评估高级贷款CEF的情况

高级贷款CEF在D x Y x Z名单中占据主导地位。

高级贷款CEF怎么了？

请记住：购买CEF时估值很重要。

在本月的“高-高-低”CEF报告中，我们注意到，与上个月一样，“D x Y x Z”榜首以高级贷款基金为主。这表明，在固定收益基金中，高级贷款是最被低估/超卖的CEF领域。我们最近的封闭式基金每周综述（转载如下）的图表证实了这一点，该图表表明，高级贷款的平均z得分在所有行业中排名第四，仅落后于三个股票CEF行业（所有国际基金）。其-7.04%的平均折扣也是所有固定收益行业中最宽的。

高级贷款CEF怎么了？罪魁祸首是今年短期利率下降。如下图所示，在过去5年大部分时间从接近零的水平稳步攀升后，3个月伦敦银行间拆借利率已扭转走势，目前处于2018年初以来的最高水平。

数据来自YCharts

由于优先贷款是浮动利率，通常与3个月LIBOR挂钩，利率下降将降低优先贷款CEF的收入潜力。在过去的一年里，我们观察到有多少高级贷款CEF最终能够增加其分配支出（例如下面的Voya Prime Rate Trust（PPR）），因为利率似乎已经永远走高，并清除了LIBOR的“下限”（更多信息见下文）。然而，如果利率继续从这里下降，那么它将回到削减高级贷款CEF。

数据来自YCharts

（LIBOR下限是高级贷款在实际浮动之前必须清算的利率，或者换句话说，这是高级贷款必须支付的最低利率，无论利率有多低。大多数高级贷款都有LIBOR下限，通常约为1%。然而，由于当前短期利率仍比下限高出约1个百分点，我们距离这一保护机制何时启动还有一点距离。）

以上就是高级贷款成为2019年表现最差的固定收益类别之一的原因。在Nuveen提供的以下数据中，高级贷款的年初至今回报率为+5.71%，在所有固定收益类别中排名第四，仅次于美国资产支持证券（+4.21%）、美国抵押贷款支持证券（+5.28%）和短期高收益市政债券。波多黎各（+5.62%）。请记住，由于利率下降的持续时间，对于大多数固定收益行业来说，利率下降通常是积极的。然而，浮动利率高级贷款的期限实际上为零或接近零（根据下面的数据，为0.25）。

（资料来源：Nuveen固定收益周刊评论）

优先贷款CEF相对较差的价格表现，加上其相对有吸引力的估值，引发了成员的兴趣，他们一直在问现在是时候购买更多的优先贷款CEF，还是时候完全退出这一资产类别。

为了回答这个问题，首先，让我提醒你，预测利率走势是一项非常困难的任务，即使是最聪明的经济学家也无法始终如一地正确预测。例如，即使在2018年12月，经济学家仍预测2019年加息两次的中位数。

此外，我们所知道的有多少已经存在的问题总是存在

进入证券。换句话说，如果每个人都认为利率会下降，那么高级贷款和高级贷款CEF的估值应该已经反映了这一点。如果是这样，那么问题就变成了利率是否会下降

或

比目前预期的要高。

所有这一切都是在说，像“利率将会下降，是时候摆脱优先贷款了!”这样的思维过程了!“可能太简单化了。目前高级贷款相当便宜，其最差收益率为6.14%，收益率为475个基点，与国债的利差为475个基点，是所有固定收益类别中最高的，如上表所示。当然，如果利率继续下降，收益率可能会下降，但正如我上面指出的那样，利率变动很难预测，此外，还有一个重要的问题是，有多少已经计入贷款和贷款CEF价格。

在基金层面，无论是从绝对折扣还是z评分来看，高级贷款CEF都是目前被低估的固定收益行业。因此，在我看来，如果您是价值投资者或反向投资者，那么现在出售确实没有意义。

我的一位公众读者评论说，自两年前购买Nuveen浮动利率收益基金（JFR）以来，他对该基金的股价表现感到多么失望。不幸的是，当他/她购买该基金时，该基金的交易价格是溢价的。当时，每个人都担心利率上升，高级贷款基金也变得非常受欢迎。然而，以如此高的估值购买被证明是一个糟糕的决定。这就是为什么我一直强调封闭式基金估值很重要。预测利率走势很困难，但溢价/折扣往往是均值回归的。

总而言之，除非您对利率是否会下降有坚定的信念

，我不会对您的高级贷款风险做出任何重大改变。这是我们目前在模型投资组合中使用的方法。在我看来，在您的投资组合中混合使用长期和短期工具是件好事，这样无论利率如何变动，您的投资组合都会表现得相当好。

请注意，我们目前拥有Invesco动态信贷机会基金（VTA），用于支付我们的高级贷款风险，以及Eagle Point Credit Company（EC）、Oxford Lane Capital Corp（OXLC）和OFS Credit Company（OCI），这些基金投资于抵押贷款债务（“CLO”），即从高级贷款池中构建的证券。

我/我们是长期的顶级投资组合。

这篇文章是我自己写的，它表达了我自己的观点。我没有因此获得补偿（Seeking Alpha除外）。我与本文中提及其股票的任何公司都没有业务关系。