尽管保费不断上涨，PFL仍是一笔买入

PFL仍然是PIMCO CEF领域中最具价值的公司之一。

短期内该基金的收益产生明显改善。

尽管就业增长趋于平缓，但劳动力市场仍然强劲。这应该支持PFL抵押贷款相关持股的表现。

本文的目的是以当前市场价格评估PIMCO收益策略基金（PFL）作为投资选项。PFL是我在2019年一直在推荐的一只基金，该建议至今仍然有效。自我上次审查以来，该基金取得了可观的收益，其对资产净值的溢价虽然高于今年早些时候，但在考虑另类基金时仍然合理。此外，PFL的收入产生显着改善，这表明高收入流在2020年之前是安全的。最后，得益于美国房地产市场强劲表现，PFL今年的资产净值有所上升。由于房地产行业违约率较低，随着我们进入今年最后一个季度，PFL对该资产类别的较大权重应该会继续推动收益。

首先，了解一下该基金的情况。PFL是一只封闭式基金，其投资目标是“寻求与资本保全相一致的高当前收益”。“目前，该基金的交易价格为11.45美元/股，每月支付0.09美元/股的分配，即年收益率为9.45%。我推荐PFL已经有一段时间了，并且在四月份审查该基金时继续这样做。事后看来，这是一个正确的决定，因为自那次审查以来，PFL取得了积极的回报：

资料来源：寻找阿尔法

考虑到这一回报以及最近市场的波动，我想借此机会重新评估PFL，看看我是否应该维持我的看涨评级。经过评论，我仍然相信PFL是一个有吸引力的购买，我将在下面详细解释原因。

首先，我想谈谈PFL的估值。正如我在标题中提到的那样，我仍然认为PFL为投资者提供了一个合理的切入点，而这在当今的市场中很难找到。然而，我首先必须指出，这并不意味着PFL“便宜”。“它的价格确实很高，重要的是，自我四月份的评论以来，这个溢价已经上升。为了了解具体金额，我在下表中编制了一些相关指标，这些指标与PFL过去52周的估值相关：

资料来源：太平洋投资管理公司（作者计算）

正如您所看到的，虽然PFL的保费在过去六个月里肯定有所上升，但仍维持在2019年的平均水平左右，我对此持积极态度。此外，虽然高于1年平均水平，但差异很小，所以更贵的价格并不太让我担心。当然，公平地说，PFL的交易历史确实远低于其当前估值（包括低于资产净值），这就是为什么我警告投资者不要认为这个价格“便宜”。“然而，考虑到大多数资产类别的市场已经变得多么昂贵，找到一只交易价格在今年平均水平附近的基金确实激发了我的兴趣。

此外，PFL单独看起来并不有吸引力。事实上，一旦我们考虑PIMCO的CEF替代方案，它就会变得更具吸引力。具体来说，PFL是太平洋投资管理公司全球第四便宜的CEF，与其他基金之间的差异相当大。为了说明，请考虑下表，其中列出了一些相关的保费指标：

资料来源：太平洋投资管理公司

正如你所看到的，当我们考虑其他选择时，PFL的溢价看起来确实很合理。是的，有更便宜的选择在那里，但PFL是坐在接近底部的价格拥有。此外，当我们排除专注于私募股权的CEF时，我们看到PIMCO的平均溢价甚至高于考虑私募股权基金时的溢价。这告诉我，PFL的直接竞争价格平均高于所有CEF的平均价格。这告诉我，如果投资者正在寻找价值，并远离市政CEF，PFL将非常符合要求。

我现在想将重点转移到PFL的基本表现上，即收入产生和资产净值表现。首先，我想强调短期内收入产生有多大改善，这让我对该基金非常有信心。早在四月份，我就在这方面对PFL持相当批评态度。虽然PFL没有受到PIMCO四月份宣布的分销削减的影响，但这让我警惕地密切监视PFL，以确定它是否会在未来进行削减。在此背景下，我认为有一些谨慎的理由，因为PFL的UNII余额为负，短期覆盖率也不是很令人印象深刻。幸运的是，这一次，这些指标有了大幅改善。为了说明情况，请考虑下两个表格，其中列出了PFL来自PIMCO 3月份（用于4月份审查的数据）和9月份（最新可用）UNII报告的数据：

