时间最长的放缓。2007-2009年全球经济放缓也持续了20个月，尽管幅度要严重得多。我们对经济周期和股票表现的历史分析表明，当前的收缩阶段(经济增长低于趋势且放缓)是作为投资者最难驾驭的阶段。1973年以来的数据显示，在周期的这一阶段，股票平均提供的回报与政府债券相同，但方差很大。

自金融危机以来，金融市场变得更加由政策制定者管理，任何放缓都受到央行的激烈打击。因此，在2011年、2012年和2015/16年的前三次收缩中，股票的表现都好于债券，这与2008年金融危机之前的时期相比是不寻常的。目前始于2018年的收缩阶段，到目前为止，股票的表现也总体优于债券，这可能是收缩期间股票表现优于债券的最长连胜。

我们的主要情景是，全球经济将滑入衰退，在领先指标转向之前，股市通常会出现20-25%的缩水。然而，正如我们的Saxo商业周期图所示，在接下来的复苏阶段，最好的股票市场是周期性发达市场，如瑞典、荷兰、澳大利亚和香港，然后是几乎所有新兴市场。

最近汇丰银行、德意志银行和Seven&I宣布大规模裁员，加速了厨房沉没阶段的证据。此外，随着最近联邦快递(FedEx)和飞利浦(Philips)今天看到其股价下跌10%，利润警告也在加速。这家荷兰医院设备制造商今天警告称，由于较高的关税和其互联医疗部门的问题，19财年的EBITDA利润率将下降。

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