Stronghold EUR：9月份风险较低，收益率优势为负

9月对坚挺的欧元来说是一个更困难的月份，仅为0.2%，而基准投资组合为0.7%，因为利率在全球投资者风险情绪上升的背景下攀升。截至9月，Stronghold EUR组合上涨12.1%，同期基准上涨3.5%。该模型对波动性最小的股票和长期债券的巨大敞口，在相对和绝对的基础上对业绩做出了贡献。折合成年率的夏普比率目前为0.9，与2018年第四季度的良性缩水相比，今年的表现较好，我们将该模式与其同行进行比较。客户已经注意到了这一点，导致2019年第三季度大量客户净流入战略。

该战略有一个参考基准，由65%的全球政府债券(欧元对冲)和35%的发达市场股票(欧元对冲)组成。Stronghold业绩包括交易成本和管理费。过去的表现不能保证未来的结果，这可能会有所不同。投资的价值和来自投资的收入将会波动，可以下降也可以上升。可能会发生资本损失。

在9月份，该模型略微降低了投资组合的风险，减少了其在动量股票上的风险敞口，因为美国动量股票的小崩盘导致了波动性结构的变化。10月初，该模型进一步减少了动量股票的敞口，增加了政府的敞口，同时，自投资组合上线以来，首次增加了对全球房地产资产类别的敞口。

目前，该投资组合的权重为政府债券的40.3%，而股票仅为32%，为5月下旬以来的最低水平。但正如资产类别权重随时间变化的图表所示，除了去年第四季度外，投资组合的变化一直很顺利，而且该投资组合尚未经历将其整体风险敞口改变为防御性非常强的投资组合。波动性结构仍然非常平衡，但这种情况可能在第四季度迅速改变，英国退欧和美中贸易谈判可能带来负面影响。在与潜在客户的几次讨论中，这些客户因为认为经济可能陷入衰退或只是想保护资本免受大幅波动而希望获得防御性投资组合，我们不断强调这样一个事实，即如今政府债券收益率如此之低，以至于今天的防御性投资组合在基金成本之后最有可能带来负的预期实际回报。价值17万亿美元的负收益债券实际上扼杀了战略防御投资组合。

Stronghold EUR组合提供了一种战术性的资产配置方法，只有在波动性结构允许的情况下才会在股票中冒险。另一方面，在2008年危机重演时，该投资组合将处于极端防御状态，在这种情况下，所有领域的相关性都会大幅上升，几乎不会产生多样化效应。然后许多客户会说，如果发生这种情况，为什么我会持有负收益资产？我们的观点是，12个月内的-1%比潜在的-20%要好，这是由于在经济衰退期间股票的过度敞口。

目前Stronghold EUR投资组合的关键风险是利率显著升高，这将导致投资组合中债券部分的损失。该投资组合还通过其对波动性最小的股票的风险敞口而未对冲美元风险，如果美元价值突然下跌，这将对业绩产生负面影响。快速变化的波动率结构也可能在投资组合中造成损失，因为模型无法预测变化，而只能在事后做出明智的反应。

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