3公用事业封闭式基金：DNP，UTF，UTG中的选择

投资者对公用事业和基础设施类股以及封闭式基金的兴趣大增。公用事业和基础设施在动荡时期被视为更安全的避风港，这是理所当然的。

虽然三个CEF各有优缺点，但我认为这三个CEF中的任何一个都是投资公用事业和基础设施的优秀工具。

我会继续增加我在UTF的头寸，或者考虑等待UTG的配股，并在不可避免的负面情况下增加我在该基金的头寸。

最近对公用事业，或者更准确地说，公用事业/基础设施封闭式基金(CEF)，寻求Alpha的兴趣激增。我想这只是在最近股市不稳定的情况下才能预料到的。公用事业和基础设施在动荡时期被视为更安全的避风港，这是理所当然的。

公用事业部门优于市场的表现很容易从公用事业选择部门SPDR ETF(XLU)与更广泛的市场ETF的一年总回报图表中看出。

或过去两个月。

XLU是公用事业领域的一项坚实的业务。但寻求超过XLU 2.9%收益率的投资者将希望看到CEF。这就是我在这里要做的，重点放在三个CEF上。你可能有另外一两个你喜欢的，如果是这样的话，在评论中告诉我们，但我认为这三个排名在作物的精华中。

DNP Select Income(

)

Cohen&Steers Infrastructure(

)

Reaves Utility Income(

)

这三个都是成熟的基金，按CEF标准衡量都很大。DNP是三家公司中最古老的(1987年1月成立)，也是最大的(市值37亿美元)。UTF(市值23亿美元)和UTG(18亿美元)自2004年初开始上市。

让我们从今天的基金快照开始。

三个都是杠杆基金，有效杠杆率从21%(UTG)到27%(UTF)不等。

当前市场分销率

范围从UTG的5.8%到UTF的6.8%，是XLU支付的两倍或更多。

折扣和保费

呈现出有趣的对比。UTF和UTG目前的定价接近平价。DNP带来了巨大的溢价。

上述表格的数据是截至2019年9月23日的最新数据，来自cefconnect.com

DNP的巨额溢价的一个后果见上表关于分配率的结果。该基金的溢价将其7.2%的强劲NAV收益率拉低了超过一个百分点，至中档市场收益率6%。

Z-Score

让我们了解折扣/保险费状态是如何变化的。

来源：cefanalyzer.com

DNP和UTF在过去一年中相对于其NAV一直在获得市场价值。UTG最近的趋势是放弃市场价值。

近期市场表现

所有三只基金相对于广泛的国内市场而言都是出色的。DNP与公用事业部门保持同步，而UTF则比这一基准高出近5个百分点。这个总回报图表显示了与XLU和SPY相比的性能(发行版进行了再投资)。

从更长期的角度来看，我去了Portfolio Visualizer，它是下表中数据的来源。以下是1年、3年和13年的CAGR。我选择了13年(即.从2007年9月开始)包括大衰退和复苏。

所有三个CEF都表现强劲，每一个都超过了公用事业部门的ETF。无论是短期(1年)还是长期(13年)，UTG都是表现最好的，尽管它在过去三年的窗口中滑落到第二位。DNP在此指标上始终滞后。

投资者看重公用事业公司的低波动性

。当然，正如我们在各时期的标准差中看到的那样，杠杆对波动性产生了影响。

并且，当我们看到最大缩水时，杠杆化CEF增加的风险变得很明显。

在这些风险度量上，DNP上升到CEF的顶端，其结果几乎与非杠杆ETF一样稳定。

资产净值表现

过去一年的情况与市场表现略有不同：

虽然三个CEF轻松击败SPY，但没有一个赶上XLU。当然，这是预期的结果，因为投资支付的收入水平至少是基准的两倍。我们可以解决这个问题，通过改变观点来反映NAV的总回报(即分配再投资)，从而实现公平的竞争环境。

XLU仍然显示出强大的结果。DNP和XLU有效绑定。UTF有点滞后，UTG远远落后于基准ETF。

虽然三个CEF各有优缺点，但我认为这三个CEF中的任何一个都是投资于收益投资者公用事业和基础设施的优秀工具。我不打算深入研究基金的细节，但我会尝试给出我的观点，以供在选择基金时考虑。

我将从DNP开始。让我首先向读者介绍一下胡安·德拉霍兹(Juan De La Hoz)最近对DNP的分析，他很好地剖析了该基金的特征。

DNP在很长一段时间内表现出色，特别是在NAV方面，我认为NAV是CEF管理绩效的最佳衡量标准。其收益率位于我们三只基金组合的中间，是行业ETF的两倍多。

分布在很长一段时间内是稳定的。该基金每月支付每股0.0650美元，过去20年一直在这样做，没有减少，而且在其历史早期偶尔进行适度的年终特殊分配。它倾向于更温和的波动水平。

其最大的缺点是溢价过高。一些CEF追随者制定了不溢价投资基金的规则。我不在其中，我的收入组合中有几只保费价值的基金。即便如此，我还是倾向于DNP的20%。当我接受溢价估值时，这是因为多个因素是一致的，以证明它是合理的。这些因素包括：长期出色的回报(特别是资产净值)证明了精湛的管理，收入收益率或资本增值带来的打破类别的业绩，其他基金无法复制的独特方法或地位，或者，在某些情况下，最近从更高的溢价(从深度负值Z-score中可以看到)的下降，似乎使基金尽管溢价仍处于有吸引力的估值水平。(见图中的Z-Score为负的Z-Score=在这方面，PIMCO的几个CEF将成为儿童购买基金的典范，尽管它们的保费很高。

