中央银行可以在短期内储蓄倍数

尽管9月份的非农就业数据“出人意料”，与市场对糟糕数字的预期相反，但世界的整体图景是经济正在快速放缓。我们的主要情景仍然是，第四季度将是一个厨房水槽季度，全球收益增长为负，FOMC进行两次降息(10月份降息有76%的可能性由市场定价)，发达国家的就业变化将有选择地变为负，股票市场将看到至少10%的缩水。

尽管十年来经济高度不确定性和数字疲软，但全球股市仍接近历史最高水平。它不反映经济或盈利轨迹，因此，对于股市为何仍在买入，唯一合理的解释是，央行看跌期权将通过宽松的流动性支撑市场，而制造业衰退的溢出效应将是有限的和短暂的。美联储副主席克拉里达昨天对“华尔街日报”表示，在适当的货币政策下，衰退风险仍然较低，这似乎是央行官员和大多数投资者目前购买的说法。

全球股票估值将支持公司高于1999年以来的平均水平。鉴于已实现的收益增长较低，股票估值的反弹只能用所需的收益率(贴现率)下降得比增长预期更快来解释，而增长预期自然是美国利率下降的函数。但是，考虑到债券市场的信号和正在进行的美中贸易战，很难调和目前的估值，因为它意味着强劲的增长前景。在某种程度上，某些东西必须给与。

但如果收益增长为负，正如我们在第四季度所预期的那样，并且投资者下调了中等收益增长预期，那么股票应该会有意义地向下调整。对全球股市来说，最重要的三个行业是银行、软件和媒体娱乐，而银行肯定会开始受到低利率的影响。媒体和娱乐公司更容易受到失败的“强大消费者”的影响，因为消费者信心决定了广告定价权。

最后，IPO股票与其他股票市场的崩溃以及WeWork的惊人内爆突出了私募市场和公开市场之间增长前景的日益分化。它闻起来有点像2000年，可能会成为长期增长修正的催化剂。

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