资料来源：太平洋投资管理公司

正如您所看到的，PFL在收入产生方面有了显着的改善，这让我更放心地推荐该基金。UNII的余额虽然表面上并不令人印象深刻，但已从负变为正，这让我感到安慰，该基金没有面临削减分配的风险。此外，短期覆盖率明显提高。更好的是，PFL出现了短期势头，3个月的比率高于6个月的比率，这是另一个积极迹象。

除了收入故事之外，PFL的资产净值行动是我看涨前景的另一个原因。虽然净资产净值上涨的溢价确实让我感到担忧，但好消息是上涨已经受到限制，因为该基金的潜在价值今年也一直在上涨。为了说明，请参阅下图：

资料来源：太平洋投资管理公司

虽然这一收益似乎并不太令人印象深刻，但当我们将基础资产的实力与基金当前收入的增长结合起来时，对我来说，总体情况是积极的。此外，不断上升的资产净值控制了该基金的溢价估值，有助于支持此时建立额外头寸的理由。

我现在想讨论我对PFL投资组合中基础持有的前景。在四月份的回顾中，我谈到了高收益行业，以及这种风险敞口将如何影响PFL未来。这一次，我想重点关注该基金的抵押贷款相关债务，因为这实际上是PFL投资组合中权重最大的部门，如下所示：

资料来源：太平洋投资管理公司

如您所见，抵押贷款持有量几乎占总资产的29%，因此该行业的表现将对PFL的总回报产生很大影响。

幸运的是，这是我多年来一直看好的市场领域，今天我仍然如此。尽管美国和全球范围内都出现了经济放缓的迹象，但美国房地产市场仍然看起来相当强劲。这主要是由健康的劳动力市场推动的，失业率处于历史最低水平，为3.7%。公平地说，就业率的增长在短期内有所持平。事实上，过去几年失业率的变化只是略有负值，而在经济衰退刚刚结束的几年里，失业率的变化则大幅下降，如下图所示：

资料来源：古根海姆

虽然拉平不是一个非常积极的迹象，但我们必须了解我们今天的处境来对待这一现实。由于失业率按照历史标准已经很低，因此提高这一数字变得越来越困难。因此，我认为这一指标的拉平是劳动力市场相当强劲的标志，而不是令人担忧的具体迹象。当然，这一指标需要密切监测，特别是在接下来的一年里，以观察失业率是否会上升或保持在目前的水平附近。就目前而言，我认为即使失业率略有下降也是积极的，并相信其对房地产市场的影响将继续为PFL带来利润。

虽然这一前景似乎过于乐观，但考虑到过去几年失业率的变化一直在平缓，抵押贷款拖欠率也在持续下降。这让我对房地产市场将保持弹性的看法有一定的可信度。事实上，根据圣路易斯联邦储备银行的数据，2019年第二季度，抵押贷款拖欠率降至经济衰退后的最低水平2.59%，如下图所示：

资料来源：圣路易斯联储

如您所见，该指标自2013年以来一直在持续改善，第二季度较第一季度下降10个基点，表明市场本已强劲的领域进一步改善。我的关键结论是，抵押贷款债务仍然是一种表现强劲的资产类别，而劳动力市场紧张可能会导致这种非常积极的趋势持续下去。考虑到抵押贷款债务占PFL投资组合的很大一部分，这对PFL投资者来说是个好消息。

PFL表现出色，我认为今天没有理由改变我的观点。该基金溢价合理，收入来源安全，年初迄今基金基础价值有所增加。由于抵押贷款债务表现良好，并占PFL总持有量的很大比例，我认为有理由预计将有进一步的积极表现。随着短期利率下降，PFL 9%的收益率看起来非常有吸引力，而且自我上次评论以来，该收益率的安全性有所提高。因此，我维持对PFL的看涨前景，并鼓励投资者此时考虑该基金。

我是/我们是长期的PC、PCK、PMF。

这篇文章是我自己写的，它表达了我自己的观点。我没有因此获得补偿（Seeking Alpha除外）。我与本文中提及其股票的任何公司都没有业务关系。