我不会争辩说DNP的管理在它的类别中不是最好的；显然它是。但我不会承认任何其他可能证明其市场溢价合理的观点。虽然资产净值收益率特别强劲，但溢价将投资者的收益率拉低至与同行相比的适度水平。资本增值一直很强劲，但同样不足以证明溢价估值比其他两只基金高出20%。最后，我们没有看到溢价下降。Z-score告诉我们的恰恰相反，溢价在过去一年一直在增长，因此尽管存在溢价，但这不是一只潜在的便宜货。

根据CEFConnect的数据，有一点可能对DNP有利，那就是它在未分配的净投资收益(UNII)中持有每股2.45美元。这是截至2018年10月31日的日期，因此它是陈旧的数据(CEFConnect报告的CEF并不罕见)。此外，这一级别的UNII似乎要求在地平线上进行大量的特殊分配，但2018年没有发生这种情况。在DNP的历史上，只有几次适度的特殊分发，自2005年以来就没有。

来源：cefconnect.com

我不确定这个大型UNII池的历史，也许一些读者可以启发我，但对于2019年4月的半年度报告，DNP显示了每股0.39美元的总分布，其中只有0.10美元由净投资收入覆盖，没有实现净资本收益。在此期间的分配比NII和资本收益高出0.29美元。即便如此，以这种速度通过2.45美元的UNII仍需要四年多的时间。我在这里的观点是，任何被DNP吸引的人都可能希望对其UNII进行彻底的尽职调查。

但是，尽管基金可能是好的，我会避免它，除非和直到溢价大幅下降，一些我预计不会发生的事情。上一次溢价跌破5%是在2016年年中。

让我们转到UTG

。UTG的收益率最低，落后DNP 22个基点，落后UTF 99个基点。但UTG也是这三家基金中唯一家持续增加发行规模的基金。而且它确实定期支付大量的特殊分配。据报道，CEFConnect的每股UNII为-0.6496美元(2018年4月)，因此它似乎不太可能在2019年进行另一次特别发行。

来源：cefconnect.com

将UTG与其他两只基金区分开来的最重要的一点是，它拥有定期的配股，这是许多CEF观察家不喜欢的。对于对增加基金持有量不感兴趣的买入并持有收益的投资者来说，这可能是一个强烈的负面影响。也许，对于那些准备完全参与UTG的供股的人来说，这不是什么大问题，并可能提供机会以大幅折扣增加头寸规模。

我一度计算了2012年、2015年和2017年完全参与UTG配股的投资者的IRR值。2012年7月1日，就在2012年配股之前，我开始了我的分析，充分承受了市场对配股反应的冲击。我将其运行到2019年7月，以包括三次发行和一段恢复期。通过每持有三股额外购买一股参与投资的投资者，其内部收益率(IRR)为12.92%。超额认购最高水平的投资者的内部收益率为13.48%。以任何标准衡量都是可观的回报。

直接买入并持有股票的投资者在此期间获得了11.35%的回报。不错，但资金缺口反映了该基金稀释扩张的代价。这里的强烈信息是，如果一个人倾向于在收益组合中持有UTG，那么这个意图应该伴随着每两到三年增加一次头寸的意愿。

一个更有说服力的比较是对基金的比较。不出所料，无论UTG投资者是否参与配股，他们的表现都好于XLU(10.91%)。但在2012年7月至2019年7月期间买入并持有UTF的投资，其复合年增长率将达到14.93%，甚至超过UTG新股发行的最大超额订阅量。

对于任何寻求对公用事业CEF进行新投资的人来说，这是一个及时的关注，因为UTG似乎将在不久的将来获得另一项权利。上一次上市于2017年10月结束，距离2015年12月上一次上市已有22个月。回想一下，UTG是三只基金中唯一只Z得分为负的基金，最近其股价轨迹出现降温。我认为，部分原因是投资者预期不久将宣布配股，因此离开该基金。

最后，还有UTF。

UTF在某些方面是表现最好的基金。其市场收益率是三只基金中最高的，为77至99个基点。而且它正以票面价格出售，这使得它比DNP更有吸引力，但正如Z-Score告诉我们的那样-高于该基金一段时间以来的水平(除了最近几周短暂的小溢价)。

来源：cefconnect.com

直到最近，我一直在增加我的UTF职位。

这将是我在这三只基金中的推荐。

这引出了我的最后一点：

该行业在2019年经历了强劲上涨(见文章顶部的图表)，因为投资者在这个动荡的时代寻求更安全的避风港。这种势头持续下去现实吗？

我不能说。但如果我要增持我自己的公用事业部门股份(我不是)，我要么会继续增持UTF，要么考虑等待UTG的配股，并在UTG的股票发行不可避免地给股价带来负面影响后，增持该基金的头寸。最合适的时机应该是配股结束后不久。我肯定会回避DNP，因为我看不到任何东西可以证明20%的溢价，即基金的进入成本。

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我/我们是长UTF UTG。

这篇文章是我自己写的，它表达了我自己的观点。我没有得到它的赔偿(除了寻求阿尔法)。我与本文中提到股票的任何公司都没有业务关系。